化妆品行业受新型肺炎疫情影响分析专题（二）：短期影响集中在疫情期，疫情过后补偿性消费不显著

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年2月21日 化妆品 短期影响集中在疫情期，疫情过后补偿性消费不显著 ——化妆品受新型肺炎疫情影响分析专题（二） 行业动态 ◆2003年疫情对化妆品行业影响短周期讨论 剔除行业长期增长趋势，2003年疫情短期影响分阶段表现如下： 1）疫情期（2003年4~6月）：受到负向影响，但影响程度较其他可选品较小，主要因其具有一定的必需属性。 2）疫情期后（2003年7-12月）：化妆品零售逐步恢复，补偿性消费不显著、与一般的耐用品不同，主要因化妆品属于快消品、疫情过后的购买主要为满足当下的日常所需、不会出现过度消费行为。 3）2003年全年来看，疫情拖累化妆品零售增速4PCT。对比其他品类：虽疫情期影响小、但疫情后未有补偿消费，全年看化妆品受疫情影响较大、仅次于金银珠宝，但获益行业成长、总体仍保持快速增长。 4）2004年低基数效应下提速增长、2005年起增速恢复常态。 ◆2020年疫情对化妆品行业影响节奏与程度分析 影响节奏：类比2003年，预计2020年疫情影响集中在疫情期，疫情期过后由于化妆品快消属性不变、其补偿性消费不显著。2003全年来看，若疫情控制在Q1、则全年影响集中在Q1。低基数效应叠加行业处于成长期、2021年行业增长有望提速，2022年将恢复常态增长。 影响程度：相较03年，需求端和供给端变化呈现反向作用。需求端由于2020年化妆品可选属性较2003年增强（彩妆占比提升），疫情负面影响预计加大；供给端由于2020年电商较2003年占比上升，提升了行业总体抵御能力。据上一篇专题《短期需求波动，不改长期成长趋势》中测算预计疫情拖累化妆品上市公司2020年全年营收增速在3~8PCT。 ◆疫情不改行业长期发展趋势 从长周期视角，2003年前后化妆品所处的发展阶段为2000~2007年提速增长阶段，主要获益我国经济、人均可支配收入均提速增长。2003年疫情带来部分月份波动，但不改行业长期向上趋势。 近年来获益高端化、彩妆消费升级等因素，化妆品行业自2016年以来进入新一轮提速增长阶段。从未来空间看，对比发达国家人均消费水平，我国护肤品行业仍有3~6倍增长空间。预计在未来中长期内，化妆品高端化、彩妆消费升级将持续，行业仍将保持较快增速，2020年疫情亦难改行业新一轮提速增长趋势。 ◆投资建议：疫情短期带来波动、长期不改行业成长属性 疫情波动对所有化妆品上市公司均为系统性影响，我们建议关注行业地位突出、迎合当前化妆品消费趋势/概念、线上收入占比高、内容营销布局效果好、抗风险性较强的品牌，如丸美股份、珀莱雅、华熙生物、壹网壹创、上海家化等。 长期来看，疫情不改行业成长属性，建议根据品牌自身定位评判公司品牌运营能力，建议关注大众领域的珀莱雅等，中高端领域的丸美股份、华熙生物等，成长性优的壹网壹创等。 ◆风险提示：疫情升级影响加剧；终端需求不振；品牌增多竞争加剧。 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-52523339 lijie_yjs@ebscn.com 罗晓婷(执业证书编号：S0930519010001 ) 021-52523673 luoxt@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -20%0%20%40%60%19/119/419/719/9化妆品上证指数 资料来源：Wind 相关研报 行业月报：2019化妆品零售增13%，春节影响1月线上销售降10% •••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••························································2020-02-10短期需求波动，不改长期成长趋势——化妆品受新型肺炎疫情影响分析专题 ••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••························································2020-02-07 化妆品月报：2019年化妆品总体景气，部分本土品牌继续表现靓丽 •••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••························································2020-01-03 优中选优：行业总体景气、精选优质个股——化妆品行业2020年投资策略 •••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••························································2019-12-07 优质化妆品电商深度服务提供商——壹网壹创（300792 SZ）投资价值分析报告 •••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••························································2019-11-20 全球透明质酸生产龙头，拓展下游成长行业铸全产业链业务矩阵——华熙生物（688363.SH）新股定价报告 •••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••························································2019-11-06 行业月报：7月化妆品零售相对景气，8月珀莱雅天猫旗舰店销售继续靓丽 •••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••························································2019-09-13 行业月报：6月化妆品零售环比改善，7月珀莱雅、佰草集天猫店销售靓丽 •••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••························································2019-08-07 行业月报：618电商大促提振线上零售，6月起对美国化妆品进口加征关税 •••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••························································2019-07-04 把握行业趋势与机遇，关注长短期竞争要素——化妆品2019年下半年投资策略 •••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••························································2019-06-15 ••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••························································•••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••• 2020-02-21 化妆品 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 引言 在上一篇专题《短期需求波动，不改长期成长趋势————化妆品受新型肺炎疫情影响分析专题》中我们重点回顾了2003年非典疫情期对化妆品零售的短期影响，在对比2003、2020年化妆品行业发展差异基础上，进而分析2020年新型肺炎疫情期对化妆品行业及上市公司业绩的影响。 本报告将进一步分析在疫情期、疫情期后化妆品零售受疫情影响的节奏如何？疫情期后是否存在延期补偿性消费？对比其他品类、在疫情不同阶段、化妆品受影响程度是否较其他品类不同？疫情是否会改变化妆品行业长期发展趋势？ 1、短期：疫情对化妆品行业影响分阶段讨论 1.1、2003年疫情：影响集中在疫情期、延迟消费不显著 2003年非典疫情发于2002年11月、2003年Q1逐步扩散，4、5月集中爆发，6月逐步得到控制，三季度后疫情基本结束。 为了剔除行业长期趋势，从而更好地分析疫情带来的实际影响，我们假设2001~2004年间消费品零售额的年均复合增速作为其长期趋势，2003年实际增速与长期趋势的差距为疫情带来的短期波动，如下图所示。（在上一篇报告中，我们长期趋势的测算方法为计算2002~2004年消费品零售额平均值作为2003年的不受疫情影响的零售值，本报告中为了更好的拟合长期趋势，拉长样本值至2001年、且增速采用年均复合增速）。 图1：2003年疫情对我国化妆品零售增速影响程度（PCT） 图2：2003年疫情对我国不同消费品零售增速影响程度（PCT）对比 (8)(6)(4)(2)0 2 4 6 8 10 12 化妆品非典疫情期 (40)(20)0 20 40 60 80 100 粮油食品服装鞋帽化妆品金银珠宝日用品家电家具汽车非典疫情期 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所  疫情期（03年4~6月）：化妆品零售受疫情负向影响，影响程度较其他可选品较小 根据上述测算方法，2003年4、5、6月疫情期，疫情对我国限额以上化妆品零售额增速分别拖累0.56PCT、6.71PCT、3.61PCT。 2020-02-21 化妆品 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 对比同期其他消费品受疫情影响程度，我们发现化妆品受影响程度大