教育行业：恒生指数系列名单更新，新高教集团及睿见教育进入港股通，中教控股进入恒生综合指数

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 吴劲草 张斌 联系人 wujc＠gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130511030002 (8621)60230230 zhangbin＠gjzq.com.cn 恒生指数系列名单更新，新高教集团及睿见教育进入港股通，中教控股进入恒生综合指数 事件  2018年2月6日，恒生指数有限公司对恒生指数系列进行了截至2017年12月29日的季度指数检讨，公布了自3月5日起效的调整名单，新高教集团和睿见教育被纳入“恒生港股通指数”，中教控股被加入“恒生综合指数”及“恒生消费品制造及服务业指数”。 评论  恒生指数每季度进行定期调整，2017年四次调整分别在2月、5月、8月及11月，调整名单基本从次月开始生效。回顾2017年8月16日，恒生指数有限公司对恒生指数系列进行了截至2017年6月30日的季度指数检讨，公布了自9月4日起效的调整名单，将宇华教育、民生教育、新高教集团以及睿见教育纳入“恒生综合指数”及“恒生消费品制造及服务业指数”，同时将宇华教育和民生教育纳入“恒生港股通指数”。基本遵循先纳入恒生指数后进入港股通，或者两者同步进行的规律。  由于此次是对截至2017年12月29日的季度指数检讨，中教控股于2017年12月15日才上市，我们判断其或将遵循先纳入恒生指数后进入港股通指数的规律。根据《深圳证券交易所深港通业务实施办法》规定港股通股票包括以下范围内股票：(1) 恒生综合大型股指数成份股；(2) 恒生综合中型股指数成份股；(2) 恒生综合小型股指数成份股，且成分股定期调整考察截止日前十二个月港股平均月末市值不低于港币50亿元，上市时间不足十二月的按实际上市时间计算市值；（4）A+H股上市公司在联交所上市的H股。我们判断中教控股于下次名单调整时（预计于2018年5月公布，6月生效）有望进入港股通。  目前港股共有7家教育公司，均为学历学校领域。除枫叶教育（2014）和成实外教育（2016）2家之外，其余5家睿见教育、宇华教育、民生教育、新高教集团及中教控股均在2017年实现上市。七家公司中，枫叶教育（国际学校）及睿见教育从事K12教育，宇华教育及成实外教育从事K12+高等教育，而新高教集团、中教控股及民生教育3家专注于高等教育。可以说2017年是高校公司登陆资本市场的元年，民办高等教育作为一个待整合的行业，值得重点关注。  整体估值水平较低，同时受益于人民币升值。截止2018年2月6日，7家公司对应18年估值平均水平为22x，整体估值水平较低。其中枫叶教育21x，宇华教育26x，睿见教育30x，新高教集团18x，中教控股22x，民生教育13 x，成实外教育25 x。这7家公司经营币种为人民币，以港币进行估值，实际受益于人民币升值的大背景，与市场存在预期差。 投资建议  建议重点关注枫叶教育、新高教集团和中教控股。枫叶教育主要从事K12国际教育，教育消费升级及出国低龄化趋势下，我们看好国际教育行业，而枫叶教育作为该领域的龙头企业利用品牌效应和轻资产模式进行有效扩张，有望保持较快的增长速度（17-19年不考虑外延，利润复合增速有25%+）。高校领域，新高教估值水平相对较低增长更快，而中教控股的品牌效应，整合能力以及团队经验更强，经测算17-19年不考虑外延，新高教利润复合增速有25%+，中教控股为20%左右。学历学校存在供需不足，我们认为未来两年政策层面大概率会继续支持民办学历学校，看好具备品牌和平台效应、同时拥有资金先发优势和壁垒的公司。  推荐标的：枫叶教育，新高教集团，中教控股。 风险提示：民促法正式落地政策进程存在地区差异，存在一定不确定性；公司层面教育业务扩张或不及预期；中教控股是否被纳入港股通名单存在不确定性；人民币升值或不及预期等风险。 证券研究报告 2018年02月06日 消费升级与娱乐研究中心 教育行业行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 事件  2018年2月6日，恒生指数有限公司对恒生指数系列进行了截至2017年12月29日的季度指数检讨，公布了自3月5日起效的调整名单，新高教集团和睿见教育被纳入“恒生港股通指数”。中教控股被加入“恒生综合指数”及“恒生消费品制造及服务业指数”。 评论  恒生指数每季度进行定期调整，2017年四次调整分别在2月、5月、8月及11月，调整名单基本从次月开始生效。回顾2017年8月16日，恒生指数有限公司对恒生指数系列进行了截至2017年6月30日的季度指数检讨，公布了自9月4日起效的调整名单，将宇华教育、民生教育、新高教集团以及睿见教育纳入“恒生综合指数”及“恒生消费品制造及服务业指数”，同时将宇华教育和民生教育纳入“恒生港股通指数”。基本遵循先纳入恒生指数后进入港股通，或者两者同步进行的规律。  由于此次是对截至2017年12月29日的季度指数检讨，中教控股于2017年12月15日才上市，我们判断其或将遵循先纳入恒生指数后进入港股通指数的规律。根据《深圳证券交易所深港通业务实施办法》规定港股通股票包括以下范围内股票：(1) 恒生综合大型股指数成份股；(2) 恒生综合中型股指数成份股；(2) 恒生综合小型股指数成份股，且成分股定期调整考察截止日前十二个月港股平均月末市值不低于港币50亿元，上市时间不足十二月的按实际上市时间计算市值；（4）A+H股上市公司在联交所上市的H股。我们判断中教控股于下次名单调整时（预计于2018年5月公布，6月生效）有望进入港股通。  目前港股共有7家教育公司，均为学历学校领域。除枫叶教育（2014）和成实外教育（2016）2家之外，其余5家睿见教育、宇华教育、民生教育、新高教集团及中教控股均在2017年实现上市。七家公司中，枫叶教育（国际学校）及睿见教育从事K12教育，宇华教育及成实外教育从事K12+高等教育，而新高教集团、中教控股及民生教育3家专注于高等教育。可以说2017年是高校公司登陆资本市场的元年，民办高等教育作为一个待整合的行业，值得重点关注。 图表1：港股教育公司一览表 公司名称 上市时间 主要业务 学校数量 学生人数 枫叶教育 2014/11/28 K12（国际学校） 截止至2017年9月30日，枫叶教育学校数量为74所，其中高中12所、初中20所、小学20所、幼儿园19所、外籍子女学校3所 2017.10.15在校生28111人 睿见教育 2017/1/26 K12 截止至2017年8月31日，已有7所私立学校 2017.8.31在校生41180人 宇华教育 2017/2/28 K12+高等教育 截至到2017年8月31日，已有8所幼儿园、6所小学、7所初中、4所高中和1所大学 2016.8.31在校生48229人 成实外教育 2016/1/15 K12+高等教育 截至2017年6月30日，已有1所幼儿园，5所基础教育和1所大学。 2017.6.30在校生34458 新高教集团 2017/4/19 高等教育 截止至2017年9月1日，已有云南学校、贵州学校、东北学校、华中学校四所学校 2017/2018学年在校生39226人 中教控股 2017/12/15 高等教育 截至2018年1月12日，已有三所学校：江西科技学院、广东白云学院、白云技师学院 2017.1在校生76204 民生教育 2017/3/22 高等教育 截止到2017年9月1日，已有4所民办高校，即重庆人文科技学院、重庆工商大学派斯学院、重庆应用技术职业学院及内蒙古丰州职业学院（青城分院） 2016/2017学年在校生32685 来源： wind，上市公司年报，国金证券研究所  整体估值水平较低，同时受益于人民币升值。截止2018年2月6日，7家公司对应18年估值平均水平为22 x，整体估值水平较低。其中枫叶教育21x，宇华教育26x，睿见教育30x，新高教集团18x，中教控股22 x，民 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 生教育13x，成实外教育25x。这7家公司经营币种为人民币，以港币进行估值，实际受益于人民币升值的大背景，与市场存在预期差。 图表2：港股教育公司估值对比 证券代码 公司 股价 市值 PE EPS（元人民币） (港元) (亿港元) 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 1317.HK 枫叶教育 8.75 130 25.97 20.91 17.00 0.31 0.34 0.42 6169.HK 宇华教育 4.38 143 34.28 25.58 19.95 0.12 0.14 0.18 6068.HK 睿见教育 5.58 114 40.46 30.18 23.29 0.11 0.15 0.19 2001.HK 新高教集团 5.30 76 25.77 18.00 14.19 0.17 0.24 0.30 0839.HK 中教控股集团 7.81 158 28.38 22.20 18.94 0.22 0.28 0.33 1569.HK 民生教育 1.54 62 16.99 13.3 11.98 0.07 0.09 0.1 1565.HK 成实外教育 4.80 148 36.25 25.29 20.27 0.11 0.15 0.19 行业平均 29.73 22.21 17.95 0.16 0.20 0.24 注：枫叶教育、宇华教育、睿见教育财年截止8月31日，故2017财年PE和EPS为实际值，新高教集团、民生教育、成实外教育、中教控股财年截止12月31日。数据截止日期为2018年2月6日。 来源：wind，国金证券研究所 投资建议  建议重点关注枫叶教育、新高教集团和中教控股。枫叶教育主要从事K12国际教育，教育消费升级及出国低龄化趋势下，我们看好国际教育行业，而枫叶教育作为该领域的龙头企业利用品牌效应和轻资产模式进行有效扩张，有望保持较快的增长速度（17-19年不考虑外延，利润复合增速有25%+）。高校领域，新高教估值水平相对较低增长更快，而中教控股的品牌效应，整合能力以及团队经验更强，经测算17-19年不考虑外延，新高教利润复合增速有25%+，中教控股为20%左右。学历学校存在供需不足，我们认为未来两年政策层面大概率会继续支持民办学历学校，看好具备品牌和平台效应、同时拥有资金先发优势和壁垒的公司。  推荐标的：枫叶教育，新高教集团，中教控股。 风险提示：民促法正式落地政策进程存在地区差异，存在一定不确定性；公司层面教育业务扩张或不及预期；中教控股是否被纳入港股通名单存在不确定性；人民币升值或不及预期等风险。 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层