十一年春季躁动复盘：2020年如何演绎？

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略 证券研究报告 2019年12月29日 作者 刘晨明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 联系人 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为B-央行公开市场加大投放，市场情绪显著回暖-一周资金面及市场情绪监控（1216-1220）》 2019-12-24 2 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为B-北上持续大幅吸筹，两市成交有所回暖-一周资金面及市场情绪监控（1209-1213）》 2019-12-17 3 《投资策略：策略-春季躁动前移，谁是主攻手？》 2019-12-15 十一年春季躁动复盘：2020年如何演绎？ 在此前关于日历效应的报告中，我们对各年内市场风格的相对收益分布进行了统计。整体来看，1月金融板块和稳定板块相对占优，进入2月之后成长板块要显著好于其他板块。本篇在此基础上，通过宏观数据、政策与流动性环境、企业盈利周期、核心事件与突发风险四个维度，对09年-19年的春季行情进行复盘。历史经验表明： 1）年初的货币政策取向及流动性环境对于大行情的启动是至关重要的。 2）12年以来经济换挡、趋势向下已经逐步被市场接受，但短周期的方向仍然对春季行情有深刻影响。 3）没有大开大合的“平庸”年份中，相对业绩的拐点会成为风格的胜负手，典型年份是13年和17年。 4）金融板块在年初1月的胜率非常高。 5）成长板块在春季行情中往往“后劲很足”。 对于2020年春季行情，我们认为大概率会是一个“经济数据略有改善+一次降准的适度宽松+业绩相对趋势进一步确立”的组合。 结合历史经验我们认为，明年1月的外部环境符合大金融首先“躁动”的条件。 战略层面，科技产业趋势仍然是明年最重要的主线。科技细分领域的景气度抬升会进一步确认成长股相对于主板的业绩趋势向上。成长股很有可能一如过去，接棒大金融成为春季行情中后期的主攻手。除了消费电子，科技股会内部扩散，新能源车、传媒、计算机、面板、PCB都有机会。 风险提示：经济下行风险，政策不及预期风险等 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 春季行情概述：全年参与价值最高的阶段 .............................................................................. 4 2. 四维度复盘09-19年春季行情 .................................................................................................. 5 2.1. 宏观环境：确定趋势与扁平周期下的预期差 ....................................................................... 5 2.2. 政策与流动性环境：做的常常比说的多 ................................................................................ 7 2.3. 企业盈利周期：从同步走向分化 ............................................................................................ 10 2.4. 重大事件与黑天鹅 ........................................................................................................................ 11 3. 2020年春季行情如何演绎？ .................................................................................................... 17 图表目录 图1：主要指数一季度涨跌幅（涨跌幅单位：%） .............................................................................. 4 图2：主要指数月度上涨概率 ..................................................................................................................... 4 图3：月度上涨概率 ........................................................................................................................................ 5 图4：GDP同比（单位：%） ....................................................................................................................... 6 图5：GDP走势预期差（单位：%） ......................................................................................................... 6 图6：主要宏观数据预期差（同比数据单位：%） .............................................................................. 7 图7：历年中央经济工作会议 ..................................................................................................................... 7 图8：历年年初货币政策 ............................................................................................................................... 8 图9：CPI对货币政策制约：10-11年十分显著（单位：%） ......................................................... 9 图10：shibor3个月（单位：%） ............................................................................................................... 9 图11：上市公司业绩披露时间表 ............................................................................................................ 10 图12：上市公司盈利周期 .......................................................................................................................... 10 图13：2009年春季行情（基于上证综指） ........................................................................................ 11 图14：2009年春季风格表现 .................................................................................................................... 11 图15：2010年春季行情（基于上证综指） ........................................................................................ 12 图16：2010年春季风格表现 .................................................................................................................... 12 图17：2011年春季行情 ............................................................................................................................. 12 图18：2011年春季风格表现 .................................................................................................................... 12 图19：2012年春季行情 ............................................................................................................................. 13 图20：2012年春季风格表现 .................................................................................................................... 13 图21：2013年春季行情 ............................................................................................................................. 13 图22：2013年春季风格表现 .................................................................................................................... 13 图23：2014年春季行情 ............................................................................................................................. 14 图24：2014年春季风格表现 ....