宽松风起时工业秋未去,金融冬已过,农业春欲来——资产配置与大宗商品年度展望（2020年度） 免责声明除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。中信期货有限公司2019版权所有并保留一切权利。重要提示本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 1请务必阅读正文之前的免责条款部分中信期货研究 | 策略精粹 目 录大类资产配置：2020年，抓住周期风口 ......................................................................................2商品策略：产能全面扩张，需求尚有韧性 ....................................................................................3宏观：央行宽松周期已再临 全球经济格局将重构 ........................................................................4股指：机会在上半年，从低估值向科技板块切换 .........................................................................5国债：货币政策定力依旧，债市投资重在波段 .............................................................................6外汇：高波动下渐升值 ..............................................................................................................7贵金属：2020年贵金属有望先抑后扬..........................................................................................8黑色金属：变局中的黑色金属市场展望 .......................................................................................9动力煤：凛冬朔风起，且行且珍惜 .............................................................................................10纯碱玻璃：地产后周期，需求韧性犹在 ......................................................................................11原油：地缘制衡，宽幅震荡 ......................................................................................................12沥青：供需宽松叠加燃油拖累，沥青重心或下移 ........................................................................13燃料油：低硫燃油支撑偏强，高硫燃油需求恐被低估 ..................................................................14PTA&MEG：弱需求下，供应再平衡 ..........................................................................................15LLDPE、PP：深秋之后，迎接寒冬 ............................................................................................16PVC：供应增长兑现与否决定行情节奏 PVC前强后弱 .................................................................17苯乙烯：产能扩张周期开启，成本将成为定价关键 .....................................................................18甲醇：供应过剩加剧，甲醇将继续筑底 ......................................................................................19尿素：尿素供应继续增长，长线压力持续 ...................................................................................20橡胶：走出泥沼不易，底部抬高可期 .........................................................................................21纸浆：纸浆库存去化难解，底部震荡寻求出路 ............................................................................22铜：莫诮需求瘦，曾见铜仙泣 ....................................................................................................23铝：供应“深蹲”到“跳跃”，铝价重负下行 ............................................................................24铅：积弱不振 ...........................................................................................................................25锌：不破不立 ...........................................................................................................................26镍：供应故事难持续，镍价落尽终有时 ......................................................................................27油脂油料：供减需增利多油脂，天气养殖仍存变数 .....................................................................28生猪：产能复苏迎曙光，2020年生猪价格或前高后低 .................................................................29玉米：需求恢复驱动，2020年玉米期价震荡向上 ........................................................................30白糖：供需较为平衡，把握阶段性投资机会 ...............................................................................31棉花&棉纱：供需边际改善 棉价重心或上移 ...............................................................................32 2请务必阅读正文之前的免责条款部分中信期货研究 | 股指期货2019-12-12中信期货研究 | 大类资产配置精粹中信期货2020年策略精粹-大类资产配置中信期货研究部www.citicsf.com更多资讯和研究请关注本司网站投资咨询业务资格证监许可【2012】669号大类资产配置研究员张革 021-60812988zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜婧021-60812990jiangjing@citicsf.com从业资格号F3018552投资咨询号Z00133152020年，抓住周期风口专题摘要：整体展望：上半年重在节奏，下半年等待验证。展望2020年，市场主线将围绕两大要素来展开：库存周期切换与货币政策节奏。我们预计风险偏好回升，权益和商品市场率先发力。其中，商品关注基建原料的反弹与生猪存栏趋稳的粕类中长期做多机会，权益市场呈现先低估值后成长的轮动。货币政策预期或在年中出现明显宽松，由此带动债市多头布局机会。而下半年跟随PPI企稳回升、融资成本降低和经济数据验证的预期变化伺机而动，此时可以更多关注事件驱动下的贵金属做多机会。最后，时刻警惕市场一致预期增强时在期货市场上的提前反映。核心逻辑：库存切换在前，通胀逻辑在后，货币政策定力依旧。新订单数据领先工业企业产成品库存回升，在房地产投资有韧性、汽车消费稳定的节奏下，需求略有复苏，被动去库存预计发生在上半年。定向降准、降成本等工具不会缺席，只是通胀在年初仍会对货币政策有限制，二季度货币政策预期的宽松空间打开。资产变化：上半年注重风险资产，下半年持续谨慎。• 权益风格从低估值到成长。一季度的基建发力支撑低估值板块表现。在CPI制约下降、行业景气度回升的背景下，二季度市场风格逐渐转至成长。• 债市节奏一波三折，上沿位置做配置。一季度债市承压下行概率大，但在降成本的任务之下，货币政策预期的宽松空间有望扩大，二季度可以积极参与债券收益率在波动区间上沿的配置机会。• 工业品紧跟库存周期，上半年优先布局。工业品产能继续增加的概率大，在低波动的背景下，把握节奏更重要。地产、建材相关商品在上半年的多头机会相对确定，下半年关注补库情况。• 猪价与油价将影响通胀及预期变化。猪