PPR高毛利延续促业绩增长，渠道建设效果显著

本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 朱志权(zhuzhiquan@ftfund.com) 使用。1www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 上市公司 公司研究/公司报告 证券研究报告 建筑材料 2014年10月28日 伟星新材 (002372) —— PPR高毛利延续促业绩增长，渠道建设效果显著 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍维持 营业收入增长率净利润增长率每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率EV/ EBITDA市场数据： 2014年10月27日 2013 2,15916.2 316 33.8 0.95 39.1 16.2 14 10 收盘价（元） 14.0214Q1-Q3 1,63711 281 20 0.64 40.9 14.0 一年内最高/最低（元） 16.99/10.832014E 2,652 22.8 399 26.3 0.91 40.3 17.0 13.2 10.4 上证指数/深证成指 2290/78292015E 3,082 16.2 495 24.1 1.13 41.1 17.4 10.6 8.0 市净率 3.12016E 3,608 17.1 599 21.1 1.37 41.7 17.4 8.8 6.7 息率（分红/股价） 5.71 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 5397 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日 2014年前三季度实现业绩2.81元，同比增长20.19%，符合预期。2014年前三季度公司实现营收16.37亿元，同比增长11.14%。实现业绩2.81亿元，同比增长20.19%，折合EPS0.64元。Q3公司实现营收6.13亿元，同比增长6.51%，实现业绩1.16亿元，同比增长18.27%,折合EPS0.27元。3季度公司主营毛利率高达41.05%，环比下滑0.71%，同比上升0.84%。  费用控制叠加毛利率上涨，公司业绩稳步提升。2014年1-3Q公司产品毛利率40.9%，同比上升 1.41%，其中 Q3 毛利率 41.05%，同增 0.84%。此外，1-3Q三费率为20.33%，同比上升0.09%，公司净利率Q3达 18.96%，同比上升1.88%，环比上升1.36%，为历史最高点。PPR 为公司毛利率最高的产品，13年收入占比46%，通过建立全国性营销网络的框架，PPR的零售占比（85%）得以增加，公司的终端价格得到控制，进一步提高了毛利率。在市场状况良好的情况下，PPR的毛利率和占比可能会继续提升，促进公司业绩的持续增长。  渠道建设完善，星管家推广效果显著。我们认为随着公司营销模式和渠道布局不断优化，有利于进一步加强与终端用户的联系，把握产品销售价格。经过多年的建设，公司目前已基本建成全国性营销网络的框架。未来三年，公司将在成熟区域继续推进渠道纵向下沉，向乡镇渗透；在薄弱区域横向上加强营销网点密度，加大营销网络的覆盖面。目前已覆盖除中西部县级城市和东部部分乡镇外的主要市场，目前网点数在2万家左右。随着今年星管家配合层度要求提高，公司集中淘汰部分网点，预计新增网店约100多家。此外公司借力“大数据”分析提升品牌渠道和管理优势，经销商可以通过网上订单系统和 APP实时下单、核查订单及货款情况，跟踪各区域各产品销售情况，进一步提升ROE。  股权激励行权彰显公司高层信心，维持 14-16 年 EPS0.91/1.13/1.37 元。公司董事、高管等股权激励行权彰显对未来发展信心。基于对公司未来市场份额提升与渠道拓展扎实推进的判断，我们维持公司 14-16 年 EPS 为0.91/1.13/1.37 元，对应14年PE为13.2倍，具有较高安全边际，维持“增持”评级。 每股净资产（元） 4.58资产负债率% 16.30总股本/流通A股(百万) 438/385流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《伟星新材(002372)——中报符合预期，渠道优势促高毛利PPR持续扩张》 2014/08/10 《伟星新材(002372):1季度业绩增长明显，“星管家”推广效果显著，公司盈利稳步增长可期》2014/04/28 证券分析师 王丝语 A0230511040048 wangsy@swsresearch.com 联系人 项雯倩 xiangwq@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 wwwww1 本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 朱志权(zhuzhiquan@ftfund.com) 使用。2www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 2014年10月 公司报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 图1：公司PPR和PE营业收入及增速 资料来源：数字水泥，申万研究 图2：房地产累计销售面积和新开工面积及增速 资料来源：WIND，申万研究 wwwww2 本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 朱志权(zhuzhiquan@ftfund.com) 使用。3www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 2014年10月 公司报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 表1:利润表 2012 2013 2014E 2015E 2016E 一、营业收入 1,857 2,159 2,652 3,082 3,608 二、营业总成本 1,573 1,792 2,185 2,474 2,870 其中：营业成本 1,162 1,314 1,584 1,815 2,105 营业税金及附加 12 17 21 24 28 销售费用 263 301 378 416 484 管理费用 135 157 194 216 253 财务费用 (6) (10) (9) (1) (2) 资产减值损失 7 13 18 4 2 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 (0) 0 0 0 0 三、营业利润 284 367 467 608 738 加：营业外收入 14 19 16 13 13 减：营业外支出 4 6 3 3 3 四、利润总额 293 380 480 618 748 减：所得税 57 64 81 124 150 五、净利润 236 316 399 495 599 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 236 316 399 495 599 六、基本每股收益 0.93 0.95 0.91 1.13 1.37 全面摊薄每股收益 0.54 0.72 0.91 1.13 1.37 资料来源：申万研究 wwwww3报告来自：中国价值投资网 www.jztzw.net --最多、最好用、最专注的服务商，独有《新财富》排名查阅方式。 本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 朱志权(zhuzhiquan@ftfund.com) 使用。4www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 2014年10月