铜周报：市场短期复工节奏加速，铜价有望曲折回升

投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 李苏横  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 相关研究： 铜价格局尚未改变，但周度走势或有所反复 2019-02-25 现货库存维持低位，需求预期支撑反弹 2019-01-21 短期库存较为偏紧，或支撑当前铜价 2019-01-14 华泰期货|铜周报 2020-02-23 市场复工节奏加速，铜价有望曲折回升 现货方面：根据SMM，本周现货在交割后贴水逐渐扩大。周初因当月合约交割换月，现货市场报价由升水转为大幅度贴水，交割换月后集中成交于贴水200元/吨-贴水150元/吨之间，随后周内虽询盘不断增多，但是接货仍由于物流因素限制无法展开，贸易商内心买盘价位偏低，且由于目前现货市场处于供大于求状态，库存高企，打压升贴水，周中集中成交于贴水250元/吨-贴水200元/吨之间，直至周末，由于有部分贸易商收低价货交长单，甩货现象有所缓解，导致升贴水收窄于贴水200元/吨以内，集中成交于贴水200元/吨-贴水170元/吨之间。 观点：宏观方面，欧元区经济景气指数大幅不及预期，加大国际对欧洲经济形势的担忧，叠加根据美国最新美联储会议纪要官员态度显示，目前美国的货币政策适宜，经济状况稳定，美元指数一路强势走高-，创近3年内新高，对基本金属形成压制。国内方面，为对冲央行逆回购到期等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，2020年2月17日人民银行开展了2000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元7天期逆回购操作。此次1年期MLF操作利率为3.15%，相比前次下降10个基点。同时疫情控制逐步出现好转，且全国各省复工较上周好转提升，铜相对有一定抗跌性。从铜材下游及物流复工情况看，本周部分地区物流紧张局面开始缓解，同时多地政府陆续出台政策支持物流运输，复苏节奏要快于此前预期。根据炼厂调研反馈，目前硫酸跨区域运输仍处停滞状态，加之硫酸消费本周也面临压力，累库压力持续，后续生产安排依旧存在较大不确定性，同时多数炼厂目前原料库存较为充足，对近月精矿采购压力并不太大。预计随着物流逐步放开，炼厂硫酸库存压力得到缓解，将带来铜精矿需求好转，而物流恢复速度将成关键。 中线看，原料端，2020年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应相对于冶炼产能的紧张局势仍然存在。2019年四季度铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，这与下半年电网投资环比增加和汽车、空调等产品的边际好转有关，也部分建立在市场对2020年基建加码、地产后周期消费向好的良好预期基础上的。但需关注国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，预计这一投资将比2019年的4500亿同比下降8.8%，电网投资的大幅缩减对铜消费将产生直接冲击。 策略： 1. 单边：谨慎看涨；2. 跨市：暂无；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无 关注及风险点： 1. 铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进 华泰期货|铜周报 2020-02-23 2 / 7 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2020/2/21 2020/2/20 2020/2/14 2019/1/2 现货(升贴水) SMM：1#铜 -190 -225 -30 70 升水铜 -180 -215 20 90 平水铜 -200 -240 0 50 湿法铜 -285 -330 -80 -65 洋山溢价 59 #N/A 57 69 LME（0-3） -19 -20 -9.25 -23 期货(主力) SHFE 45990 46430 45930 47680 LME 5765 5737.5 5756.5 5872.5 库存 LME 163425 164850 162375 132175 SHFE 298619 一 262738 134812 COMEX 28957 28957 29338 109829 合计 491001 193807 454451 376816 仓单 SHFE仓单 165965 159347 142988 36148 LME注销仓单占比 28.5% 20.5% 16.8% 12.4% 套利 CU2005-CU2002连三-近月 340 320 550 -20 CU2003-CU2002主力-近月 150 160 260 10 CU2003/AL2003 3.39 3.40 3.35 3.56 CU2003/ZN2003 2.69 2.71 2.67 2.31 进口盈利 -458.5 95.8 -362.9 一 沪伦比（主力） 7.98 8.09 7.98 一 "备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 价格与基差： 华泰期货|铜周报 2020-02-23 3 / 7 图 1： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 2： 现货铜价与升贴水 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 上海物贸现货升贴水季节性分析 单位：元/吨 图 4： 铜现货各个品牌之间价差 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 5： 沪铜到岸升水 单位：美元/吨 图 6： 沪铜交易所库存与现货升贴水 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 进口套利 20003500500065008000950011000200003000040000500006000070000800002010/032012/032014/032016/032018/03沪铜主力（元/吨）左轴LME3月（美元/吨）右轴30000350004000045000500005500060000-40010060011002016/012016/102017/072018/042019/012019/10铜升贴水:上海物贸(左轴)铜平均价:上海物贸(右轴)期货收盘价(活跃合约):阴极铜-400-2000200400600800100012001400-500-400-300-200-10001002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2016年（右）2019年（右）2020年（右）0501001502002503003504004502016/082017/042017/122018/082019/042019/12升水-湿法升水-平水0501001502002502012-102014-102016-102018-10CIF(提单)溢价美元/吨保税库(仓单)溢价美元/吨-500-300-1001003005007009001,1000500001000001500002000002500003000003500004000004500002015-012016-022017-032018-042019-05库存小计:阴极铜:总计平均价:铜升贴水:上海物贸 华泰期货|铜周报 2020-02-23 4 / 7 图 7： 现货铜内外比值 图 8： 沪伦比值和进口盈亏 右轴单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 持仓结构与仓单： 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： COMEX交易所净多持仓 右轴单位：美元/磅 图 10： LME注销仓单占比与铜价 左轴单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 库存： 6.06.57.07.58.08.59.02013/052014/052015/052016/052017/052018/052019/05铜现货比值完税进口比值不完税进口比值-3000-2500-2000-1500-1000-500050010001500200077.27.47.67.888.28.42018-032018-072018-112019-032019-072019-11进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴）0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5-80000-60000-40000-200000200004000060000800002012/032014/032016/032018/03非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%550060006500700075008000850090002017-012017-092018-052019-012019-09期货收盘价:LME3个月铜注销仓单占比 华泰期货|铜周报 2020-02-23 5 / 7 图 11： 全球交易所铜显性库存 单位：吨 图 12： 全球铜总库存（含保税区） 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 13： LME铜库存 单位：吨 图 14： SHFE铜库存 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 15： COMEX铜库存 单位：吨 图 16： 上海保税区铜库存 单位：万吨 铜产业链最新动态： 10000020000030000040000050000060000070000080000090000010000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月阴极铜全球交易所库存2016年2017年2018年2019年2020年400000