债券日思录：11月制造业景气边际企稳

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券研究报告·债券日思录 2019年12月02日 刘璐、吴泽民、张君瑞、单泉、郑子辰 11月制造业景气边际企稳  核心摘要 1）11月PMI数据超预期上行，与9、10、11月假期季节性调整不完全有一定关系，剔除季节性PMI仍然回暖，制造业景气底部回升。可能与限产边际放松、海外圣诞备货、逆周期调控政策有关。 2）11月制造业相关数据存在低基数效应，叠加PMI边际回暖，制造业经济数据走平或小幅上行。 3）易纲行长发表文章，宽信用、调结构仍是货币政策主线，流动性保持中性，关注地产融资政策边际放松可能性。 11月PMI数据超预期大幅上升，可能与统计局季调不完全有关。因为中秋、国庆假期错位影响，9、10、11月份全国PMI数据环比波动存在异动。但如果将10、11月份合起来看，PMI上行仍然超出季节性，因此11月制造业景气的确边际回暖。 我们认为11月制造业景气回暖，可能与以下几方面原因有关。1）国内限产政策边际放松。11月高频数据同比及环比口径下，水泥开工率、螺纹钢产量均回升，中游行业生产或有所回暖；2）海外圣诞备货。尽管短期中美贸易战出现边际缓和迹象，但12月15日关税仍未取消，短期仍存在抢出口可能性；3）前期稳增长政策也对制造业形成一定支撑。 除此之外，我们认为11月经济数据中低基数问题也需要关注。本轮制造业与建筑业景气分化是从18年11月开始的，18年11月出口增速断崖式下行，工业增加值及社零增速均有不同幅度下行。因此11月经济数据中出口、工业增加值及社零均存在较为明显的低基数效应。结合PMI及高频数据来看，我们认为11月经济数据或将摆脱季节性下行的趋势，或将走平或略有改善。 此外易纲行长发表文章，货币政策以调结构、宽信用为主，进一步深化利率市场化改革，疏通货币政策传导机制，引导信贷资源流向小微、民营企业。后续流动性仍将保持中性，一方面货币政策过松，可能固化结构扭曲，推高债务积累风险。另一方面货币政策也难有大幅度收紧，货币政策收紧不利于信用宽松，因此未来货币政策或将延续中性。此外值得关注的是，文章中提到“加强对房地产金融市场的宏观审慎管理，强化对地产整体融资状况的监测，综合运用多种工具对房地产融资进行逆周期调节”，后续关注地产融资政策出现边际松动的可能性。 报告作者： 证券分析师：刘璐 投资咨询资格编号:S1060519060001 邮箱（LIULU979@PINGAN.COM.CN） 研究助理：单泉 一般从业资格编号:S1060118110054 邮箱（SHANQUAN051@PINGAN.COM.CN） 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2019版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25楼 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033