请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师 梁中华 执业证书编号：S0740518090002 电话021-20315056 邮箱liangzh@r.qlzq.com.cn 研究助理 吴嘉璐 电话 邮箱wujl@r.qlzq.com.cn 研究助理 张陈 电话： Email：zhangchen@r.qlzq.com.cn 研究助理 李俊 电话： Email：lijun@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 国网2019年新增信息化中标点评：双寡头格局清晰，集中度进一步提升 2 城轨信号系统龙头，技术领先助力公司业绩增长 3 【中泰地产|公司点评】华夏幸福2019年3季报点评：业绩稳健、现金流大幅改善，异地复制加速推进 [Table_Summary] 投资要点  1、下游：商品房销售继续走弱，车市仍然偏弱，票房回升明显。本周30大中城市商品房成交面积环比继续回落，同比跌幅扩大，整体来看地产周期趋于走弱。从土地成交来看，成交面积延续负增，溢价率低位徘徊。上周汽车零售同比下降，但近期批发趋稳或源于去年的低基数，整体来看车市仍然偏弱。上周观影人次和票房收入环比回升，主要源于高评分电影《叶问4》和《误杀》，但本月以来国内票房同比仍然负增。  2、中游：发电耗煤增速转正，高炉开工率和焦炉生产率继续回落。本周6大发电集团日均耗煤环比和同比增速均转正，天气转冷或推升耗煤。限产压力下高炉开工率仍小幅回落。受环保影响，焦炉生产率也在回落，未来大中小型焦化厂开工率仍会延续分化。  3、上游：原油价格上涨，动力煤价格回升，有色价格多数上涨。本周原油价格继续上涨，油价持续上涨或源于全球投资者情绪的修复，但长期来看，全球经济增速放缓的趋势尚未扭转，或对原油价格上涨形成制约。秦皇岛动力煤价格回升，电厂煤炭库存回升。LME金属价格多数上涨，金属库存涨跌互现。  4、物价：猪肉价格延续下跌，钢铁价格持续回落。食品方面，猪肉价格延续下跌，或与近期中央储备肉增加投放有关。往前看，供给难有起色，春节逐渐临近，需求季节性回升，涨价压力仍然存在。蔬菜和水果价格均上涨。非食品商品类价格小幅上涨。煤价格小幅回升，钢价格持续回落，钢价的回落主要与天气转冷及南方阴雨天气带来的需求回落有关。整体需求仍未改善，工业品价格下行压力仍然较大。  5、流动性：公开市场净回笼，流动性合理充裕，短端利率中枢已然下行。本周央行开展逆回购操作500亿元，逆回购到期800亿元，公开市场累计净回笼资金300亿元。此外，开展了2019年第七期央行票据互换（CBS）操作60亿元。受临近年末财政支出力度加大，银行体系流动性总量处于较高水平影响，银行间利率回落。自11月18日7天逆回购利率下调5BP以来，DR007利率平均为2.38%，相比逆回购利率下调前2个月的2.61%，下滑了23BP，我国短端利率中枢已然下行。往前看，我国经济下行压力依然很大，逆回购利率会进一步下行，引导降低实体融资成本，各类降息降准政策仍会推出，我国降息周期才刚刚开始。  风险提示：经济下行，政策变动。 [Table_Industry] 证券研究报告/宏观经济周刊 2019年12月28日 短端降息周期继续 ——宏观周度观察（2019.12.28） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观经济周刊 内容目录 一、本周实体经济回顾 ........................................................................................ - 4 - 1、下游：商品房销售继续走弱，车市仍然偏弱，票房回升明显 ................ - 4 - 2、中游：发电耗煤增速转正，高炉开工率和焦炉生产率继续回落 ............ - 5 - 3、上游：原油价格上涨，动力煤价格回升，有色价格多数上涨 ................ - 7 - 二、本周物价与流动性回顾 ................................................................................ - 8 - 1、物价：猪肉价格延续下跌，钢铁价格持续回落 ...................................... - 8 - 2、流动性：公开市场净回笼，流动性合理充裕 ........................................ - 10 - 图表目录 图表1：30大中城市商品房成交面积环比（%） ............................................... - 4 - 图表2：百城土地成交面积同比（%） ............................................................... - 4 - 图表3：乘用车批发和零售增速走势（%） ........................................................ - 4 - 图表4：电影票房和观影人次同比增速（%） .................................................... - 5 - 图表5：6大发电集团日均耗煤量同比增速（%） .............................................. - 5 - 图表6：全国高炉开工率（%） .......................................................................... - 6 - 图表7：焦炉生产率（%） .................................................................................. - 6 - 图表8：焦化企业开工率（%） .......................................................................... - 6 - 图表9：全国水泥价格指数走势 .......................................................................... - 7 - 图表10：涤纶价格指数与库存天数走势 ............................................................. - 7 - 图表11：国际原油价格走势（美元/桶） ............................................................ - 7 - 图表12：秦皇岛动力煤价格走势（元/吨） ........................................................ - 8 - 图表13：6大发电集团煤炭库存和可用天数 ...................................................... - 8 - 图表14：LME有色金属现货价周环比（%） ..................................................... - 8 - 图表15：LME有色金属库存周环比（%） ........................................................ - 8 - 图表16：农产品和菜篮子产品批发价指数 ......................................................... - 9 - 图表17：蔬菜、水果和猪肉批发价走势（元/公斤）.......................................... - 9 - 图表18：永康五金和义乌小商品价格指数走势 .................................................. - 9 - 图表19：机电产品和中关村电子产品价格指数走势 ........................................... - 9 - 图表20：煤炭价格综合指数走势 ...................................................................... - 10 - 图表21：兰格钢铁和Myspic综合钢价指数 .................................................... - 10 - 图表22：R001和DR001走势（%） .............................................................. - 10 - 图表23：R007和DR007走势（%） .............................................................. - 10 - 图表24：存款类机构质押式回购加权利率:7天（%） ..................................... - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观经济周刊 图表25：存单利率（%） ................................................................................. - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观经济周刊 一、本周实体经济回顾 1、下游：商品房销售继续走弱，车市仍然偏弱，票房回升明显 地产：30大中城市商品房成交面积继续走弱。本周（12月21日-27日）30大中城市商品房成交面积较上周回落5.0%，和去年同期相比则回落24.6%。截至27日，本月以来30大中城市商品房累计成交面积同比回落9.0%。整体来看，地产周期趋于走弱。 土地成交面积延续回落，溢价率仍处低位。上周（12月22日当周）100大中城市土地成交面积延续走弱，环比回落21.9%，同比下滑56.4%。成交土地溢价率环比回落1.56个百分点至6.96%，溢价率低位徘徊。 图表1：30大中城市商品房成交面积环比（%） 图表2：百城土地成交面积同比（%） -80-60-40-200204060801002019-042019-062019-082019-102019-1230大中城市商品房成交面积环比：7日移动平均 -100-500501001502002018-122019-032019-062019-092019-12100大中城市:成交土地占地面积:当周值:同比 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 汽车：乘用车批发、零售同比下降，车市总体仍偏弱。据乘联会数据，12月第三周（12月16日-22日），乘用车日均零售5.6万台，同比下降12%；日均批发5.9万台，同比下降3%。零售依然偏弱，但批发数据近期有所企稳，一定程度上或源于去年的低基数，整体来看车市需求仍偏弱。 图表3：乘用车批发和零售增速走势（%） -50-30-101030502019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12当周日均销量:乘用车:厂家批发:同比当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观经济周刊 票房：观影人次和票房收