本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  社融和信贷超预期，政府债和企业中长贷表现突出 2月30日人行发布1月金融数据。1月社融新增5.07万亿元，人民币贷款新增3.34万亿元，增量超出市场预期。社融同比多增主要得益于政府债券和企业中长期贷款。今年地方债额度提前下发，1月地方债发行量大增。1月初人行降准，增加银行的可投放资金。又因为存量贷款从3月起开始“换锚”挂钩LPR，预期贷款收益率下降，银行集中在年初增加了长久期的贷款投放量。  M1增速较慢主要受票据和疫情的影响 1月末M1同比增长0.0%，增速较上月下降4.4pct。M2同比增长8.4%，增速较上月下降0.3pct。M1增速首次跌至0%，主要是阶段性的变化。首先今年票据融资冲量的做法被监管，企业资金的交易需求减弱。其次受疫情影响，居民消费需求减弱，企业资金回笼速度放慢。M1更明显拐点预计在3月出现。  1年期和5年期LPR下降，负债监管或有放松空间 2月20日人行发布2月LPR报价，1年期LPR为4.05%，较上月下降10bp。5年期LPR为4.75%，较上月下降5bp。这次LPR下降主要影响2019年8月到2020年1月新增贷款的重定价。对于大多数存量贷款暂时影响不大。存量贷款的利率“换锚”从今年3月到8月才逐步实施。如果其他条件不变，那么LPR继续下降的空间有限。中小银行的基本面压力或是制约因素。如果继续下调LPR引导金融机构提升风险偏好，那么未来在银行负债端的监管或许有放松的可能性。  投资建议：疫情影响消退，把握券商银行 1月在疫情初步影响之下社融依然取得超预期表现，表现出监管层宽信用的明确态度。2月份受疫情影响社融预计短期承压。但是随着3月企业复工节奏的加快，预计信贷在3月到Q2仍会有较快的增长，推动社融走高。疫情影响消退后，阶段性承压的零售业务和中小企业业务将迎来较大的边际修复空间。建议关注平安银行、常熟银行、宁波银行。在非银部分，近期两市成交额放量，再融资新规扩大券商投行业务规模，建议关注华泰证券、中信证券。  风险提示 贷款利率下行较快压制息差，部分银行资产质量波动 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 2月20日 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 000001.SZ 平安银行 15.59 1.28 1.45 1.67 12.19 10.73 9.34 推荐 601128.SH 常熟银行 8.33 0.54 0.65 0.79 15.36 12.73 10.55 推荐 002142.SZ 宁波银行 26.72 1.99 2.40 2.90 13.44 11.14 9.23 谨慎推荐 601688.SH 华泰证券 20.45 0.61 0.88 1.03 26.56 23.16 19.86 未评级 600030.SH 中信证券 25.42 0.77 1.02 1.21 20.66 24.95 20.75 未评级 资料来源：公司公告、民生证券研究院 注：未评级公司盈利预测来自wind一致预期 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 0%5%11%16%22%19-0219-0519-0819-1120-02银行沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郭其伟 执业证号： S0100519090001 电话： 0755-22662075 邮箱： guoqiwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.行业事件点评:12月贷款利率下降，把握银行结构化行情 2.行业周（月）报:周观点：再融资新规松绑，支持实体力度加大 [Table_Title] 银行 行业研究/动态报告 社融超预期，把握行情机会 —点评1月金融数据和2月LPR报价 动态研究报告/银行 2020年02月21日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 动态研究/银行 （一）社融和信贷超预期，政府债和企业中长贷同比多增 1、社融和信贷增长超预期 2月30日人行发布1月金融数据。1月社融新增5.07万亿元，人民币贷款新增3.34万亿元，增量超出市场预期。 图1：社融增长超预期 图2：信贷增长超预期 资料来源：人民银行，民生证券研究院 资料来源：人民银行，民生证券研究院 2、政府债券和企业中长期贷款推动社融同比多增 1月社融新增5.07万亿元，同比多增3909亿元，同比多增主要得益于政府债券和企业中长期贷款。今年地方债额度提前下发，1月地方债发行量达到7850.64亿元，同比大增3670.98亿元。反映到社融中的政府债券指标，1月新增7613亿元，同比多增5913亿元。企业中长期贷款新增1.66万亿元，同比多增2600亿元，延续2个月较快增长。1月初人行降准，增加银行的可投放资金。又因为存量贷款从3月起开始“换锚”挂钩LPR，预期贷款收益率下降，银行集中在年初增加了长久期的贷款投放量。 新增社融的同比拖累项主要是票据和居民短期贷款。上年同期因为票据短期冲量导致票据融资和未贴现银承的基数较高，今年1月两者同比回落。票据融资和未贴现银承1月分别新增3596亿元和1403亿元，同比少增1564亿元和2384亿元。居民短期贷款受到疫情影响，消费需求减弱，1月下降1149亿元，同比多减4079亿元。 1月末社融存量同比增长10.7%，增速较上月持平。但是其中对实体经济发放的人民币贷款同比增速为12.2%，受居民短贷增长放慢拖累，增速较上月下降0.3pct。考虑到2月份受疫情影响，居民贷款和中小企业贷款的投放会继续承压，我们预计2月贷款增速还会小幅下滑。在19日晚发布的2019Q4货币政策报告中，人行提出“引导金融机构加大对疫情防控的信贷投放力度”。我们判断随着近期湖北以外疫情影响逐步受控，企业复工速度加快。3月和2020Q2的贷款增速会有较为明显的回复。 0%5%10%15%20%01000020000300004000050000600002017-012018-012019-012020-01社融当月新增 社融存量同比增速（右） 亿元 11%12%13%14%0100002000030000400002017-012018-012019-012020-01人民币贷款当月新增 人民币贷款余额同比增速（右） 亿元 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 动态研究/银行 图3：当月新增人民币贷款结构 资料来源：人民银行，民生证券研究院 3、M1增速较低源于疫情和票据的影响 1月末M1同比增长0.0%，增速较上月下降4.4pct。M2同比增长8.4%，增速较上月下降0.3pct。M1增速首次跌至0%，反映企业存款活期率大幅下降。我们认为这主要是阶段性的变化。首先今年票据融资冲量的做法被监管，企业资金的交易需求减弱。其次受疫情影响，居民消费需求减弱，企业资金回笼速度放慢。因为疫情影响持续到2月份，同时1月商品房交易数据同比下滑较快，对居民中长期贷款投放的滞后影响预计会在2月体现，所以我们判断2月受房地产企业资金回笼减慢、企业复工率不高的影响，M1可能继续低迷，更明显拐点预计在3月出现。 图4：M1和M2同比增速 资料来源：人民银行，民生证券研究院 （二）1年期和5年期LPR下调，负债成本放松可期 2月20日人行发布2月LPR报价，1年期LPR为4.05%，较上月下降10bp，这是自上年8月改革后最大的单月降幅。5年期LPR为4.75%，较上月下降5bp，这是5年期LPR自上年8月改革后第二次下降。 (2,000)3,0008,00013,00018,000居民 短期贷款 居民 中长期贷款 企业 短期贷款 +票据 企业 中长期贷款 非银金融 机构贷款 其他贷款 2017-012018-012019-012020-01亿元 0%5%10%15%20%25%2017-012018-012019-012020-01M1同比增速 M2同比增速 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 动态研究/银行 表1：1年期和5年期LPR下调 日期 LPR-1年期 LPR-5年期 2019-08-16 4.31% 2019-08-20 4.25% 4.85% 2019-09-20 4.20% 4.85% 2019-10-21 4.20% 4.85% 2019-11-20 4.15% 4.80% 2019-12-20 4.15% 4.80% 2020-01-20 4.15% 4.80% 2020-02-20 4.05% 4.75% 资料来源：人民银行，民生证券研究院 这次LPR下降主要影响2019年8月到2020年1月新增贷款的重定价。根据2019Q4货币政策报告，在新发放贷款中运用 LPR 的占比已经达到 90%。另外下调后的LPR对于引导今年新增贷款利率也会有一定的帮助。但是对于大多数存量贷款，LPR调整暂时影响不大。存量贷款只有在“换锚”后才会受到LPR下调的影响。存量贷款的利率“换锚”从今年3月到8月逐步实施。在定价方式转换后，存量贷款利率在LPR基础上的加点数保持不变，因此换锚后短期内存量贷款的利率基本稳定。 根据2019年上半年上市银行数据测算，计息负债成本率加上业务管理费用，以及大约1个百分点的信贷管理成本，贷款利率成本线大约为3.7%-3.9%。如果其他条件不变，那么LPR继续下降的空间有限。尤其是大量中小银行的营收过度依赖净利息收入，缺少非息业务应对净息差收窄。而且城商行、农商行基本面已经有一定压力，截至2019Q4末，城商行和农商行不良率分别高达2.32%和3.90%。如果需要继续下调LPR，引导金融机构提升风险偏好，向中小企业业务倾斜，那么未来在银行负债端的监管或许有放松的可能性。除了压降同业负债成本以外，另一个可能的选项是下调存款基准利率。 （三）疫情影响减弱，把握零售银行和券商板块 1月在疫情初步影响之下社融依然取得超预期表现，表现出监管层宽信用的明确态度。2月份受疫情影响社融预计短期承压。但是随着3月企业复工节奏的加快，预计信贷在3月到Q2仍会有较快的增长，推动社融走高。正如我们在年度策略报告所说，今年银行资产投放将是以量补价模式。资产增速维持快增长，息差收窄幅度可控。贷款利率的下行，将由缓释的负债成本部分抵消。在权衡资本补充和支持实体两方面的目标之后，行业整体利润增速预计保持稳定，重点在于结构化的行情。疫情影响消退后，阶段性承压的零售业务和中小企业业务将迎来较大的边际修复空间。建议关注平安银行、常熟银行、宁波银行。在非银部分，近期两市成交额放量，再融资新规扩大券商投行业务规模，建议关注华泰证券、中信证券。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声