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本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:32870kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 电气设备 2014年07月09日 中利科技 (002309) ——获国开行50亿授信额度，长期利好公司各项业务 报告原因：有信息公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍维持 营业 收入 增长率 净利润增长率每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率EV/ EBITDA市场数据： 2014年07月08日 2013 8,075 28 173 -27 0.36 19.9 6.5 49 14 收盘价（元） 17.792014Q1 1,464 -8 -112 - -0.20 14.1 -3.0 一年内最高/最低（元） 23.17/11.52014E 11,83546.6651 275.51.15 21.5 19.5 15 10.6 上证指数/深证成指 2064/73582015E 14,26920.6914 40.4 1.61 22.1 21.5 11 8.9 市净率 2.72016E 15,1406.1 1,02712.3 1.81 21.9 19.5 10 8.7 息率（分红/股价） 0.56 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 4837注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年03月31日公司公告：中利科技与国家开发银行股份有限公司青海省分行签署战略合作协议。双方约定，青海国开行在符合信贷、评审规定条件的基础上，根据2014年中利科技及其子公司产业项目及配套基础设施建设等业务开展的需要，提供 50亿元人民币的融资总量支持，协议有效期5年。 z 获国开行大额授信，利好公司各项业务开展。双方此次达成战略合作，目的是积极发挥中利科技专业技术优势以及青海国开行长期投融资综合服务优势，建立新型的产业集团与金融集团全方位深度合作的战略合作伙伴关系。公司目前各项业务（特别是光伏电站开发业务）对于资金的需求量极大，此次获得国开行50亿元授信支持将极大利好公司各项业务未来的开展。 z 公司光伏业务将最为受益。光伏电站作为一项资金密集型业务，具有初始投入大、运营期现金流稳定、回报期较长等特点。由于国内商业银行对光伏行业仍持偏谨慎的态度，目前电站项目贷款多数由国开行承接。我们预计公司从青海国开行获得的授信额度将主要用于公司在西部主要省份地面电站的项目开发，公司 2014 年光伏电站的开发计划量为 600MW，理论上均可由国开行的授信额度满足。 z 降低财务成本，对公司业绩影响正面。2013 年底，公司短期借款、长期借款和应付债券的余额合计为59.5亿元，利息费用5.35亿元，综合财务成本约为9%。我们预计国开行授信利率将参照目前中长期贷款基准利率（6.55%）或小幅上浮，有助于降低公司综合融资成本，对公司业绩构成正面影响。 z 维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司 2014-2016 年的 EPS 分别为1.15、1.61和1.81元，目前股价对应2014年15倍PE。公司获得国开行大额授信对公司各项业务特别是光伏电站业务构成长期利好，我们看好公司作为国内领先的光伏电站开发商，充分受益行业发展，维持盈利预测，维持买入评级。 每股净资产（元） 6.61资产负债率% 73.62总股本/流通A股(百万) 568/272流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《中利科技(002309)——甘肃119.5MW电站实现并网，中利电子再获订单，维持买入评级》2014/07/03 《中利科技(002309)——与合肥市人民政府签署框架协议，光伏电站业务再下一城》 2014/06/13 证券分析师 孔凌飞 A0230512060003 konglf@swsresearch.com 武夏 A0230513070010 wuxia@swsresearch.com 余文俊 A0230513070005 BAM599yuwj@swsresearch.com 联系人 韩启明 (8621)23297818 hanqm@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:32870kuxe 2014年07月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 表1：盈利预测表 百万元，百万股 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业收入 4799 6326 8075 11835 14269 15140 收入增长率 64% 32% 28% 47% 21% 6% 减：营业成本 4136 5085 6470 9295 11121 11829 毛利率 14% 20% 20% 21% 22% 22% 营业税金及附加 9 25 48 71 86 91 二、主营业务利润 654 1216 1556 2469 3062 3221 主营业务利润率 14% 19% 19% 21% 21% 21% 减：销售费用 137 247 287 462 562 590 管理费用 193 298 433 592 699 742 财务费用 73 313 551 619 717 765 资产减值损失 31 99 215 66 63 12 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 投资收益 22 18 236 64 102 142 三、营业利润 242 278 308 794 1123 1254 加：营业外收入 30 116 39 33 33 35 减：营业外支出 10 12 21 14 17 15 四、利润总额 262 382 325 813 1139 1274 减：所得税 40 80 68 127 176 192 五、净利润 222 302 257 686 963 1081 少数股东损益 14 66 84 34 48 54 归属于母公司所有者的净利润 208 236 173 651 914 1027 净利润增长率 11% 14% -27% 276% 40% 12% 全面摊薄总股本 568 568 568 568 568 568 六：每股收益（元） 0.37 0.42 0.31 1.15 1.61 1.81 净利润率 4% 4% 2% 6% 6% 7% 资料来源：公司公告，申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:32870kuxe 2014年07月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客