半导体行业研究周报：存储为明年主线投资逻辑，有望迎来新一轮周期复苏

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 半导体 证券研究报告 2019年12月29日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 陈俊杰 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070009 chenjunjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《半导体-行业点评:大基金减持点评：莫为浮云遮望眼 风物长宜放眼量》 2019-12-22 2 《半导体-行业研究周报:景气上行，产能为王》 2019-12-15 3 《半导体-行业研究周报:从上游观测半导体行业景气度推升动能强劲/产能吃紧状况延续》 2019-12-08 行业走势图 存储为明年主线投资逻辑，有望迎来新一轮周期复苏 我们每周对于半导体行业的思考进行梳理，从产业链上下游的交叉验证给予我们从多维度看待行业的视角和观点，并从中提炼出最契合投资主线的逻辑和判断。 回归到基本面的本源，从中长期维度上，扩张半导体行业成长的边界因子依然存在，下游应用端以5G/新能源汽车/云服务器为主线，具化到中国大陆地区，我们认为“国产替代”是当下时点的板块逻辑，“国产替代”下的“成长性”优于“周期性”考虑。 电子行业迎来高景气度，半导体制造端产能紧张。受益电子行业高景气度，国内外晶圆厂稼动率满载，出现产能不足的情况，甚至出现部分厂商将订单外包的情况。以半导体制造龙头台积电为例，台积电出现产能不足，部分订单将延迟交付，延长时间长达100天。中国大陆方面，中芯国际、华虹半导体、华晶等晶圆厂稼动率满载，收入同比、环比增长。同时，受益上游景气度高企，半导体封测环节迎来高光时刻，国内封测大厂长电、通富微电、华天科技2019Q3收入皆实现同比增长，主要因半导体行业受益下游需求增长；此外，长电、华天和通富微电都宣布扩产计划，预示产业看好半导体行业景气度将持续，封测产业迎来拐点。 下游需求全面向好，5G、车用半导体、IoT和摄像头带来新增长点。5G应用明年迎来快速发展，我们预计明年5G智能手机出货量将达到3亿部，5G智能手机单机价值量提升，其中射频前端成长比例最高，有关器件的成本和数量都会得到提升；同时在基站端，基站数量和单个基站成本将会双双上涨，叠加将会带来市场空间的巨大增长。此外，汽车电子化对半导体的使用才刚开始，且该趋势在中国更加明显，受益领域主要集中在传感器、控制、处理器等方面；5G时代，各物联网终端尚不能直接支持5G，但大部分IoT设备支持wifi，5G CPE有望成为5G时代新的流量入口；此外，5G带动AI的发展，AI进一步牵动摄像头相关技术的进步，手机传感器硅含量显著提升。 存储芯片价格构筑上涨趋势。存储芯片DRAM与NAND三季度总产值均提升，分别为 154 亿美元、119 亿美元，环比增速分别为 4.1%、10.2%。随着三大龙头库存消化与需求端拉动力增强，DRAM 价格下跌趋势收紧，供需情况有望持续改善，明年将回归正常水平。根据Dramexchange的预测显示，2020年DRAM的价格均有所上涨。第三季度 NAND 现货价格跌幅持续收紧，预计明年价格将有所上升。建议关注：兆易创新、北京君正、澜起科技 投资建议：看好半导体行业受益下游需求全面向好，景气度持续高企，重点推荐中芯国际长电科技、环旭电子、耐威科技、北方华创、圣邦股份、卓胜微、北京君正、三安光电、兆易创新、澜起科技、天通股份、苏试试验。 风险提示：中美贸易战不确定性；5G发展不及预期；宏观经济下行从而下游需求疲软 -1%18%37%56%75%94%113%2019-012019-052019-09半导体沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 主要观点 我们每周对于半导体行业的思考进行梳理，从产业链上下游的交叉验证给予我们从多维度看待行业的视角和观点，并从中提炼出最契合投资主线的逻辑和判断。 回归到基本面的本源，从中长期维度上，扩张半导体行业成长的边界因子依然存在，下游应用端以5G/新能源汽车/云服务器为主线，具化到中国大陆地区，我们认为“国产替代”是当下时点的板块逻辑，“国产替代”下的“成长性”优于“周期性”考虑。 看好半导体行业受益下游需求全面向好，景气度持续高企，重点推荐中芯国际长电科技、环旭电子、耐威科技、北方华创、圣邦股份、卓胜微、北京君正、三安光电、兆易创新、澜起科技、天通股份、苏试试验。 存储芯片价格构筑上涨趋势。存储芯片DRAM与NAND三季度总产值均提升，分别为 154 亿美元、119 亿美元，环比增速分别为 4.1%、10.2%。随着三大龙头库存消化与需求端拉动力增强，DRAM 价格下跌趋势收紧，供需情况有望持续改善，明年将回归正常水平。根据Dramexchange的预测显示，2020年DRAM的价格均有所上涨。第三季度 NAND 现货价格跌幅持续收紧，预计明年价格将有所上升。建议关注：兆易创新、北京君正、澜起科技。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 存储芯片价格触底，明年有望涨价 在整个电子产业链中，存储芯片扮演着至关重要的角色。存储芯片分为闪存和内存，闪存包括 NAND FLASH 和 NOR FLASH，内存主要为 DRAM。DRAM与NAND三季度总产值均提升，分别为 154 亿美元、119 亿美元，环比增速分别为 4.1%、10.2%。 图1：DRAM和NAND产值季度变化 单位：亿美元 资料来源：Dramexchange、天风证券研究所 DRAM：Dramexchange报告显示19年DRAM市场总营收较18年大幅下降，明年预计将会有所回升。 图2： 2018-2020年DRAM总营收市场预测 资料来源：Dramexchange、天风证券研究所 下游应用中，对DRAM产能拉动力最强的主要是智能手机、其次是服务器。由于中国智能手机厂商积极将季度出货量提前，以及服务器市场的需求逐渐恢复，三星Q3的 DRAM 营收环比增长 5%至 71 亿美元。 图3：2019年DRAM月产能（按下游应用分类） 单位：Million Units 230.76256.91280.02228.85163.32148.44154.47157.41162.95170.14141.60107.92107.87118.890.0050.00100.00150.00200.00250.00300.001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19DRAMNAND99,655 67,247 68,103 38.9%-32.5%1.3%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0% - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,00020182019E2020FDRAM Revenue ($millions)YoY % (DRAM Revenue) 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：Dramexchange、天风证券研究所 先进制程的DRAM产能占比越来越高，传统制程的产能占比在压缩，DRAM产能被拥有先进制程的龙头公司大份额占有，龙头公司的库存消化对DRAM供需情况起改善作用。 图4：18-20年各制程DRAM产能占比 资料来源：Dramexchange、天风证券研究所 随着三大龙头库存消化与需求端拉动力增强，DRAM 价格下跌趋势收紧，供需情况有望持续改善，明年将上涨。根据Dramexchange的预测显示，2020年DRAM的价格均有所上涨。 图5：DRAM价格变化 单位：美元 资料来源：Dramexchange、天风证券研究所 0.0500.01000.01500.02000.02500.0Jan19Feb19Mar19Apr19May19Jun19Jul 19Aug19Sep19Oct19Nov19EDec19FPCServerMobileGraphicConsumer0%20%40%60%80%100%1Q183Q181Q193Q191Q20F3Q20F4Xnm3Xnm2Xnm1Xnm1Ynm1Znm 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图6：2019年各类型DRAM现价 单位：美元 图7：2020年各类型DRAM预估现价 单位：美元 资料来源：Dramexchange、天风证券研究所 资料来源：Dramexchange、天风证券研究所 NAND Flash: 2019Q3 NAND 产业整体营收环比增速达 10.2%，产业高增速主要受益于年底销售旺季以及因应美中贸易冲突客户提前备货需求增加，Dramexchange预计明年全球营收较今年会有大幅增长。 图8：全球NAND市场营收预测 资料来源：Dramexchange、天风证券研究所 在产能方面，Q3季度NAND前三大厂商营收均有所提升，三星、东芝、WDC产能环比分别上升5.88%、14.30%、8.37%。 图9：NAND前三大厂商季度营收 单位：亿美元 资料来源：Dramexchange、天风证券研究所 第三季度 NAND 现货价格跌幅持续收紧，预计明年价格将有所上升。 0.0001.0002.0003.0004.000Jul 19Aug 19Sep 19Oct 19Nov19EDec19F1Gb2Gb4Gb4Gb8Gb0.001.002.003.004.001Q20F2Q20F3Q20F4Q20F2020F1Gb2Gb4Gb4Gb8Gb632.10466.40554.49644.69691.97684.5710.88%-26.21%18.89%16.27%7.33%-1.07%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.0020182019E2020F2021F2022F2023FNAND市场营收（亿美元）YoY %0.0050.00100.00150.00200.00250.001Q182Q183Q184Q1820181Q192Q193Q19SamsungKIOXIAWDC 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图10：2019NAND现货价格 单位：美元 图11：2020年预计NAND现货价格 单位：美元 资料来源：Dramexchange、天风证券研究所 资料来源：Dramexchange、天风证券研究所 2. DRAM龙头公司对比 DRAM市场主要被三星、SK海力士和美光三大巨头垄断，三者占有市场约95%的份额，其中三星拥有40-50%的市场份额，且在19年市场份额占比呈上升趋势。三季度SK海力士的DRAM芯片市场份额为28.6%，再加上三星电子46.1%的份额，这两家韩国芯片制造商的DRAM市场份额在第三季度达到了74.7%，美光的DRAM芯片市场份额跌至20%以下，为19.9%。 图12：DRAM各企业占有的市场份额 资料来源：Dramexchange、天风证券研究所 三星Q3的 DRAM 营收环比增长4.96%至 71.19 亿美元；海力士Q3 DRAM营收环比增长4.53%至44.11亿美元；美光 Q3 DRAM营收环比增长1.05%至30.73亿