与安道拓相关事项达成协议点评：延锋内饰全资化增厚归母净利润，座椅业务海外拓展提速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年2月3日 华域汽车（600741.SH） 汽车和汽车零部件 延锋内饰全资化增厚归母净利润，座椅业务海外拓展提速 ——华域汽车（600741.SH）与安道拓相关事项达成协议点评 公司简报 ◆事件： 1）公司全资子公司延锋公司收购安道拓持有的延锋内饰30%股权。2）合资公司延锋机械部件相关事项：a延锋公司取得对延锋机械部件的控制权，延锋机械部件将纳入并表范围；b修订延锋机械部件经营业务范围至全球；c延锋机械部件购买安道拓有关各国机械部件知识产权。3）延长延锋安道拓座椅合资期限至2038年12月。 ◆点评： 归母净利润或增厚3%~4%。延锋内饰本是公司并表合资企业，收购30%股权将减少少数股东损益，增厚公司归母净利润。我们预计或增厚公司归母净利润约3%~4%。由于延锋机械部件关联销售占比较高、公司持股比例未变，其并表对公司营收和归母净利润影响较小。 整椅业务保持稳定经营。公司整椅业务来自合资公司延锋安道拓。延锋安道拓国内市场份额近三年保持约30%，位居第一。合资双方延长合资期限利于整椅业务长期保持管理层和经营策略的稳定。 为座椅业务海外市场拓展奠定基础。取得延锋机械部件控制权+购买海外知识产权+合同经营范围变更利于公司座椅业务在海外市场及全球客户的进一步拓展，增强座椅机械部件业务的全球配套供货能力和国际经营能力。 提升业务“自主化”。公司成立初期合资程度较高，随着公司逐步收购部分资产的外资持股，少数股东损益占净利润之比自09年的40%降至18年的23%。此次收购事项彰显公司优化资产股权结构、提升经营主导权的理念，长期或有助于提升估值中枢。 ◆维持盈利预测和评级： 此次事项利于公司增厚归母净利润、加速海外市场布局，但考虑到20年疫情影响，我们维持公司2019~2021年归母净利润69.4 / 73.1 / 77.5亿元，对应EPS为2.20 / 2.32 / 2.46元的预测，维持“增持”评级。 ◆风险提示： 疫情致车市复苏不及预期；相关事项推进、海外拓展不及预期；汇率风险。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 140,487 157,170 142,593 144,576 150,518 营业收入增长率 13.03% 11.88% -9.27% 1.39% 4.11% 净利润（百万元） 6,554 8,027 6,939 7,305 7,750 净利润增长率 7.87% 22.48% -13.55% 5.27% 6.08% EPS（元） 2.08 2.55 2.20 2.32 2.46 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.88% 17.69% 14.16% 13.96% 13.97% P/E 12 10 12 11 10 P/B 2.0 1.8 1.6 1.5 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年02月03日 增持（维持） 当前价/目标价：25.58/30.16元 分析师 邵将 (执业证书编号：S0930518120001) 021-52523869 shaoj@ebscn.com 联系人 杨耀先 021-52523656 yangyx@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 31.53 总市值(亿元)：841.78 一年最低/最高(元)：18.19/29.58 近3月换手率：23.50% 股价表现(一年) -20%-5%10%25%40%08-1810-1812-1802-1904-1905-1907-1909-19华域汽车沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 4.86 4.31 14.30 绝对 1.29 5.62 37.60 资料来源：Wind 相关研报 电动化、智能化放量在即，估值中枢有望上行——华域汽车（600741.SH）首次覆盖报告 ····································· 2019-12-23 2020-02-03 华域汽车 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 140,487 157,170 142,593 144,576 150,518 营业成本 120,160 135,484 121,899 123,414 128,150 折旧和摊销 3,167 3,923 3,770 4,116 4,460 营业税费 605 567 586 579 588 销售费用 1,912 2,238 1,982 2,012 2,110 管理费用 11,720 8,161 12,406 12,289 12,945 财务费用 -92 -115 -29 -172 -201 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 3,877 5,065 3,490 3,594 3,702 营业利润 10,305 10,966 9,447 10,008 10,581 利润总额 10,492 11,522 9,955 10,433 11,001 少数股东损益 2,577 2,418 1,845 1,942 2,060 归属母公司净利润 6,554 8,027 6,939 7,305 7,750 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 123,373 133,687 128,937 135,346 142,137 流动资产 78,763 80,901 72,191 74,947 78,350 货币资金 32,588 30,431 26,098 27,743 29,712 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 24,849 23,891 23,694 23,855 24,241 应收票据 4,835 7,027 5,461 5,659 6,129 其他应收款 3,651 4,576 3,656 3,891 4,098 存货 9,944 11,412 9,598 10,097 10,460 可供出售投资 3,711 3,087 2,932 2,786 2,646 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 12,443 13,743 15,488 17,285 19,136 固定资产 16,204 20,532 22,894 24,837 26,383 无形资产 2,798 3,649 3,466 3,293 3,128 总负债 73,438 79,059 68,835 69,950 71,555 无息负债 64,649 68,238 63,228 64,304 65,869 有息负债 8,790 10,821 5,607 5,646 5,686 股东权益 49,934 54,628 60,102 65,396 70,582 股本 3,153 3,153 3,153 3,153 3,153 公积金 14,943 15,498 15,498 15,498 15,498 未分配利润 21,326 25,480 29,109 32,462 35,588 少数股东权益 8,651 9,263 11,108 13,050 15,110 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 8,486 9,376 8,279 9,434 10,366 净利润 6,554 8,027 6,939 7,305 7,750 折旧摊销 3,167 3,923 3,770 4,116 4,460 净营运资金增加 2,144 3,791 -1,515 373 801 其他 -3,379 -6,365 -916 -2,361 -2,644 投资活动产生现金流 -3,818 -6,819 -4,117 -4,047 -4,014 净资本支出 -5,741 -7,462 -5,998 -6,000 -6,000 长期投资变化 12,443 13,743 -1,745 -1,797 -1,851 其他资产变化 -10,521 -13,099 3,626 3,750 3,837 融资活动现金流 -1,915 -5,019 -8,495 -3,742 -4,383 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 3,022 2,031 -5,214 39 40 无息负债变化 8,648 3,590 -5,011 1,076 1,565 净现金流 2,746 -2,438 -4,333 1,645 1,969 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -20%-10%0%10%20%30%0200040006000800010000201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 -15%-10%-5%0%5%10%15%130000140000150000160000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2020-02-03 华域汽车 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 13.03% 11.88% -9.27% 1.39% 4.11% 净利润增长率 7.87% 22.48% -13.55% 5.27% 6.08% EBITDA增长率 7.51% 57.67% -32.58% 6.79% 7.53% EBIT增长率 2.92% 75.65% -43.34% 5.28% 7.00% 估值指标 PE 12 10 12 11 10 PB 2 2 2 2 1 EV/EBITDA 9 6 9 8 8 EV/EBIT 13 8 14 14 13 EV/NOPLAT 15 9 16 16 15 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 3 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 14.47% 13.80% 14.51% 14.64% 14.86% EBITDA率 6.49% 9.15% 6.80% 7.16% 7.40% EBIT率 4.24% 6.66% 4.16% 4.32% 4.44% 税前净利润率 7.47% 7.33% 6.98% 7.22% 7.31% 税后净利润率（归属母公司） 4.67% 5.11% 4.87% 5.05% 5.15% ROA 7.40% 7.81% 6.81% 6.83% 6.90% ROE（归属母公司）（摊薄） 15.88% 17.69% 14.16% 13.96% 13.97% 经营性ROIC 16.92% 22.92% 12.40% 12.42% 12.68% 偿债能力 流动比率 1.18 1.19 1.25 1.27 1.30 速动比率 1.03 1.02 1.08 1.10 1.12 归属母公司权益/有息债务 4.70 4.19 8.74 9.27 9.76 有形资产/有息债务 13.30 11.49 21.33 22.33 23.37 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 2.08 2.55 2.20 2.32 2.46 每股红利 1.05 1.05 1.25 1.47 1.56 每股经营现金流 2.69 2.97 2.63 2.99 3.29 每股自由现金流(FCFF) 0.19 0.77 1.37 1.05 1.16 每股净资产 13.09 14.39 15.54 16.60 17.60 每股销售收