并购完善阅读+硬件战略布局，业绩预告基本符合预期

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 平治信息（300571） 证券研究报告 2020年02月03日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 50.85元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 124.60 流通A股股本(百万股) 96.27 A股总市值(百万元) 6,335.79 流通A股市值(百万元) 4,895.32 每股净资产(元) 5.29 资产负债率(%) 65.00 一年内最高/最低(元) 69.10/37.68 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 蓝仝 联系人 lantong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《平治信息-公司点评:拟收购网易云阅读，内容及品牌力大幅提升》 2019-11-10 2 《平治信息-季报点评:业绩位于预告中上，关注兆能5G领域品类拓展进展》 2019-11-04 3 《平治信息-公司点评:业绩表现符合预期，关注定增批文进展》 2019-10-15 股价走势 并购完善阅读+硬件战略布局，业绩预告基本符合预期 阅读业务表现平稳，兆能并表贡献增长动力 平治信息披露，预计19年全年实现归母净利润2.61-3.18亿元，同比增长34.0% -63.3%，其中非经常性损益543万元左右。公司披露业绩增长主要系：1）移动阅读平台升级改造项目的持续投入使自有阅读平台业务和其他业务比去年同期有所增长；2）公司自19年4月并表兆能讯通51%股权，兆能经营情况良好；3）不断强化经营管理和安全生产，运营管理水平有效提升。 兆能4月并表，大超承诺业绩，进军智慧家庭及5G通信衍生市场 兆能主营智慧家庭网关(GPON)、IPTV/OTT终端等网络智能终端设备，并战略投资5G小基站公司世炬网络。2019 年深圳兆能实现收入10.44亿元，同比增长218.4%，净利润7290万元，同比扭亏为盈，考虑51%股权比例后，19年归属上市公司净利润3718万元，大超承诺业绩（初次收购时承诺2019年归母净利润为2850万）。 近期发布并购及募集配套资金方案，定增收购完善阅读+硬件战略布局 1）深圳兆能49%股权交易对价为4.66亿元，其中分别向交易对方宁波兆鼎支付现金对价1.16亿，股权对价3.49亿（以50.5元/股发行691万股），本次交易完成后，兆能将成为公司全资子公司，宁波兆鼎承诺深圳兆能在2020-2022年累积净利润不低于3.7亿元，其中2020-2022年净利润分别不低于1/1.2/1.5亿元，对应P/E分别为9.5/7.9/6.3x。 2）杭州悠书49%股权交易对价为1.91亿元，其中分别向交易对方共青城有书支付现金对价4778万元，股权对价1.43亿（以50.5元/股发行284万股），本次交易完成后，悠书将成为公司全资子公司，共青城有书承诺杭州悠书在2020-2022年累积净利润不低于9000万元，其中2020-2022年净利润分别不低于2700/3000/3300万元，对应P/E分别为14.4/13.0/11.8x。 3）杭州云悦读100%股权交易对价为1.67亿元（前期公告购买网易资产），其中分别向交易对方NetEase Digital支付现金对价1.5亿元，向杭州心齐支付股权对价1665万元（以50.5元/股发行33万股），杭州心齐承诺杭州云悦读在2020-2022年累积净利润不低于5460万元，其中2020-2022年净利润分别不低于1500/1800/2160万元，对应P/E分别为11.1/9.3/7.7x。 投资建议：根据公司业绩预告，我们将19-21年归母净利润由3.3/4.0/4.6 亿下调至2.8/3.8/4.4亿，分别同比增长43.2%/34.3%/15.2%，对应19-21年PE为22/17/15x。当下价位已经接近公司本次定增价，以及前次国企及腾讯关联公司定增价，估值具有较高安全边际，维持“买入”评级。 风险提示：小说阅读行业政策监管，兆能获得订单的能力出现波动。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 909.95 861.95 1,989.39 2,311.02 2,645.10 增长率(%) 94.01 (5.28) 130.80 16.17 14.46 EBITDA(百万元) 187.88 365.79 464.08 483.23 543.72 净利润(百万元) 97.91 197.14 282.37 379.23 436.74 增长率(%) 102.19 101.35 43.23 34.30 15.16 EPS(元/股) 0.79 1.58 2.27 3.04 3.51 市盈率(P/E) 64.71 32.14 22.44 16.71 14.51 市净率(P/B) 18.73 12.12 8.30 5.94 4.47 市销率(P/S) 6.96 7.35 3.18 2.74 2.40 EV/EBITDA 19.13 13.59 13.72 13.35 11.86 资料来源：wind，天风证券研究所 -8%1%10%19%28%37%46%2019-022019-062019-10平治信息通信设备创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 292.44 423.14 159.15 184.88 211.61 营业收入 909.95 861.95 1,989.39 2,311.02 2,645.10 应收票据及应收账款 116.52 188.57 695.60 845.08 1,212.22 营业成本 684.34 461.72 1,397.86 1,651.51 1,903.45 预付账款 22.53 43.21 73.28 91.87 119.62 营业税金及附加 2.67 3.47 7.96 9.24 10.58 存货 2.73 5.79 149.53 217.47 311.26 营业费用 11.81 12.25 23.87 25.42 26.45 其他 55.06 12.16 33.86 36.24 39.88 管理费用 46.04 74.56 85.54 99.37 105.80 流动资产合计 489.27 672.87 1,111.42 1,375.54 1,894.59 研发费用 23.70 34.96 51.72 60.09 63.48 长期股权投资 0.00 5.27 5.27 5.27 5.27 财务费用 8.44 8.69 11.48 14.77 16.37 固定资产 49.50 48.98 69.30 109.71 149.16 资产减值损失 2.37 4.65 20.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 66.96 69.82 11.85 0.00 0.00 投资净收益 1.72 (0.39) 0.00 0.00 0.00 其他 109.87 112.66 110.49 110.71 110.88 其他 (3.41) 0.27 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 226.33 236.72 232.91 295.29 337.07 营业利润 132.27 261.76 390.95 450.62 518.96 资产总计 715.60 909.59 1,344.33 1,670.83 2,231.66 营业外收入 6.86 2.44 0.00 0.00 0.00 短期借款 140.00 80.00 123.87 229.10 259.05 营业外支出 0.17 0.79 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 45.71 21.12 161.62 59.23 200.40 利润总额 138.97 263.41 390.95 450.62 518.96 其他 121.65 148.70 153.15 158.98 196.90 所得税 32.94 41.73 61.94 71.39 82.22 流动负债合计 307.36 249.83 438.64 447.31 656.36 净利润 106.03 221.68 329.01 379.23 436.74 长期借款 14.78 11.47 10.00 13.70 10.00 少数股东损益 8.11 24.54 46.64 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 97.91 197.14 282.37 379.23 436.74 其他 32.79 80.06 40.31 51.05 57.14 每股收益（元） 0.79 1.58 2.27 3.04 3.51 非流动负债合计 47.57 91.53 50.31 64.75 67.14 负债合计 354.93 341.36 488.94 512.07 723.50 少数股东权益 22.39 45.69 92.33 92.33 92.33 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 80.00 120.37 124.60 124.60 124.60 成长能力 资本公积 50.35 27.48 27.48 27.48 27.48 营业收入 94.01% -5.28% 130.80% 16.17% 14.46% 留存收益 258.28 412.56 638.46 941.84 1,291.23 营业利润 127.03% 97.89% 49.36% 15.26% 15.16% 其他 (50.35) (37.86) (27.48) (27.48) (27.48) 归属于母公司净利润 102.19% 101.35% 43.23% 34.30% 15.16% 股东权益合计 360.67 568.23 855.38 1,158.77 1,508.16 获利能力 负债和股东权益总计 715.60 909.59 1,344.33 1,670.83 2,231.66 毛利率 24.79% 46.43% 29.73% 28.54% 28.04% 净利率 10.76% 22.87% 14.19% 16.41% 16.51% ROE 28.94% 37.73% 37.01% 35.56% 30.85% ROIC 159.67% 120.93% 168.80% 49.25% 38.12% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 106.03 221.68 282.37 379.23 436.74 资产负债率 49.60% 37.53% 36.37% 30.65% 32.42% 折旧摊销 34.99 63.51 61.65 17.84 8.39 净负债率 -38.17% -58.08% -2.89% 5.06% 3.87% 财务费用 2.43 3.41 11.48 14.77 16.37 流动比率 1.59 2.69 2.53 3.08 2.89 投资损失 (1.72) 0.39 0.00 0