老区稳定+次新区减亏实现13年公司业绩高增长

本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb@htsec.com) 使用。1kuxsmi:281kuxe 上市公司 公司研究/公司报告 证券研究报告 商业贸易 2014年02月28日 永辉超市 (601933) ——老区稳定+次新区减亏实现13年公司业绩高增长 报告原因：有业绩公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍维持 营业收入增长率净利润增长率每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率EV/ EBITDA市场数据： 2014年02月27日 2012 24,6839 502 8 0.65 19.6 11.4 19 16 收盘价（元） 12.512013 30,5424 721 44 0.46 19.2 12.2 28 14 一年内最高/最低（元） 29.75/10.582014E 38,1725 940 30 0.60 19.4 11.9 21 10 上证指数/深证成指 2047/71892015E 46,1921 1191 26 0.76 18.2 11.7 16 8 市净率 3.52016E 55,4320 1489 25 0.95 18.9 12.4 13 7 息率（分红/股价） - 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 19213注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2013年12月31日 13年业绩符合预期。公司13年实现收入305.42亿，同比增长23.73%，实现净利润7.20亿，同比增长43.52%，EPS为0.46元，加权平均ROE为14.48%；其中13Q4实现收入85.28亿，同比增长25.54%，实现净利润1.70亿，同比增长2.13%， EPS为0.1元。公司Q1-Q4单季度收入增长分别为22%、24%、23%、25%，收入端增速平稳；由于去年净利润基数较低，今年Q1-Q4净利润增速分别为 133%、53%、12%、2%，一季度实现高速增长，之后呈逐渐放缓。同时发布利润分配方案，每10股转增10股，同时派发现金红利2元。  老区内生增长稳健，华东新区增速抢眼。13年公司新开门店46家，其中上海、陕西我首次进驻，门店规模稳定增长。收入结构方面，公司老区福建大区、华西大区营收同比增长13%、20%，合计收入占比70.25%，是公司收入稳定增长的基石，其中福建大区仅新开门店两家，13%的增速是公司内生经营能力的证明；同时，次新区培育取得了重大进展，华东大区、河南大区表现抢眼，实现营收100%、78%增长，合计收入占比7.72%；安徽打去、东北大区营收亦实现29%、49%的高速增长。品类结构方面，主要品类生鲜、食品用品分别实现23%、25%增长，合计贡献收入 92.82%，其中食品用品占比较去年增加 0.71 个百分点；公司服装品类定位高端，受电商冲击较大，销售增速仅为 15.23%；门店结构方面，BRAVO精品超市表现较好，同店增速达12.64%，大卖场、卖场及社区店同店增速分别为5.09%、4.62%、1.96%。  次新区逐渐走向成熟，人工成本增压致费用率小幅上升。公司13年毛利率为19.19%，较去年增长0,36个百分点。区域结构方面，新区毛利率提升幅度较大，华北、河南大区毛利率分别增长2.10、2.18个百分点，其他区域毛利率水平基本保持稳定；品类结构方面，公司在保证利润的前提下，通过促销增强竞争力，生鲜、食品用品毛利率分别下降0.58、0.26个百分点；同时通过服装品相调整、优化结构，致服装毛利率上升2.14个百分点。13年期间费用49.35亿元，同比增长19.76%；期间费用率16.16%，同比增加0.3个百分点，其中人工成本压力依旧，同比增长25.73%，致销售费用率增加0.36个点。 每股净资产（元） 3.63资产负债率% 54.40总股本/流通A股(百万) 1627/1536流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《永辉超市(601933)公司报告_上线永辉微店APP，线上线下一体化运作》 2014/01/14 《永辉超市（601933）中报点评——食品用品类正在加强，市场份额提升切实带来产业链上的竞争力》2013/08/30 证券分析师 金泽斐 A0230511040027 jinzf@swsresearch.com 研究支持 刘章明 A0230113020001 liuzm@swsresearch.com 联系人 尹同昊 (8621)23297818×7709 yinth@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务客户 通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询客户应全面理解本报告结尾 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb@htsec.com) 使用。2kuxsmi:281kuxe 2014年02月 公司报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值  内生+外延+基数偏低致13年业绩高速增长。13年公司实现净利润7.20亿元，同比增长43.51%；净利率为2.36%，同比增加0.33个百分点，净利润增速分别为133%、53%、12%、2%，一季度实现高速增长，之后呈逐渐放缓。公司 12 年开店节奏过快，造成江苏、河南、东北等次新区合计亏损 1.24亿元，Q1-3净利润基数较小。13年通过成本控制，在老区业绩稳定的同时，实现次新区大幅减亏；同时外延扩张稳步推进，致13年业绩实现大幅增长。  线上线下同步推进，抢占移动互联“生活圈”。公司今年 1 月推出永辉微店APP，通过移动终端实现线上订购、支付和超市门店线下提货功能。永辉微店前端利于全渠道拓展客源，丰富消费者购物体验，后端依赖于公司密集的渠道优势、集约化的供应链优势以及大数据后台优势，能为客户提供实体店无法展示的巨量商品种类。微店现仍仅支持配送福建市区八家超市，虽处试运营阶段，但已表明公司开始重视移动互联的重要性。微店未来或推广全国，公司永不不打烊的网上超市，助力公司抢占移动互联“生活圈”。  维持盈利预测，维持增持。公司自上市以来不断扩大规模，自09年至今已新开门店 166 家；公司以“生鲜打天下”，已逐渐建立自身品牌，在新区亦通过生鲜及促销等方式提升影响力，做到“开一个火一个”。至13年底，公司仍有 140 家门店已签约未开业，门店储备丰富，外延扩张思路清晰；同时重庆、福建等老区依旧保持快速内生增长；我们认为，未来新区、次新区门店逐步走向成熟，公司培育的门店优势将得到充分体现，未来或出现业绩拐点；此外公司以“农改超”切入上海区域，“农改超”门店将在今年逐渐开出，成为公司业绩新增长点。我们维持盈利预测，14-16年EPS分别为0.60、0.76、0.95元，对于当前股价PE为21倍、16倍、13倍。 表1：公司2013年新开门店情况(面积单位：㎡) 地区 业态 已开业门店小计 本期净增加门店 已签约未开店门店精品店 大卖场 卖场 社区店福建 店数 2 21 47 34 104 5 22 面积 9,770 24,372 349,728 77,379680,598 47,688 211,872 重庆 店数 1 4 64 10 79 8 19 面积 12,052 50,351 465,658 36,801564,862 64,718 127,094 北京 店数 11 7 2 20 2 8 面积 188,123 53,156 7,018 248,297 24,065 84,926 安徽 店数 7 9 1 17 3 11 面积 101,894 74,304 3,598 179,796 38,454 124,473 贵州 店数 2 4 6 1 7 面积 35,650 29,705 65,355 5,289 98,253 河南 店数 1 7 2 1 11 4 13 面积 9,400 116,959 16,649 2,923 145,931 48,671 189,309 天津 店数 2 2 1 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb@htsec.com) 使用。3kuxsmi:281kuxe 2014年02月 公司报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 面积 30,941 30,941 13,000 河北 店数 5 3 8 2 7 面积 110,541 24,204 134,745 20,494 80,861 浙江 店数 4 4 3 4 面积 54,123 54,123 39,757 51,236 江苏 店数 2 11 2 15 5 5 面积 12,452 178,713 17,569 208,734 81,581 78,651 四川 店数 4 3 7 4 23 面积 61,927 24,904 86,831 35,199 266,272 辽宁 店数 1 3 1 5 8 面积 4,710 49,997 10,218 64,925 91,520 吉林 店数 2 2 2 4 面积 30,488 30,488 30,488 55,176 黑龙江 店数 2 2 1 0 面积 30,190 30,190 14,845 0 陕西 店数 2 2 2 6 面积 42,458 42,458 42,458 74,890 广东 店数 3 3 3 1 面积 41,969 41,969 41,969 13,462 上海 店数 1 1 1 1 面积 15,334 15,334 15,334 13,500 全国 店数 7 91 142