敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年2月3日 佩蒂股份（300673.SZ） 食品饮料 积极因素逐渐累积，单季净利润降幅收窄 ——佩蒂股份（300673.SZ）2019年业绩预告点评 公司简报 ◆事件：佩蒂股份发布2019年年度业绩预告，报告期内公司预计实现归母净利润5000-6300万元，同比-64.36%到-55.10%。 ◆收入成本两端改善，Q4单季净利润降幅收窄。2019Q1-Q3公司实现归母净利润为3111万元，其中2019Q3单季实现归母净利润为818万元。根据业绩预告推算2019Q4单季公司实现归母净利为1889-3189万元，同比-48.9%到-13.8%。估计主要原因在于：（1）下游客户回补库存，四季度植物咬胶销量提升，带来2019Q4营收出现恢复性增长，预计单季同比增速为15%左右，对应2019年全年同比+15%。（2）为应对贸易摩擦，公司调整产能布局，由于越南工厂出口产品征税，公司出厂价提升；（3）Q4公司加大原材料库存囤积，改善成本结构。 ◆2019年负面因素逐渐消除。影响公司2019年业绩表现的四点因素有：（1）鸡肉等部分原材料价格上涨幅度较大，导致产品成本上升；（2）中美贸易摩擦导致产品出厂价下降；（3）国内市场拓展深入，投入相关费用有较大增长；（4）限制性股票激励计划拉升管理费用。展望2020年，上述因素均在不同程度上出现边际改善：（1）2019Q3公司加大鸡肉囤货，基本保证2019Q4和2020Q1的原材料供给，2019年Q4鸡肉价格上涨放缓，有效减轻上半年公司面临的成本压力；（2）公司积极调整产能结构，预计2020年Q3越南产能达到1.5万吨，超过国内的1.2万吨，能灵活应对贸易摩擦带来的负面影响；（3）2020年，继风干粮之后新西兰的膨化粮开始大量生产，国内市场的产品结构逐步完善有望推动国内市场收入的提升；（4）2020年，限制性股票激励计划费用预计为1300万元，较2019年的3200万大幅减少。 ◆盈利预测及估值：考虑2019年Q4以来下游客户加大采购，小幅上调2019-2021年营收预测为10.03/11.98/14.65亿元（前次9.63/11.48/14.05）亿元；考虑全年高毛利产品收入占比下降及成本大幅上涨，下调2019年净利润预测为0.58亿元（前次为1.08亿元）。考虑公司未来两年将加大费用投放以开拓国内市场，下调2020/21年净利润为1.21/1.64亿元（前次1.36/1.77亿元）； 2019-2021年EPS为0.40/0.82/1.12元（摊薄），对应PE为59X/28X/21X，维持 “增持”评级。 ◆风险提示：原材料价格上行致使盈利能力下滑、国内业务拖累净利率。 业绩预测和估值指标（未调整） 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 632 869 1,003 1,198 1,465 营业收入增长率 14.79% 37.55% 15.42% 19.45% 22.23% 净利润（百万元） 107 140 58 121 164 净利润增长率 32.84% 31.42% -58.50% 107.26% 35.78% EPS（元） 0.73 0.96 0.40 0.82 1.12 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.56% 14.46% 5.77% 10.84% 13.21% P/E 32 24 59 28 21 P/B 4.0 3.5 3.4 3.1 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年02月03日 增持（维持） 当前价：27.50元 分析师 叶倩瑜 (执业证书编号：S0930517100003) 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 张喆 (执业证书编号：S0930519050003) 021-52523805 zhangzhe@ebscn.com 周翔 (执业证书编号：S0930518080002) 021-52523853 zhouxiang@ebscn.com 刘晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 021-52523800 liuxb@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.47 总市值(亿元)：34.31 一年最低/最高(元)：22.44/46.75 近3月换手率：59.46% 股价表现(一年) -40%-20%0%20%40%08-1810-1812-1801-1903-1905-1907-1909-19佩蒂股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -5.48 -10.57 -41.37 绝对 -16.65 -17.25 -27.79 资料来源：Wind 相关研报 单季营收大幅改善，成本上行压制毛利率——佩蒂股份（300673.SZ）2019年三季报点评 2020-02-03 佩蒂股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 632 869 1,003 1,198 1,465 营业成本 396 567 722 814 978 折旧和摊销 16 22 27 34 42 营业税费 4 4 6 7 9 销售费用 23 44 90 126 161 管理费用 74 82 117 112 124 财务费用 13 -9 -5 -3 -1 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 4 5 0 0 0 营业利润 124 157 68 140 191 利润总额 124 163 68 140 191 少数股东损益 0 1 0 0 0 归属母公司净利润 107 140 58 121 164 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 985 1,180 1,224 1,357 1,589 流动资产 747 781 771 819 953 货币资金 209 283 157 128 146 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 156 163 257 307 376 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 5 9 7 8 10 存货 89 156 181 203 245 可供出售投资 12 12 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 14 14 14 14 固定资产 156 190 248 318 399 无形资产 38 38 36 34 32 总负债 132 202 206 236 341 无息负债 132 194 204 235 285 有息负债 0 8 2 2 56 股东权益 854 978 1,018 1,121 1,249 股本 80 122 146 146 146 公积金 605 627 609 621 637 未分配利润 169 259 250 341 453 少数股东权益 3 8 8 8 8 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 31 130 -26 105 140 净利润 107 140 58 121 164 折旧摊销 16 22 27 34 42 净营运资金增加 375 -79 120 66 92 其他 -466 47 -231 -115 -158 投资活动产生现金流 -338 -57 -81 -120 -140 净资本支出 -70 -53 -100 -120 -140 长期投资变化 0 14 0 0 0 其他资产变化 -269 -18 19 0 0 融资活动现金流 339 1 -20 -14 19 股本变化 20 42 24 0 0 债务净变化 -20 8 -7 0 54 无息负债变化 -14 62 10 30 50 净现金流 22 74 -127 -29 19 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -100%-50%0%50%100%150%0 50 100 150 200 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%0 500 1000 1500 2000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2020-02-03 佩蒂股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 14.79% 37.55% 15.42% 19.45% 22.23% 净利润增长率 32.84% 31.42% -58.50% 107.26% 35.78% EBITDA增长率 57.93% 27.55% -52.43% 90.94% 35.26% EBIT增长率 67.37% 26.55% -62.49% 119.29% 37.94% 估值指标 PE 32 24 59 28 21 PB 4 4 3 3 3 EV/EBITDA 12 14 38 20 15 EV/EBIT 13 16 54 25 18 EV/NOPLAT 15 18 63 29 21 EV/Sales 3 3 3 3 2 EV/IC 2 4 4 3 3 盈利能力（%） 毛利率 37.27% 34.76% 28.02% 32.12% 33.23% EBITDA率 23.38% 21.68% 8.94% 14.28% 15.81% EBIT率 20.87% 19.20% 6.24% 11.45% 12.93% 税前净利润率 19.68% 18.81% 6.75% 11.71% 13.01% 税后净利润率（归属母公司） 16.89% 16.14% 5.80% 10.07% 11.19% ROA 10.85% 11.98% 4.76% 8.89% 10.31% ROE（归属母公司）（摊薄） 12.56% 14.46% 5.77% 10.84% 13.21% 经营性ROIC 16.38% 19.23% 5.67% 10.72% 12.62% 偿债能力 流动比率 5.67 3.90 3.78 3.50 2.81 速动比率 5.00 3.12 2.90 2.63 2.09 归属母公司权益/有息债务 - 114.74 577.72 636.76 22.24 有形资产/有息债务 - 123.75 625.19 702.61 26.20 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.73 0.96 0.40 0.82 1.12 每股红利 0.27 0.42 0.12 0.25 0.34 每股经营现金流 0.21 0.89 -0.17 0.72 0.96 每股自由现金流(FCFF) -2.14 1.35 -0.92 -0.21 -0.16 每股净资产 5.81 6.63 6.90 7.60 8.48 每股销售收入 4.32 5.94 6.86 8.19 10.01 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2020-02-03 佩蒂股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15