业绩增长32%~55%符合预期，电池片设备龙头迎异质结时代大机遇

迈为股份（300751） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 业绩增长32%-55%符合预期，电池片设备龙头迎异质结时代大机遇 买入（维持） 事件：迈为股份发布2019年全年业绩预告，预计2019年全年归母净利润为2.25亿元-2.65亿元，同比增长32%-55%；预计扣非净利润为2.05-2.45亿元，同比增长23%-47%；符合市场预期。 投资要点  业绩增长符合预期；Q4单季环比业绩维持稳定，收入确认预计继续加速 预计公司2019年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1980万元左右，主要系公司收到的政府补助资金等。根据我们的测算，公司Q4单季实现归母净利润0.41到0.81亿(中位数为0.61亿)，同比增长-27%到+169%（中位数为103%）；扣非归母净利润0.38-0.78亿（中位数为0.58亿），同比增长33%-171%（中位数为100%）。从Q4的业绩区间可以看出，从2019Q3开始，公司收入确认的节奏在加速，订单执行情况良好，下游光伏电池片行业景气度较高。  HIT电池技术将是“下一个单晶”，密切关注公司整线项目进展 HIT电池技术将是下一代光伏电池确定的趋势，预计未来两年成本将获得大幅下降和转化效率获得提高，HIT技术产业化渐行渐近。公司提供给合肥通威的HIT整线目前调试情况顺利，量产数据预计将于Q1获得，目标转化效率超24%。公司提供的HIT产线单位投资价值5-6亿元，HIT时代的整线制造能力，从而将使的公司从原PERC产线每单位投资1亿元提升到3-4倍为3.5亿元左右，业绩弹性非常大。 值得注意的是，和其他设备厂商不同的是，迈为的薄膜沉积设备（PECVD），主要依靠自主研发，且生产效率高，为每小时6000片（其他国内外竞争对手目前的技术水平均无法达到该生产效率），将会有效帮助HIT电池技术完成从实验室到规模生产的转型和从装备降本增效的角度实现渗透率的提升。根据我们测算，预计2019年-2022年HIT设备的市场空间超220亿，其中2019年17亿元，2022年120亿元，复合增速为92%。  OLED中段核心设备已确认收入，填补国内空白；未来将向OLED设备的其他领域延伸。 维信诺采购公司的激光切割设备（LCS）已正式获得维信诺验证通过且确认收入，并处于量产阶段，产量4000片/天，预期会逐步提升到6000片/天。其重大意义在于：OLED前中段的设备投资占比达80-90%，制造设备过去一直国内空白，除了国内外技术差距的原因，由于短板效应明显，采用国产设备试错的风险大。除了LCS激光切割，预计未来迈为将攻克其他OLED中段关键设备国产化，包括激光剥离设备和激光修复设备，甚至是难度更加大的TFE和PECVD设备，OLED中段设备投资占比达20%以上，对应OLED未来几年年均投资千亿以上，市场空间大。  盈利预测与投资评级：预计公司2019-2020年的净利润分别是2.6和4.2亿元，对应PE为36倍和22倍，维持“买入”评级。  风险提示：PERC电池设备订单大幅下滑；HIT电池订单落地速度低于预期；下游光伏行业整体不景气。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 179.98 一年最低/最高价 108.18/206.09 市净率(倍) 7.26 流通A股市值(百万元) 5204.82 基础数据 每股净资产(元) 24.78 资产负债率(%) 64.12 总股本(百万股) 52.00 流通A股(百万股) 28.92 [Table_Report] 相关研究 1、《迈为股份（300751）：Q3业绩符合预期，静待异质结+oled设备订单爆发》2019-10-26 2、《迈为股份（300751）：Q3单季扣非净利0-30%增长符合预期，静待异质结+oled设备订单爆发》2019-10-15 3、《迈为股份（300751）：H1业绩接近预告上限，提前布局HIT有望带来业绩弹性》2019-08-24 [Table_Author] 2020年02月02日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 朱贝贝 zhubb@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%2019-022019-062019-10迈为股份 沪深300 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 附录： 图1：2019Q4业绩测算 数据来源：wind，东吴证券研究所测算 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 迈为股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2613 3619 5222 7587 营业收入 788 1496 2379 3649 现金 864 534 821 1583 减:营业成本 476 1009 1571 2357 应收账款 307 574 913 1399 营业税金及附加 5 13 24 36 存货 1282 2212 3013 3875 营业费用 54 75 119 182 其他流动资产 160 299 476 730 管理费用 41 113 191 329 非流动资产 105 302 485 718 财务费用 -3 -10 -12 -22 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 7 0 0 0 固定资产 81 279 462 695 加:投资净收益 0 0 0 0 在建工程 64 79 84 103 其他收益 -16 1 1 1 无形资产 16 16 15 15 营业利润 199 297 486 766 其他非流动资产 8 8 8 8 加:营业外净收支 5 10 10 10 资产总计 2718 3922 5708 8305 利润总额 204 307 496 776 流动负债 1567 2536 3942 5946 减:所得税费用 34 46 74 116 短期借款 126 50 50 50 少数股东损益 -0 0 0 0 应付账款 526 1051 1636 2454 归属母公司净利润 171 261 422 660 其他流动负债 915 1435 2257 3442 EBIT 212 286 475 744 非流动负债 10 10 10 10 EBITDA 215 297 502 791 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 10 10 10 10 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 1577 2546 3952 5955 每股收益(元) 3.3 5.0 8.1 12.7 少数股东权益 0 0 0 0 每股净资产(元) 21.9 26.5 33.8 45.2 归属母公司股东权益 1141 1376 1756 2350 发行在外股份(百万股) 52.0 52.0 52.0 52.0 负债和股东权益 2718 3922 5708 8305 ROIC(%) 21% 21% 37% 60% ROE(%) 15% 19% 24% 28% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 40% 33% 34% 35% 经营活动现金流 0 -26 539 1107 销售净利率(%) 22% 17% 18% 18% 投资活动现金流 -41 -201 -210 -279 资产负债率(%) 58% 65% 69% 72% 筹资活动现金流 697 -102 -42 -66 收入增长率(%) 66% 90% 59% 53% 现金净增加额 661 -329 286 762 净利润增长率(%) 31% 53% 62% 56% 折旧和摊销 3 11 27 46 P/E 54.8 35.9 22.2 14.2 资本开支 -51 -201 -210 -279 P/B 8.2 6.8 5.3 4.0 营运资本变动 -132 -297 90 401 EV/EBITDA 50.8 40.1 26.5 19.4 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 4 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未