公告点评：减持风险释放现买入良机，看好公司K12互联网教育闭环及职业教育推进

本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:32870kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 传媒 2014年07月24日 立思辰 (300010) ——减持风险释放现买入良机，看好公司K12互联网教育闭环及职业教育推进 报告原因：有信息公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年07月23日 2013 618 118 62 134 0.24 34 8 87 52 收盘价（元） 20.68 2014Q1 93 28 6 11 0.02 43.9 0.7 一年内最高/最低（元） 26.77/8.43 2014E 930 50 110 77 0.42 77 8 49 39 上证指数/深证成指 2079/7375 2015E 1,197 29 146 32 0.55 32 10 37 29 市净率 6.5 2016E 1,517 27 189 29 0.72 29 12 29 22 息率（分红/股价） 0.15 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 3234 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年03月31日  公司实际控制人减持股票用于投资、孵化公司相关业务。公司控股股东、实际控制人池燕明先生分别于2014 年7月22日23日通过深圳证券交易所大宗交易系统减持公司无限售条件流通股550万股，占公司总股本的2.09%；同时公司董事张昱女士7月18日与21日减持公司无限售条件流通股285万股，占公司总股本的1.08%；公司基本面未发生重大变化，互联网教育、大数据与信息安全为公司产业发展方向，池燕明先生本次减持资金，除部分个人需求外，将主要用于投资、孵化培育未来与公司发展方向契合的成长型企业，为产业整合做准备。  K12互联网教育有序扩张期待2C产品完成闭环，在线职业教育稳步推进。我们前期发布公司深度报告《 A股职业教育互联网化第一股，全面承接高校职业教育外包，首次覆盖给予“买入”评级》并认为市场低估公司在线职业教育业务“乐易考”，乐易考估值有望达到30-50亿元。1）当前乐易考新平台正在陆续完善内容，高校签约也如期推进，下半年有望确认用户导入进程；2）公司K12信息化业务有望进一步大面积覆盖学校，北京地区拓展顺利，外地区域平台有序推进中，我们认为公司未来三年有望覆盖1万所K12学校，并期待公司在K12 2C产品上发力以完成K12-2B2C在线教育闭环，拓展K12互联网教育用户变现空间。  减持风险已释放现买入良机，维持盈利预测，维持“买入”评级。我们认为，公司高管减持风险已释放完毕，市场下行风险带来股价下跌亦创造买入良机。1）根据当前订单情况，汇金科技实现业绩目标有很高的把握；2）公司内容与安全业务也有望在新客户与订单上进一步突破，并与在线职业教育协同；3）随着公司职业教育在线平台乐易考后续签约高校、K12教育2B2C互联网闭环后续逐步形成，教育业务将成为公司战略重点，并推动立思辰教育集团逐步成型。我们维持公司2014/15/16年EPS预测为0.42/0.55/0.72元，对应PE 49/37/29倍，维持“买入”评级。 每股净资产（元） 3.17 资产负债率% 27.30 总股本/流通A股(百万) 263/156 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《立思辰(300010)深度报告：A股职业教育互联网化第一股，全面承接高校职业教育外包，首次覆盖给予“买入”评级！》 2014/07/06 《互联网教育行业深度研究：互联网，中国教育已在这里等你千年》2014/06/11 证券分析师 贺华成 A0230514070003 hehc@swsresearch.com 张衡 A0230513070009 zhangheng@swsresearch.com 联系人 施妍 (8621)23297818×7340 shiyan@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:32870kuxe 2014年07月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 表1：立思辰损益表 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 营业收入 337 449 541 523 618 930 1,197 1,517 1,988 2,711 营业成本 241 296 331 338 366 529 675 848 1,101 1,477 营业税金及附加 4 5 8 5 4 6 7 9 12 16 销售费用 29 59 75 81 89 134 172 218 286 389 管理费用 13 23 38 55 69 104 134 170 222 303 财务费用 (1) (5) (2) 1 4 6 8 10 13 16 资产减值损失 2 5 3 9 13 19 18 22 32 49 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 投资收益 0 (0) 0 (0) 0 0 0 0 0 0 三、营业利润 49 67 86 33 74 131 183 241 323 460 加：营业外收入 4 7 11 20 14 17 15 16 16 16 减：营业外支出 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 四、利润总额 53 74 96 52 87 148 197 256 338 475 减：所得税 5 4 15 (0) 14 23 31 41 54 75 五、净利润 48 70 82 52 73 124 166 216 284 400 少数股东损益 0 9 6 6 10 14 20 27 34 48 归属于母公司所有者的净利润 48 61 75 47 62 110 146 189 251 351 六、全面摊薄每股收益 0.18 0.23 0.29 0.18 0.24 0.42 0.55 0.72 0.95 1.33 资料来源：申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:32870kuxe 2014年07月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现20％以上； 买入（Outperform） ：相对强于市场表现5％～20％； 中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (Underweight) ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所