聚丙烯&聚乙烯周度报告：供需矛盾难调，宏观及政策面或带来转机

全球商品研究·聚丙烯&聚乙烯 兴证期货·研发产品系列 供需矛盾难调，宏观及政策面或带来转机 2018年12月2日 星期一 内容提要 ⚫ 行情回顾 聚丙烯：11月份聚丙烯主力合约震荡下调后上行至高位，基差由现货方面下调修复，但仍呈Back结构，基差修复至500-600，主力合约交割前仍有下调空间。上游原油在月下旬给予强力支撑。供应面，新产能供应增多预期逐步兑现，检修量偏少，库存受贸易商让利出售调节至相对低位，流通货源尚且可控。需求面仍维持刚需补库态势。 聚乙烯：11月份LLDPE主力合约先抑后扬，价格重心下移，中下旬跌至近年低点7010点后触底反弹，涨至月内最高点7345点，但仍未突破前期高点，反弹空间有限，基差方面基本接近平水。供应面，国内装置生产稳定，进口量预计较10月相对持平，检修装置偏少，在厂商转产及贸易商调解下库存降至低位。需求面，下游农膜开工率萎缩，其余下游开工率变化不大，难以形成强有力的支撑。 ⚫ 后市展望 聚丙烯：12月聚丙烯行情重点关注月初OPEC大会、中美贸易磋商、限塑令改版进程及库存累积情况。上游方面，原油不确定性强，甲醇、丙烯基本面仍维持弱势，需时刻关注原油走势并观察盘面动态。供应面，下月检修量继续减少，虽有消息面称浙石化或将延产，其投产预计仍需纳入考虑，供应承压；今年春节较早，根据历史经验聚烯烃一般会调节库存至低位迎接春节，因此需紧密关注库存情况以判断贸易商是否会在供应承压的情况下继续降价去库。需求面间歇性补库，双十二、元旦及春节节前补库或对需求有所利好。预计期货在基差兴证期货.研发中心 能化研究团队 刘倡 从业资格编号：F3024149 投资咨询编号：Z0013691 林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903 赵奕 从业资格编号：F3057989 联系人 赵奕 021-20370938 zhaoyi@xzfutures.com 周度报告 已部分修复的情况下跌势延缓，且目前8000点基本接近边际成本，预计期价将在7900-8200震荡，建议关注换月进程，可考虑01-05跨期套利。 聚乙烯：12月聚乙烯需关注点基本和聚丙烯类似，同时需跟踪进口量变化及人民币汇率走势。供应面，供应增多，12月检修量极少，供应面压力不减；库存方面也需注意贸易商调节对现货价格下行与否的影响。需求面，下游随采随用，临近年末环保督察趋紧，对未来需求仍呈悲观态度，仅节前刚需补库或有一定利好。预计12月聚乙烯盘面将在布林中轨及下轨间震荡，压力位7600点，谨防市场受宏观因素影响冲高回落，建议谨慎操作，暂观望为主。 ⚫ 策略建议 PP：建议关注换月进程，可考虑01-05跨期套利； L：建议谨慎操作，暂观望为主。 ⚫ 风险因素 中美贸易谈判、12月5日OPEC大会、后期超幅累库、意外检修、限塑令改版。 理财月报 1. 行情回顾 1.1聚丙烯行情回顾 11月份聚丙烯主力合约震荡下调后上行至高位，基差由现货方面下调修复，但仍呈Back结构，基差修复至500-600，主力合约交割前仍有下调空间。月初原油利空，需求端预期悲观，且有效产能陆续启动，供应压力偏大，呈下降趋势，一度接近布林下轨；月中旬上游原材料震荡，石化累库，虽然贸易商逐步降价调节，但市场整体偏悲观，仍呈震荡下跌走势；月下旬中美贸易释放利好信号，原油受宏观偏暖影响大幅拉涨期价，厂商及贸易商积极降价调节库存至低位，基差有所修复且库存低位给予支撑，下游在现货价大幅下滑情况下交投好转，月末走出一波上扬态势。 图1：聚丙烯主力合约十一月行情 数据来源：博易大师，兴证期货研发部 1.2LLDPE行情回顾 11月份LLDPE主力合约先抑后扬，价格重心下移，中下旬跌至近年低点7010点后触底反弹，涨至月内最高点7345点，但仍未突破前期高点，反弹空间有限，基差方面基本接近平水。月初农膜需求尚可，但人民币汇率走高导致进口货源超量，挤压国内市场，检修量偏少，供应承压；月中旬，更多进口长单兑现，石化、港口均出现不同程度的累库，在期现双弱的情况下下游观望情绪浓厚，大单跟进有限；月下旬，期价触及成本线，开始小幅反弹，上游原油起到支撑作用，叠加中游厂商转产调节和贸易商主动降价调节，库存调节至低位，前期货源基本消耗完毕，LLDPE、LDPE等农膜原料货源相对紧俏，期货价艰难上行。 理财月报 图2：LLDPE主力合约十一月行情 数据来源：博易大师，兴证期货研发部 2. PP基本面分析 2.1现货价格及利润 11月WTI原油现货收于57.69美元/桶，较月初上涨2.63美元/桶；Brent原油现货收于62.98美元/桶，较月初上涨2.64美元/桶。甲醇内盘月末均价为1920元/吨，较月初下跌80元/吨；甲醇外盘进口成本均价为211美元/吨，较月初下跌14美元/吨。丙烯内盘主流价收于6800元/吨，较月初跌350元/吨；丙烯外盘主流价收于800美元/吨，较月初下跌80美元/吨。上游仅原油有较强支撑，未来重点关注原油走势及中美谈判释放的信号。 11月PP粉料和粒料价差在248元/吨区间，价差略有拉大，但粉料低价优势并未完全体现；本月（共聚-拉丝）价差增大至近600元/吨，注塑利润回涨，已有厂商转产注塑产品，缓解拉丝货源偏多压力。油制聚丙烯利润为719元/吨，较上月降低了近300元/吨，主因是油价上扬而聚丙烯货源降价抛售；MTO制PP毛利在1646-2112元/吨区间，均有所回升，主因是甲醇基本面较差，价格下调幅度大于PP下调幅度；丙烯聚合制聚丙烯内盘盘面资金流在1044元/吨，减去500-800元纯加工费，就资金流方面而言聚丙烯下调空间尚有200-500元/吨。 理财月报 图3：原油现货价（单位：美元/桶） 图4：国内甲醇市价（单位：元/吨） 资料来源：Wind，兴证期货研发部 资料来源：Wind，兴证期货研发部 图5：进口甲醇价格（单位：元/吨） 图6：国内外丙烯市场价 资料来源：Wind，兴证期货研发部 资料来源：Wind，兴证期货研发部 图7：PP各品种价位及价差（单位：元/吨） 图8：油制PP毛利及成本（单位：元/吨） 资料来源：Wind，兴证期货研发部 资料来源：Wind，兴证期货研发部 0204060801001201401602002-12-012006-02-012009-04-012012-06-012015-08-012018-10-01现货价:原油:美国西德克萨斯中级轻质原油(WTI)现货价:原油:英国布伦特Dtd05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-3101002003004005006002014-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-0202004006008001,0001,2001,4001,60002,0004,0006,0008,00010,00012,000（现货基准价）山东丙烯（元/吨）丙烯CFR中国（美元/吨）(1,200)(1,000)(800)(600)(400)(200)020002,0004,0006,0008,00010,00012,000（拉丝-注塑）价差PP粉料华东均聚拉丝华东共聚注塑01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002014-01-102015-01-102016-01-102017-01-102018-01-102019-01-10利润成本（右轴） 理财月报 图9：MTO制PP毛利（单位：元/吨） 图10：MTO制PP成本（单位：元/吨） 资料来源：Wind，兴证期货研发部 资料来源：Wind，兴证期货研发部 2.2供应方面 截至11月底，聚丙烯月度开工率为90.75%，环比上涨2.49%。聚丙烯11月末社会库存为47.12kt，环比上涨1.60%；石化库存为259.77kt，环比上涨1.53%；港口库存为7.1kt，环比下跌13.41%。本月初石化库存、社会库存高企，新产能释放、货价偏高、石化厂商转产不及时以及下游需求受环保限制影响均导致库存溢出，后石化厂商补跌并按需转产、贸易商让利出售使得库存结构在临近月底时保持相对良好的结构，但整体较上月仍有所累库，预计后期若原油释放利空信号或月初贸易商根据期价上调货价，累库预期将大大增加。 聚丙烯截至10月底进口量为311kt，环比上涨1.30%，11月进口量数据尚未确定，但根据港口库存数据来看进口量相对平稳。 图11：聚丙烯月度产量变化 图12：聚丙烯月度进口量 资料来源：Wind，兴证期货研发部 资料来源：Wind，兴证期货研发部 (1,500)(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5003,000(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0002014-01-102015-01-102016-01-102017-01-102018-01-102019-01-10（国内-国外）利润差MTO（国外甲醇）利润MTO（国内甲醇）利润02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002014-01-102015-05-102016-09-102018-01-102019-05-10MTO（国内甲醇）成本MTO（国外甲醇）成本-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5002011/2/12011/8/12012/2/12012/8/12013/2/12013/8/12014/2/12014/8/12015/2/12015/8/12016/2/12016/8/12017/2/12017/8/12018/2/12018/8/12019/2/12019/8/1聚丙烯月度产量（kt）聚丙烯月度产量同比（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0501001502002503003504004505002011/2/12011/7/12011/12/12012/5/12012/10/12013/3/12013/8/12014/1/12014/6/12014/11/12015/4/12015/9/12016/2/12016/7/12016/12/12017/5/12017/10/12018/3/12018/8/12019/1/12019/6/12019/11/1聚丙烯月度进口量（kt）聚丙烯月度进口量同比（%） 理财月报 图13：聚丙烯社会库存季节图（单位：kt） 图14：聚丙烯石化库存季节图（单位：kt） 资料来源：卓创资讯，兴证期货研发部 资料来源：卓创资讯，兴证期货研发部 图15：聚丙烯港口库存季节图（单位：kt） 图16：PP月度开工率（%） 资料来源：卓创资讯，兴证期货研发部 资料来源：卓创资讯，兴证期货研发部 0204060801001201401601802001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120142015201620172018201901002003004005006001/12/13