商品策略专题报告：推荐买入焦炭、铜、棕榈油跨板块龙头组合

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 李苏横  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 联系人： 研究院 黑色建材组及有色金属组 王英武  wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463 王海涛  wanghaitao@htfc.com 从业资格号：F3057899 研究院 农产品组 张志栋  zhangzhidong@htfc.com 从业资格号：F3042068 邓绍瑞  dengshaorui@htfc.com 从业资格号：F3047125 研究院 FICC组 彭鑫  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 华泰期货|商品策略专题报告 2019-12-26 推荐买入焦炭、铜、棕榈油跨板块龙头组合 一、 跨板块龙头组合策略及权重分配 在充分考虑各品种基本面趋势的基础上，我们推荐买入焦炭、铜、棕榈油跨板块龙头组合，即同时开仓买入等货值的焦炭、铜、棕榈油合约各一份。具体策略及权重分配如下： 商品合约 方向 建议手数配比 货值金额配比 焦炭2005 多 18 等值 沪铜主力合约 多 13 等值 棕榈油2005 多 55 等值 二、风险提示 1、黑色整体消费大幅转差，且焦化去产能无任何兑现，同时国外消费表现无好转，导致全球焦煤严重过剩。 2、全球制造业仍未止跌，制造业继续走下坡路，导致铜消费没有任何起色。 3、印尼未如期执行B30计划，且棕榈未明显减产。 4、生猪补栏快速增加，导致油厂开工快速增加。 华泰期货|商品策略专题报告 2019-12-26 2 / 6 一、焦炭、铜、棕榈油跨板块龙头组合走势 图 1： 焦炭、铜、棕榈油组合走势图 单位：元 数据来源：华泰期货研究院(注：采用等货值三大商品多单组合走势) 二、焦炭：关与开的赛跑，焦化去产能或提速 当前，焦炭供给总体过剩，环保限产影响力有限，去产能执行力成为关键。焦炭总库存从绝对高位开始降库，焦化行业利润相对较低，对焦炭价格形成一定的成本支撑。 展望2020年，从供给方面看，2019年四季度，河北、山东、山西开始加速落地去产能政策，其中仅山东一地，2019年底已确定关停近900万吨产能。而新增产能释放偏于平缓，明年上半年供应宽松格局有望逐步收敛。从需求方面看，根据我们的生铁产量测算模型，在中性条件下，2020年全国生铁产量8.38亿吨，同比增长1.1%；通过对应各产业逻辑运算，测得2020年焦炭广义总消费量4.43亿吨，同比增长1.3%。因此，在供应偏紧、消费增长的情况下，叠加去产能政策支撑，2020年焦炭库存基准有望下移，焦炭价格阶段性上涨可期。 风险点：黑色整体消费大幅转差，且焦化去产能无任何兑现，同时国外消费表现无好转，导致全球焦煤严重过剩。 华泰期货|商品策略专题报告 2019-12-26 3 / 6 表1：2019-2020年焦炭去产能及新增产能测算 单位：万吨 产能类别 细分项 2019年 2020年 去产能 已淘汰 1521 / 年底前拟淘汰 2365 1400 新增产能 已投产 2425 / 待投产 1351 1510 净增产能 已投产减去已淘汰 904 / 数据来源：根据新闻及各类政策综合整理 华泰期货研究院 三、铜：供给紧张将延续，需求走强支撑价格 2020年全球十大铜精矿企业并无大型项目建成，由于矿山老旧、品位降低等问题，产量弹性基本上已经消失，而且中小型铜企增产的项目并不多，铜原料紧张将会延续。2020年铜精矿长协TC签订价格较2019年大幅下滑20%至62美元/吨，国内废铜进口不断减少，原料供应紧张仍然凸显。矿山铜供应尚处于下行周期，但国内冶炼产能不断扩张，而对铜原料需求不断扩大。受矿山和冶炼厂成本制约，供应端紧张局面给予铜价底部以较强支撑。需求方面受库存周期、地产后周期消费、稳增长政策等因素影响，铜基本面向好。 风险点：全球制造业仍未止跌，制造业继续走下坡路，导致铜消费没有任何起色。 图 2： 全球铜精矿产能平衡图 单位：万吨 数据来源：华泰期货研究院 -250-200-150-100-50050100150200250201720182019202020212022铜精矿产能增量精炼铜产能增量铜精矿产能供需 华泰期货|商品策略专题报告 2019-12-26 4 / 6 四、棕榈油：全球供需平衡表持续改善 棕榈油产地情况看，2018年印尼全国B10生物柴油的产量达到了620百万千升，远高于2017年的342百万千升。印尼总统佐科维在国家能源战略里重点推行的政策就是继续提高印尼生物柴油的掺兑比例，决心强大，旨在提高棕榈油消费量，保护本国油棕种植业利益，另外可以降低印尼的能源需求对外依存度，节省外汇储备。B20柴油刚推行一年，印尼就已经迫不及待地展开了B30的实验。10月份至今的棕榈油迅猛行情，正是由B30政策引发，政府了为保证B30顺利实施，对PME生柴供应商提出严格的供货要求，若不能如期供货，则面临非常高额的罚金（罚金为每公升6000印尼盾，约折每吨480美元）。印尼的生柴生产商对明年的原料集中进行提前备货，另外今年整体东南亚降水偏少，尤其是印尼，干旱程度丝毫不逊于15年强厄尔尼诺所导致的干旱，从目前的干旱时间看，四季度到明年上半年减产概率极大。 整体看，东南亚明年产量减产100万吨，生柴需求叠加食用需求，增300万吨左右是偏中性的预估，马来和印尼平衡表都将得到极大改善，当然产量还是最不确定的，极端利多情况下，甚至印尼库存可能降到很低水平，若真实发生，必将通过高价来抑制需求，马盘价格上涨趋势也远未结束。另外比较2016年，产地棕油价格表现出明显的back结构，当前虽然基本面在转好，但报价上则仍然呈现出远月升水的状态，供需面还未达到真正紧张状态，后续仍有一定的想象空间。 此外，国内因非洲猪瘟影响，棕榈油的替代品豆油正持续去库。三季度中掀起油脂第一波涨势的正是豆油，在双节备货带动下，豆油下游消费及渠道库存都表现出比较明显的增量，对应前期全国各地区一豆现货基差持续上涨，直至南美豆油进口利润窗口打开才逐步终结涨势。四季度中，豆油持续去库主要也是靠自身消费提振。按照目前豆棕价差，豆油反替代量不错，后期依然值得期待。关于豆粕消费，农业农村部数据显示9月能繁母猪存栏环比降2.8%，生猪存栏环比降3%，降幅已经明显缩窄。市场期待明年需求恢复，但实际上如果能繁母猪存栏在10月环比转正，则体现在仔猪存栏上将要到明年2月，体现在肥猪存栏上将要到明年下半年。也就是猪料需求增加至少要到明年春节后才会有所体现。另外非洲猪瘟疫情的发展仍然存在不确定性，未来还是有很多风险点。禽料想超出2019年增幅的概率低，整体看明年豆粕需求可能仅是略增的水平。上半年主要一季度难以得到缓解，豆油或将持续去库，加上消费的改善，明年库存高点可能比今年低20-30万吨。 风险点：印尼未如期执行B30计划，且棕榈未明显减产；生猪补栏快速增加，导致油厂开工快速增加。 华泰期货|商品策略专题报告 2019-12-26 5 / 6 图 3： 全球棕油产销数据 单位：千吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图 4： 棕榈油库存 单位：万吨 图 5： 豆油库存 单位：万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00000.020.040.060.080.10.120.140.160.180.2ProductionDomestic ConsumptionEnding Stocksratio020406080100120140135791113151719212325272931333537394143454749512014201520162017201820190204060801001201401601802003579111315171921232527293133353739414345474951201420152016201720182019 华泰期货|商品策略专题报告 2019-12-26 6 / 6 ⚫ 免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。 华泰期货有限公司2019版权所有。保留一切权利。 ⚫ 公司总部 地址：广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com