能源化工研究报告：原油篇，中美协议有望达成，油价强势运行

银河期货研究所 能源化工研究报告 原油篇：中美协议有望达成，油价强势运行 一、 本周走势回顾及下周策略呈现 图表1: 国内原油SC主力合约连续日K线图 单位：元/桶 资料来源:文华财经 经历上周的底部反弹之后，本周国际原油价格整体上呈现高位震荡的走势。随着OPEC+会议的结束，明年一季度全球原油供应有望维持偏低水平。由于沙特申明将额外减产40万桶的日均产量，这将导致其明年一季度的日均产量较今年11月份的水平低10万桶左右，其稳定油价的意图相当明显。更为重要的是，本周五，中国与美国之间的第一阶段贸易协议接近达成，这将使得投资者对于明年全球经济增长的信心有所恢复，进而有利于油价的上涨。 从美国国内的周度数据来看，截止12月6日当周，美国国内的原油商业库存小幅回升，整体库存高于去年及过去5年同期的平均水平。并且，上周汽油库存连续第五周增加，继续超过5年同期的平均水平。另外，上周美国国内炼厂的开工率和原油日均投料量环比有所回落。就美国国内原油产量而言，上周原油日均产量回落至1280万桶，环比下降10万桶/日。 综合而言，我们认为，在OPEC+深化减产协议并且中美协议有望达成的背景下，国际油价维持强势运行的概率较大，未来能否进一步上行将取决于市场对于未来需求预期的变化，特别是中美贸易关系的演变将直接影响油价的上行空间。 银河期货研究所 能源化工研究报告 二、 影响因素分析 (一) 美国原油库存小幅走高，汽油库存亦进一步回升 根据美国能源署的报告显示，截止12月6日，美国国内的原油商业库存为4.479亿桶，较前一周增加近90万桶。 图表2: 美国国内原油周度商业库存 单位：千桶 资料来源: EIA 银河期货研究所 另外，从美国国内的汽油库存来看，截止12月6日，美国国内的汽油库存为2.348亿桶，较前一周增加540万桶。 图表3: 美国国内汽油周度库存 单位：千桶 资料来源: EIA 银河期货研究所 银河期货研究所 能源化工研究报告 (二) 美国炼厂产能利用率和原油日均投料量有所回落 根据美国能源署的报告显示，截止12月6日，美国国内炼厂的产能利用率为90.6%，较前一周减少1.3%。另外，炼厂的原油日均净投料量为1704万桶，较前一周减少24万桶。 图表4: 美国炼厂产能利用率 资料来源: EIA 银河期货研究所 图表5: 美国炼厂原油日均投料量 单位：千桶 资料来源: EIA 银河期货研究所 (三) 美国国内原油周度产量环比小幅回落 根据美国能源署的数据显示，截止12月6日，美国国内的原油日均产量为1280万桶，环比上周小幅回落10万桶。 银河期货研究所 能源化工研究报告 图表6: 美国国内原油周度日均产量 单位：千桶 资料来源: EIA 银河期货研究所 银河期货研究所 能源化工研究报告 聚酯原料篇：MEG波动幅度增大，PTA底部小幅回升 一、 本周走势回顾及下周策略呈现 图表1: 国内PTA期货2005合约日K线图 图表2: 国内MEG期货2005合约日K线图 资料来源:文华财经 本周国内聚酯原料价格走势有所不同，PTA主力2005合约整体呈现底部小幅反弹的走势，运行重心较上周有所提升，而MEG主力2005合约在周初强势上涨后进入了宽幅震荡的格局，波动幅度明显增大，来自于现货端的上涨及利空预期的双重作用导致多空分歧加大。 从下游需求端来看，随着原料PTA和MEG现货价格的上涨，本周聚酯成品价格亦小幅提升，但各产品的利润再次走弱并陷入了全线亏损的局面。另外，从成品库存来看，现阶段整体库存水平尚可，并没有出现明显的累库迹象。然而，考虑到春节长假的临近，终端企业陆续停车将逐步增加，届时库存的压力将开始体现。从聚酯企业公布的检修计划来看，后期聚酯开工率将稳步回落，截至本周五，周度开工负荷已经下降至88%，需求端走弱的趋势不可逆转。 就PTA而言，本周国内PTA的现货加工费维持在500元/吨的低位附近，企业经营面临较大的压力。与此同时，PX与石脑油的价差亦处于230美元/吨的历史低位附近徘徊，浙石化一期200万吨PX装臵即将投产，并且，恒力石化250万吨4线装臵也将于近期投产，这将对上述两个环节的加工费形成较大的压制作用，短期内加工差将难以有效回升。另外，从开工率来看，现阶段PTA企业的开工负荷仍处于相对高位，并没有出现集中减产的迹象。 就MEG而言，在现货流通货源偏紧的情况下，本周纸货超卖的空头进行回补造成现货价格暴涨。由于近期到港延迟的缘故，本周华东地区港口的库存进一步下降至41万吨，仍处于过去十几年的历史低位 银河期货研究所 能源化工研究报告 附近。另外，本周内盘MEG价格的涨幅明显高于外盘，进而导致进口顺挂超过200元/吨，内盘外采乙烯及MTO制MEG的现金流快速回升至近700元/吨和400元/吨，而石脑油制MEG的现金流也逐步回升，外盘乙烯制MEG的盈利回升至40美元/吨以上。就开工率来看，本周国内煤制和其他工艺的开工负荷均有所回升，在现货价格高企的情况下，供应必然会如期回升并对价格形成压制。 总体而言，我们认为，在聚酯需求逐步走弱的大背景下，结合各自供应的基本面，建议投资者可以考虑进行买PTA卖MEG的跨品种套利操作。 二、 各因素分析图表 图表3: 国内PTA的现货加工费 单位：元/吨 资料来源: Wind CCF 银河期货研究所 图表4: 国内PTA企业的周度平均开工率 银河期货研究所 能源化工研究报告 资料来源: CCF 银河期货研究所 图表5: 国内聚酯各成品的理论生产盈亏 单位：元/吨 资料来源: CCF 银河期货研究所 图表6: 国内聚酯企业的周度平均开工率 资料来源: CCF 银河期货研究所 银河期货研究所 能源化工研究报告 图表7: 国内聚酯成品的库存 单位：天 资料来源: CCF 银河期货研究所 图表8: 亚洲PX与石脑油价格 单位：美元/吨 资料来源: Wind CCF 银河期货研究所