公司事件点评报告：非公开发行扩张产能

证券研究报告·个股报告·公司事件点评报告 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 1 雏鹰农牧（002477）：非公开发行扩张产能 审慎推荐（维持） 报告日期：2014年8月7日 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 1868 2522 3278 4426 (+/-) 17.99% 35.00% 30.00% 35.00% 营业利润 47 23 178 351 (+/-) -84.37% -51.78% 682.51% 97.66% 归属母公司净利润 76 49 167 309 (+/-) -75.02% -35.45% 242.36% 84.99% EPS(元) 0.08 0.05 0.18 0.33 PE（倍） 133 205 60 32 总股本/流通股(万股) 93,906 / 47,611 流通A股市值(亿元) 50.71 每股净资产(元) 2.45 资产负债率(%) 64.41 研究员 赵雷 执业证书编号 S1050511070003 021 -51793721 zhaolei@cfsc.com.cn  非公开发行。公司发布非公开发预案，本次非公开发行股票的发行数量不超过1.64亿股，发行价格不低于9.28元/股，募集资金总额不超过15.2亿元。公司拟在吉林省洮南市投资56亿元，力争 5 年内在洮南市建设年出栏400 万头生猪产业化养殖基地、屠宰量 100 万头生猪屠宰场、年加工 2 万吨熟食肉制品加工厂、2 座年产量 70 万吨饲料厂、有机肥厂和沼气开发利用厂等一体化的产业项目。  募集资金用于养殖项目及补充流动性。本次非公开发行股票募集资金主要用于项目的部分养殖场及补充公司流动资金，是公司实施优化产业布局发展战略的重要组成部分，也是公司全面提升竞争力、实现可持续发展的重要举措。截至2014年6月30日，公司合并口径的资产负债率已达到58.96%，公司作为农业企业，较高的资产负债率限制了公司从银行获取资金的能力，通过本次非公开发行股票，可以有效降低资产负债率，优化财务结构，提升公司持续融资能力。  产能大幅提升。公司2013年生猪销量达到156万头，产能达到300万头，本次募投项目新增产能400万头，如果完全达产，则公司产能将比2013年增长133%，公司的持续盈利能力将得到大幅提升。  生猪养殖行业进入景气周期。我们认为本轮生猪价格的底部已然确定。目前所形成的生猪价格底部将是未来一个较长时期的底部，也即今年的底部将是新一轮生猪周期的开始，自此生猪价格将进入一个中枢上行的趋势当中，生猪养殖企业盈利能力有望持续好转。我们认为生猪价格上升的格局在中秋国庆前都会维持，之后将进入震荡期，元旦春节前再次上行。作为生猪养殖行业的龙头企业，将充分受益生猪价格触底回升。  安全边际明显。本次发行折价12.86%，考虑到未来生猪价格的走势，以及景气周期的可延续性，我们认为风险较小，未来收益明显。  投资建议。考虑到产能增长对公司未来业绩的影响，给与公司未来三年EPS分别为0.05,0.18和0.33元，维持公司“审慎推荐”投资评级。 主要财务指标（单位：百万元） -40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%13-0813-0913-1013-1113-1214-0114-0214-0314-0414-0514-0614-07雏鹰农牧深证成指 农业 当前股价：10.65元 公司基本情况（最新） 股价表现（最近一年） 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 证券研究报告·个股报告 图表1公司盈利预测（万元） 单位：万元 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 186,807 252,190 327,847 442,593 增长率（%） 17.99% 35.00% 30.00% 35.00% 减：营业成本 140,080 194,186 242,607 318,667 毛利率（%） 25.01% 23.00% 26.00% 28.00% 营业税金及附加 114 153 199 269 销售费用 15,043 17,653 21,310 28,769 管理费用 16,147 22,697 27,867 36,735 财务费用 10,557 15,131 18,032 23,015 费用合计 41,747 55,482 67,209 88,519 期间费用率（%） 22.35% 22.00% 20.50% 20.00% 资产减值损失 258 200 200 150 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 投资收益 97 100 120 100 营业利润 4,705 2,269 17,752 35,088 增长率（%） -84.37% -51.78% 682.51% 97.66% 营业利润率(%) 2.52% 0.90% 5.41% 7.93% 加：营业外收入 6,012 4,500 2,000 1,300 减：营业外支出 1,249 1,000 1,100 1,100 利润总额 9,468 5,769 18,652 35,288 增长率（%） -69.26% -39.07% 223.34% 89.19% 利润率（%） 5.07% 2.29% 5.69% 7.97% 减：所得税费用 1,871 865 1,865 4,235 所得税率（%） 19.76% 15.00% 10.00% 12.00% 净利润 7,597 4,903 16,787 31,054 增长率(%) -74.87% -35.45% 242.36% 84.99% 净利润率（%) 4.07% 1.94% 5.12% 7.02% 归属于母公司所有者的净利润 7,562 4,881 16,711 30,913 增长率(%) -75.02% -35.45% 242.36% 84.99% 少数股东损益 34 22 76 141 总股本 93,906 93,906 93,906 93,906 摊薄每股收益(元) 0.08 0.05 0.18 0.33 数据来源：华鑫证券研发部，公司财报 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 证券研究报告·个股报告 研究员简介 赵 雷：上海财经大学，理学学士，金融学硕士。2009年7月加盟华鑫证券研究部。 主要覆盖行业：农林牧渔。 华鑫证券有限公司投资评级说明 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 〈( -)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 证券研究报告·个股报告 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告仅向特定客户传送，未经华鑫证券研究发展部授权许可，任何机构和个人不得以任何形式复制和发布。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn