月度营收持续向上，三季度受惠旺季效应

本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:6700kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 电子 2014年07月08日 环旭电子 (601231) ——月度营收持续向上，三季度受惠旺季效应 报告原因：有业绩公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年07月07日 2013 14,272 7 564 -13 0.56 11.9 14.8 58 24 收盘价（元） 32.19 2014Q1 3,477 -1 158 -5 0.16 12.9 4.0 一年内最高/最低（元） 34.48/16.73 2014E 18,452 29.3 830 47.2 0.82 13.2 17.9 40.6 32.0 上证指数/深证成指 2060/7322 2015E 31,235 69.3 1,321 59.0 1.31 11.9 22.2 25.5 20.4 市净率 8.2 2016E 40,775 30.5 1,843 39.5 1.82 12.0 23.6 18.3 14.5 息率（分红/股价） 0.52 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 3438 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年03月31日  6月营收11.30亿元，同比增长24.5%。公司今晚公布6月月度营收11.30亿元，同比2013年同期增长24.5%。上半年整体营收69.51亿，同比2013年上半年增长7.3%，二季度单季营收34.74亿，同比增长17.2%。  二季度经营情况大幅改善，三季度显著受益旺季效应。从公司目前披露的状况来看，14年二季度显著好于去年同期，特别是去年2季度由于开工率低，净利率水平低至3.4%，而去年1季度水平是4.7%，经过2Q-4Q的调整才恢复到14年1Q的4.5%水平，相比去年同期14年2Q营收大幅改善，经营效率可望显著提升，净利率水平可望保持1Q水平，保守估计下预计公司上半年业绩增速20%-30%。受惠于苹果等客户新产品量产效应，公司三、四季度营收与盈利能力可望持续提升。  穿戴式投资首选iWatch，iWatch投资首选环旭电子。穿戴式设备行业形成生态系统的基础是上规模的用户基数和良好的商业模式。以苹果的用户基础、用户消费潜力，我们预计2014年iWatch出货量可望达到1000万台。届时iWatch体系将会成为极具吸引力的新应用平台，形成稳定的产品定义和持续成长的生态系统。而在iWatch供应链当中环旭电子价值量最大、竞争壁垒最高受益程度最大，将会成为穿戴式行业投资的真正龙头。我们预计2015年iWatch出货量可能挑战5000万规模，成为真正具有实质业绩贡献的产品，环旭电子可望成为受益度最高标的。  重申买入评级。考虑到未来来自穿戴式设备驱动的巨大业绩弹性，我们维持公司14－16年摊薄前EPS为0.82，1.31，1.82元，目前股价对应PE为40.6X，25.5X，18.3X，考虑到15年来自穿戴式设备的巨大弹性以及可比公司的估值情况，我们认为公司6－12个月合理估值水平为15年30倍，对应目标价为39.2元，重申买入评级。 每股净资产（元） 3.91 资产负债率% 52.59 总股本/流通A股(百万) 1012/107 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《环旭电子(601231)点评报告：穿戴式行业真龙头，智能家居未来爆发力巨大》 2014/06/13 《环旭电子(601231)调研报告：受益轻薄化潮流的SIP行业龙头，穿戴式设备弹性巨大》 2014/05/13 证券分析师 张騄 A0230512070013 zhanglu@swsresearch.com 联系人 施妍 (8621)23297818×7340 shiyan@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:6700kuxe 2014年07月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 图1：环旭电子月度营收稳步向上 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Dec-12Jan-13Feb-13Mar-13Apr-13May-13Jun-13Jul-13Aug-13Sep-13Oct-13Nov-13Dec-13Jan-14Feb-14Mar-14Apr-14May-14营业收入YoY（百万元） 资料来源：Wind资讯，申万研究 利润表 2012 2013 2014 2015 2016 2012 2013 2014E 2015E 2016E 一、营业收入 13,335 14,272 18,452 31,235 40,775 二、营业总成本 12,603 13,684 17,516 29,749 38,702 其中：营业成本 11,516 12,571 16,012 27,511 35,892 营业税金及附加 7 12 15 22 31 销售费用 205 218 305 489 643 管理费用 844 855 1,187 1,718 2,120 财务费用 11 15 (17) (7) 2 资产减值损失 19 13 14 16 13 加：公允价值变动收益 (1) (0) 0 0 0 投资收益 11 28 7 0 0 三、营业利润 743 617 942 1,486 2,073 加：营业外收入 27 20 5 0 0 减：营业外支出 7 5 4 0 0 四、利润总额 763 631 943 1,486 2,073 减：所得税 116 67 113 165 230 五、净利润 647 564 830 1,321 1,843 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 647 564 830 1,321 1,843 六、基本每股收益 0.65 0.56 0.82 1.31 1.82 全面摊薄每股收益 0.64 0.56 0.82 1.31 1.82 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:6700kuxe 2014年07月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现20％以上； 增持（Outperform） ：相对强于市场表现5％～20％； 中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以