基金产品介绍与分析系列之三十七：易方达中证香港证券投资主题ETF投资价值分析

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年3月2日 金融工程 易方达中证香港证券投资主题ETF投资价值分析 ——基金产品介绍与分析系列之三十七 金融工程动态 中证香港证券投资主题指数于2015年7月13日正式发布，以2012年12月31日为基期。中证香港证券投资主题指数是从符合港股通条件的港股中选取一定数量的证券投资主题类股票作为指数样本股，采用自由流通市值加权，以反映港股通范围内证券投资主题类公司的整体表现。本文以跟踪该指数的易方达中证香港证券投资主题ETF进行投资价值分析。  ◆易方达中证香港证券投资主题ETF自 2020年 2月 24日至 2020年 3月 6日进行发售。网下现金认购的时间段为2月24日-3月6日，网上现金认购的时间段为3月4日-3月6日。该基金投资于中证香港证券投资主题指数成份股及备选成份股的资产不低于非现金基金资产的 80%且不低于基金资产净值的 90%，其投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。易方达中证香港证券投资主题ETF跟踪的指数为中证香港证券投资主题指数。该产品的设计具备两大亮点：1）港股ETF的T+0交易机制叠加证券股高弹性特点，使得产品具备更强的交易属性；2）设定T+0盘后补券，帮助投资者尽早确定补券成本。 ◆中证香港证券投资主题指数具备长期投资价值。1）基本特征：从符合港股通条件的港股中选取一定数量的证券投资主题类股票作为指数样本股，采用自由流通市值加权，以反映港股通范围内证券投资主题类公司的整体表现。2）在港上市的证券公司特征：实力雄厚，强者恒强。3）市值特征：成分股平均流通市值约288.52亿元。72.65%的成分股流通市值位于100-500亿元。流通市值极差较大：市值最大的香港交易所流通市值超过3000亿元，而市值最小的中州证券的流通市值不到20亿元。成分股集中度较高：前十大成分股权重占比高达83.08%，权重最高的10只成分股平均流通市值为479.41亿元。4）业绩表现：2013年下半年至2017年底，指数收益率高于恒生指数。2014年至2016年，指数收益率与沪深300较为接近，高于恒生指数，低于中证证券公司指数（399975.SZ）。指数发布以来波动率、最大回撤水平低于同类指数，风险较小；在牛市中表现较强势，经风险调整后收益指标夏普比率较高。2015/1/1-2015/6/12和2016/3/1-2018/1/24的牛市中，相对同类指数的收益率更高，但最大回撤并没有出现明显的扩大，整体而言该指数弹性相对较强。5）基本面指标：PB处于历史相对低位，目前估值较低。H股券商相对A股券商折价明显， 10只券商港股折价率均超过30%。以在指数中权重占比较大的中信证券、海通证券为例，自2014年以来中信证券和海通证券H股P/B均明显低于A股P/B，截止2020/2/26中信证券和海通证券分别低了30和50个百分点。 ◆风险提示：本报告基于基金历史数据计算业绩表现及风险特征，历史业绩不代表未来。指数未来业绩受市场波动影响。 分析师 邓虎 (执业证书编号：S0930519030002) 021-52523796 denghu@ebscn.com 联系人 蒋辛 021-52523860 jiangxin@ebscn.com 相关研报 《华安沪深300ETF投资价值分析——基金产品介绍与分析系列之十四》 .......................................2019-10-30 《申万菱信中证研发创新100ETF投资价值分析——基金产品介绍与分析系列之十三》 .......................................2019-10-11 《易方达中证800ETF投资价值分析——基金产品介绍与分析系列之十二》 .......................................2019-09-22 2020-03-02 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录 1、 易方达中证香港证券投资主题ETF产品概况 ............................................................................ 4 1.1、 产品基本信息 .......................................................................................................................................... 4 1.2、 基金管理人与基金经理 ........................................................................................................................... 5 1.3、 近期政策放松，交易量放大 .................................................................................................................... 5 1.4、 产品设计亮点：港股ETF的T+0交易机制， 产品的T+0盘后补券设计 ............................................. 7 2、 中证香港证券投资主题指数概况及投资价值分析 ...................................................................... 8 2.1、 指数基本信息 .......................................................................................................................................... 8 2.2、 在港上市的证券公司：实力雄厚，强者恒强 ........................................................................................... 9 2.3、 市值分布：平均流通市值约288.52亿，流通市值极差较大，前十大成分股集中度高 ......................... 10 2.4、 业绩表现：波动率、最大回撤水平低于中证证券公司指数，牛市表现较强势...................................... 12 2.5、 基本面指标：折价高，PB处于历史相对低位 ...................................................................................... 14 3、 风险提示 ................................................................................................................................. 15 2020-03-02 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图目录 图1：A股2012/12/31-2020/02/26日成交量趋势图（亿股） .................................................................................... 6 图2：A股2018/01/02-2020/02/26日换手率趋势图（%） ........................................................................................ 7 图3：中信证券2012/12/31-2020/02/26日成交量趋势图（亿股） ............................................................................. 7 图4：中信证券2012/12/31-2020/02/26日换手率趋势图（%） ................................................................................. 7 图5：香港交易所2015-2019年营业总收入（亿港币） ............................................................................................ 9 图6：香港交易所2015-2019年归母净利润（亿港币） ............................................................................................ 9 图7：香港证券指数成分股流通市值分布（成分股权重占比） .............................................................................. 10 图8：香港证券指数与证券公司指数成分股流通市值分布 ..................................................................................... 11 图9：香港证券指数成分股的权重累积图（降序） ................................................................................................ 12 图10：中证香港证券投资主题指数与主要宽基指及同类指数历史走势对比 .......................................................... 12 图11：不同市场阶段中证香港证券投资主题指数与其他指数年化收益对比（%） ................................................ 13 图12：不同市场阶段中证香港证券投资主题指数与其他指数年化波动对比（%） ................................................ 13 图13：不同市场阶段中证香港证券投资主题指数与其他指数最大回撤对比（%） ................................................ 14 图14：不同市场阶段中证香港证券投资主题指数与其他指数夏普比率对比 .......................................................... 14 图15：中信证券AH股的P/B区间对比 ................................................................................................................. 14 图16：海通证券AH股的P/B区间对比 ..............................................................................................