疫情影响下旅游景区行业信用风险2020年展望

0 疫情影响下旅游景区行业信用风险2020年展望 2020年2月 行业研究报告 行业信用质量：2020年将有所下降 旅游景区行业样本企业主要数据和指标 （亿元、%） 资料来源：Wind，东方金诚整理 注：统计数据基于剔除母子关系后的15家企业，其中营业总收入和利润总额为样本企业的合计值；毛利率为中位值。 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002014年2015年2016年2017年2018年2019E2020E样本企业信用指标中位值01020304050600501001502002503002014年2015年2016年2017年2018年2019年1-9月营业收入营业利润毛利率主要观点： 受新冠肺炎疫情影响，预计旅游业在2020年上半年将呈现大幅停滞现象，2020年整体发展将有所下滑，但短期疫情影响不改变旅游业长期向好的发展趋势； 受疫情影响，大量景区暂时关闭，加之疫情过后居民出行的谨慎性增强，景区年接待游客人次与收入规模将有所下降； 疫情冲击和景区门票降价政策的实施短期内对景区企业的盈利能力和运营效率产生负面影响； 随着疫情导致的经营现金减少，旅游景区企业外部融资需求增长，企业债务负担将略有加重； 预计2020年，旅游景区企业规模指标将有所下降，门票降价叠加疫情影响，企业盈利能力将明显下降，债务负担略有上升，整体信用质量将有所下滑。 请务必阅读本报告正文后之免责条款 1 一、行业基本面 受新冠肺炎疫情影响，预计旅游业在2020年上半年将呈现大幅停滞现象，2020年整体发展趋势将有所下滑，但随着居民人均可支配收入增长、交通基础设施完善及居民消费观念的改变，长期来看，旅游业整体保持良好发展态势 2018年我国居民人均可支配收入28228元，比上年实际增长6.5%；2019年前三季度，我国居民人均可支配收入22882元，比上年同比增长6.1%，延续稳定增长态势。交通基础设施持续完善，截至2018年末高铁营业里程数为2.99万公里，同比增长18.84%；高速公路里程达到14.26公里，同比增长4.55%；民航航线里程数达到837.98万公里，同比增长11.98%，同时2019年在基建稳增长的政策导向下，2019年前三季度，我国交通固定资产投资额累计达到15763.32亿元，增速为3.09%，累计增速上年全年增加2.27个百分点。 居民人均可支配收入的不断增长和交通基础设施的持续完善，有利于旅游业保持快速发展。2010年～2018年，全国旅游业总收入从1.57万亿元增长至5.97万亿元，年均复合增长率为18.17%。2018年，我国旅游业实现总收入同比增长10.56%，增速较2017年下降4.58个百分点，仍处较高水平。 图表1：近年我国居民人均可支配收入增长率（%） 图表2：2010年～2018年全国高铁、高速公路、民航营业里程数 图表3：2010年～2018年全国旅游业总收入及其增长趋势 图表4：2010年～2019年上半年我国游客人数及增长率（亿人次，%） 0.002.004.006.008.0010.000.005.0010.000.005.0010.0015.00201020112012201320142015201620172018万公里高铁营业里程（万公里）高速公路里程（万公里）民航航线里程（百万公里）百万公里 2 资料来源：公开资料，东方金诚整理 我国旅游市场主要包括国内游、入境游和出境游三类，其中国内出游人数占总出游人数的比例在90%以上。2008年～2018年，我国国内旅游人数由17.12亿人次增长至55.40亿人次，年均复合增长率达到11.27%；其中我国居民因私出境旅游人数由0.40亿人次增长至1.55亿人次，年均复合增长率达到13.07%，增速更快。2019年上半年，我国国内旅游人数为30.80亿人次，同比增长8.80%，出境旅游人次0.81亿人次，同比增长14.00%，继续保持高速增长态势。 受2019年12月出现的新型冠状病毒肺炎影响，截至2020年2月3日，我国有31省区市均启动重大突发公共卫生事件一级响应，多地进行交通管制，关闭公共交通，以防止疫情扩散。2020年1月24日文化和旅游部办公厅下发《关于全力做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作暂停旅游企业经营活动的紧急通知》文旅发电［2020］29号，该通知要求：（1）即日起，全国旅行社及在线旅游企业暂停经营团队旅游及“机票＋酒店”产品。（2）已出行的旅游团队，可按合同约定继续完成行程。行程中，密切关注游客身体状况，做好健康防护。2020年旅游业的发展状况与疫情发展情况紧密相关，从目前情况来看，新型冠状病毒肺炎比2003年出现的非典传染性更强，截至2月10日，全国确诊病例超过4万人，疑似病例超过2万人，远多于非典确诊病例5000多人，预计2020年第一季度旅游业发展将大幅停滞。目前疫情持续性尚未明朗，如疫情能在短期内控制，3月底解除管制，则2020年第二季度旅游业将开始恢复，但考虑到居民出行谨慎影响，预计第二季度旅游业仍将有所下滑；如本次疫情或类似非典、中东呼吸综合症，需在气温回升后控制，则疫情要在5、6月份解除，加之居民外出就餐的谨慎性，则2020年旅游业前三季度都将同比下降。 旅游产品有效供给不足是当前我国旅游业发展的主要矛盾，未来我国将推进旅游供给侧改革，实现旅游行业从景点旅游到全域旅游发展模式的转变，受疫情影响，大量景区暂时关闭，或将持续到二季度末，预计2020年景区年接待游客人次与收入规模将有所下降 旅游产品结构性失调、有效供给不足一直是中国旅游产业发展的主要问题。我国旅游发展模式主要为景点旅游模式，旅游产品开发长期停留在观光旅游产品层次上，休闲度假产品较少，旅游娱乐和旅游购物不发达；另一方面，旅游业的发展又受制于景区接待和服务能力的提升，每逢节假日，大多数5A和4A级旅游景区人满为患，游客休闲放松的出行目的难以满足。 0102030405001234567万亿元旅游业总收入旅游业总收入:同比(10)01020300102030405060亿人次国内旅游人次出境旅游人次入境旅游人次国内旅游人次增长率出境旅游人次增长率入境旅游人次增长率% % 3 我国将推进旅游供给侧结构改革，通过投资建设新的景点，推进景区二次消费，实现从景点旅游到全域旅游发展模式的转变，增加有效供给，实现旅游供求的积极平衡。 受疫情影响，继各省市文化和旅游部《关于做好文化和旅游领域新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作》通知后，北京、安徽、四川、湖北等大量景区宣布暂时关闭，由于新冠肺炎的传染性强，预计在基本消除之前，大部分景区将不会开放，受此影响，预计2020年景区年接待游客人次与收入规模将有所下降。 疫情冲击和景区门票降价政策的实施短期内对景区企业的盈利能力会产生负面影响，但不改变旅游业长期向好的发展趋势 2018年3月在第十三届全国人大会议上，李克强总理在政府工作报告中提出要降低重点国有景区门票价格，引导国内景区跳出“门票经济”发展模式的束缚。2019年3月，国家发改委发布了《关于持续深入推进降低重点国有景区门票价格工作的通知》。长期来看，景区门票的降价将有利于促进旅游景区企业调整自身业务结构，促进二次消费，促进旅游业转型升级，有利于旅游行业的整体发展；同时，未来居民人均可支配收入将不断增长，交通基础设施将不断完善，本次短期疫情冲击不改变旅游业长期向好的发展趋势。 但短期内进一步推进门票降价会对景区类公司的票价收入的增长带来一定压力，同时叠加当前疫情导致的2020年一季度游客人次的大幅下降，将导致2020年一季度旅游业的盈利能力大幅下滑。但随着国家对新冠肺炎疫情的控制加强和相应的治疗方案、药物出现，本次疫情终将在夏季前得到控制，且未来重复爆发的可能性极低。未来随着景区供给数量增加，景区门票降价带动的年接待游客增长及景区内二次消费的增加将支撑景区运营企业的盈利能力保持稳定。 二、旅游景区企业信用表现 本文选取旅游景区发债企业和上市公司为样本，在剔除异常值和数据缺失企业后，共选取15家典型景区运营企业（其中发债企业9家；上市公司6家）作为研究对象。本文从规模和市场地位、盈利能力和运营效率、债务负担和保障程度几个方面，对样本企业主要指标进行相对排序，以观察行业信用风险的变化趋势。 4 图表5：旅游景区行业样本企业分组分布图 受疫情影响，预计2020年旅游景区企业规模指标将有所下降，门票降价叠加疫情影响，企业盈利能力将明显下降，整体信用质量将有所下滑 2019年旅游景区企业信用质量保持稳定，其中企业规模和市场地位持续提升，对信用质量形成较强支撑；受景区门票降价影响，样本旅游景区企业的盈利能力和运营效率略有下降，同时受投资规模增加影响，样本旅游景区企业的债务规模有所上升导致债务负担保障程度略有下降。 预计2020年，旅游景区企业的信用质量将有所下降。2018年三季度开始的景区门票降价给企业收入和盈利带来一定的负面影响，同时随着疫情的发生及疫情过后居民出行的谨慎性增强，旅游景区企业的盈利能力和运营效率将明显下降；受旅游景区行业资产整合、外部融资需求增加影响，企业债务负担将有所增长。 图6：样本企业信用指标中位值变化情况 图7：样本企业各一级信用指标中位数变化情况 138210123456789IIIIIIIVV 5 资料来源：公开资料，东方金诚整理 1.规模和市场地位 预计2020年，受发生疫情及疫情过后居民出行的谨慎性增强影响，年接待游客人次将会下降，旅游景区企业的规模与市场地位将有所下降 2019年样本旅游景区企业资产总额与营业收入保持小幅增长，景区门票降价对公司收入造成一定的不利影响，但受益于新开发景区投入运营及二次消费增加，旅游景区企业的收入在2019年保持小幅增长。同时景区门票价格的下调一定程度上带动游客人次的增加，使得样本企业的规模与市场地位有所提升。其中，陕西旅游景区受益于岐山周文化景区、白鹿原影视城、汉中诸葛古镇等新开景区试运营的逐渐成熟，灵山文化旅游集团受益于尼山圣境景区的开园，游客人次均有所增加，带动公司的收入有所增长；云南世博旅游受益于增设二次消费场所纪念品销售及附加服务收入增长，公司景区运营总收入有所增长。 景区是旅游产业链的核心，拥有较高知名度景区资源的旅游企业具有较强的竞争实力。在景区门票下降，人均可支配收入增加的情况下，景区内的二次消费收入是公司收入增长的重要来源。但自然景区具有不可复制性和稀缺性，其未来发展将保持相对稳定，主题景区受益于经营模式相对成熟，复制能力较强，将保持一定的增长。其中华强方特2019年长沙项目开园，云南世博2019年收购了华侨城集团旗下文旅科技股权，新增旅游文化科技业务，与现有业务形成协同效应。 图8：样本企业资产总额中位数变化情况（亿元） 图9：样本企业营业收入中位数变化情况（亿元） 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002014年2015年2016年2017年2018年2019E2020E样本企业信用指标中位值10.0015.0020.0025.0030.0035.00企业规模和市场地位盈利能力和运营效率债务负担保障程度 6 图10：样本旅企业游客人次中位数变化情况（万人次） 图11：TOP5样本旅游景区企业资产、收入及年接待游客人次占比情况（%） 资料来源：Wind，东方金诚整理 预计2020年，旅游景区企业规模和市场地位将有所下降，资产总额将保持相对稳定；营业收入在门票降价叠加疫情导致的年接待游客减少的情况下，将大幅下降。如2003年受非典疫情影响，黄山景区游客接待量自2002年的135万人大幅下跌至2003年的104万人，同比增速下降至-22.96%，2003年黄山旅游和峨眉山的营业收入分别下降36.06%和6.98%，其中疫情严重的第二季度营业收入同比分别下