非银金融行业周报：再融资新规终落地，积极关注券商板块

证券研究报告·行业研究·非银金融 非银金融行业周报 1 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 再融资新规终落地，积极关注券商板块 增持（维持） 投资要点  核心观点：本周，证监会发布再融资新规，较征求意见稿更加放松，业务迎来全面松绑，略超市场预期；再融资市场经历了宽松—收紧—再放松的过程，本次再融资新规将促进资本市场改革，激发市场活力并为注册制做重要铺垫；新规将进一步提升券商在资本市场中的重要性，龙头券商更受益。非银金融板块，市场存在明显的预期差，在资本市场改革有序推进、监管引导打造航母级券商的背景下，龙头券商将深度受益；保险方面，短期来看疫情影响新单保费，长期来看市场需求有望反弹、叠加监管继续引导行业回归保障，继续看好保障型业务发展；信托方面，监管依旧保持相对严格，房地产信托发行规模环比下降。综上，我们认为中短期子行业排序：券商>保险>多元金融。重点推荐：【东方财富】、【中信证券】、【中国太保】、【中国人寿】。  券商：市场预期差明显，再融资新规落地利好行业。1）市场对于券商行业存在明显的预期差。节前市场普遍预期疫情会产生明显负面影响，目前来看各业务线受到的影响普遍较小，甚至某些业务受益（零售证券、经纪业务）；2月日均股基交易额8738亿元，较1月日均股基交易额7395亿元增长18.2%，散户交投活跃度提升；2月13日沪深两融余额10515亿元，较年初上行2.6%，市场风险偏好提高。我们认为券商一季度、中期业绩可能大超预期。2）政策层面，再融资新规落地，将带来定增规模、投行业务收入的扩张，我们预计再融资规模将回归到2016年左右水平，对应当前水平有一万亿左右增量，考虑到需求压制，增量有望高于一万亿，按1%的费率测算，对收入和利润的直接影响约3%左右。3）上市券商1月月报出炉，34家上市券商1月营收194亿，环比-48%（可比33家同比+5%）；净利润78亿，环比-42%（可比33家同比+18%）；1月中信、海通、广发净利润前三，南京、国元、东兴环比增速最快。1月整体受春节交易日减少+12月高基数影响环比下滑明显，同比仍保持增长。4）资本市场改革有序推进，再融资放开提升了直接融资在资本市场中的重要性，监管引导打造航母级券商的背景下，龙头券商将深度受益，重点推荐【东方财富】、【中信证券】，建议关注【华泰证券】、【中金公司】。  保险：短期疫情影响新单，长期配置价值显著。1）线下展业受阻，短期新单增长承压。受疫情影响，各公司普遍推迟一周复工，代理人展业时间缩短；同时，代理人不便开展线下展业活动，二月份新单达成率和一季度新业务价值将面临较大压力；赔付方面，新型肺炎致死率较低+患者医疗费用基本由医保和财政补贴承担，险企面临赔付压力有限。2）健康险将长期受益。分产品来看，健康险需求长期存在，只是疫情期间暂时被压制，预期新单将于二季度出现反弹；年金险产品由于条款设计较为复杂，预计新单将受到较大冲击。此外，根据历史经验，疫情爆发往往有助于提升公众的保险意识，健康险需求有望被激发（借鉴2003年SARS时期，疫情稳定后健康险保费增速显著提高）。3）行业层面，短期来看，疫情影响保险公司线下展业，一季度新单保费及新业务价值承压；中长期而言，疫情稳定后市场需求有望反弹、行业成长空间广阔，叠加政策支持保障型业务发展，长期配置价值显著；估值角度，保险估值体系面临切换，市场更加注重股东回报。个股层面，重点推荐【中国太保】、【中国人寿】。  风险提示：1）开门红进展不及预期；2）市场交易活跃度下降；3）监管趋严；4）长期利率下行超预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《非银金融行业周报：交易活跃度提升，预计券商受疫情影响有限》2020-02-09 2、《非银金融行业周报：经贸协议继续推动对外开放，关注龙头券商》2020-01-19 3、《非银金融行业周报：监管支持扩大金融开放，关注龙头券商》2020-01-12 [Table_Author] 2020年02月15日 证券分析师 胡翔 执业证号：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 研究助理 朱洁羽 zhujieyu@dwzq.com.cn 0%6%11%17%23%29%34%40%2019-022019-062019-10非银金融 沪深300 2 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 重要事件点评 .................................................................................................................................. 4 2. 本周数据回顾 .................................................................................................................................. 8 2.1. 市场行情回顾 ........................................................................................................................ 8 2.2. 重要数据跟踪 ........................................................................................................................ 9 3. 重点事件跟踪 ................................................................................................................................ 12 3.1. 重要公告 .............................................................................................................................. 12 3.2. 行业新闻 .............................................................................................................................. 13 4. 风险提示 ........................................................................................................................................ 14 3 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 图表目录 图1：再融资新规要点梳理 ................................................................................................................ 6 图2：再融资规则历史梳理 ................................................................................................................ 7 图3：1月上市券商业绩概览 ............................................................................................................. 8 图4：本周主要指数涨跌幅 ................................................................................................................ 9 图5：本周重要个股涨跌幅 ................................................................................................................ 9 图6：股基日均成交额（亿元） ...................................................................................................... 10 图7：IPO承销金额 .......................................................................................................................... 10 图8：再融资承销金额 ...................................................................................................................... 10 图9：债券承销金额 .......................................................................................................................... 10 图10：沪深两融余额 ......................................................................................................................... 11 图11：券商资管合计 ......................................................................................................................... 11 图12：1-12月上市险企寿险原保费同比+8.4% ............................................................................. 11 图13：12月上市险企寿险单月保费同比+22.2% ........................................................................... 11 图14：1-12月上市险企财险原保费同比+10.9% ........................................................................... 11 图15：12月上市险企财险单月保费同比+7.3% ......................................................................