2014年中报点评：Q2收入增长提速，主业稳健增长，电子烟业务积极布局
kuxsmi:3352kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 轻工制造 2014年08月25日 劲嘉股份 (002191) ——2014年中报点评：Q2收入增长提速，主业稳健增长，电子烟业务积极布局 报告原因：有业绩公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 市场数据： 2014年08月22日 2,152 -6 433 11 0.66 37.8 18.3 22 收盘价（元） 14.57 2,137 -1 477 10 0.73 39.9 16.3 20 一年内最高/最低（元） 20.74/11.22 1,195 8 322 24 0.49 42.3 10.1 -- 上证指数/深证成指 2241/8059 2,320 9 610 28 0.93 41.4 17.2 16 市净率 2.9 2,713 17 779 28 1.19 42.6 18.0 12 息率（分红/股价） 0.69 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 9354 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年06月30日 中报业绩完全符合预期，二季度单季收入增长回升。公司上半年实现收入11.95亿元，同比增长7.5%；利润总额3.88亿元，同比增长23.7%；（归属于上市公司股东的）净利润为3.22亿元，同比增长24.1%；合EPS 0.49元，完全符合我们中报前瞻中的预期（0.49元，25%）（均按最新股本摊薄）。其中二季度单季实现收入5.33亿元，同比增长11.0%；净利润1.28亿元，同比增长23.8%；收入增长较Q1明显提速（14Q1收入同比增长4.8%，净利增长24.3%）。公司预计14年前三季度净利润为3.51-4.57亿元，同比增长0-30%。 烟标主业巩固，外延和转型积极布局，驱动业绩持续增长。1）管理结构精细化，高管利益统一，烟标主业盈利增强。14H1公司推出限制性股票激励计划（1465万股，9.3元授予价格，14-16年相对于13年利润增长分别不低于20%、40%、60%）。公司股权机制及高管激励理顺后，有效激发内生增长潜力。国内烟标业务依托重点省份如安徽、贵州、云南等的开拓保持稳健增长；内部管理效力提升，上半年烟标主业收入增长4.0%，毛利率提升1.8个百分点。2）延续对外收购扩张。公司近几年通过持续的外延扩张，扩大在重点区域和重点品牌中的市场份额，提升市场份额。13年下半年公司收购中丰田光电剩余40%股权，并表后增厚14H1业绩。3）非烟标包装领域逐步开拓。14H1镭射包装材料实现收入2.21亿元，同比增长130.8%；其中海外收入2225万元，同比增长235%，系公司产品获得美、英、法、土耳其、马来西亚等国家客户认可，订单大幅增加所致。社会化产品方面，积极拓展酒标、药标等消费品包装领域，与贵盐集团合资设立的食盐包装子公司实现销售收入2334万元，净利润504万元。 14H1电子烟成功布局，下半年期待实质推进。14年2月公司与深圳合元合资成立电子烟公司，成功涉足电子烟领域。出口市场，电子烟行业标准的建立和监管措施的加强有助于行业长期规范化发展，未来优势制造企业市场份额将稳步提升，公司也将多途径加快布局电子烟海外出口市场。内销市场，劲嘉凭借原有中烟下游渠道优势，积极参与合作研发试样。14H2电子烟业务有望从布局谋篇向业绩贡献转化。 每股净资产（元） 4.97 资产负债率% 24.71 总股本/流通A股(百万) 657/642 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《劲嘉股份（002191）2014年中报业绩快报点评——治理改善激发增长潜力，业绩符合预期》 2014/07/17 《劲嘉股份（002191）2014年一季报点评——子公司效益逐渐发挥，利润考核导向，盈利能力显著改善》 2014/04/17 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 联系人 丁智艳 (8621)23297818×7580 dingzy@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 轻工制造 2014年08月25日 劲嘉股份 (002191) ——2014年中报点评：Q2收入增长提速，主业稳健增长，电子烟业务积极布局 报告原因：有业绩公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 市场数据： 2014年08月22日 2,152 -6 433 11 0.66 37.8 18.3 22 收盘价（元） 14.57 2,137 -1 477 10 0.73 39.9 16.3 20 一年内最高/最低（元） 20.74/11.22 1,195 8 322 24 0.49 42.3 10.1 -- 上证指数/深证成指 2241/8059 2,320 9 610 28 0.93 41.4 17.2 16 市净率 2.9 2,713 17 779 28 1.19 42.6 18.0 12 息率（分红/股价） 0.69 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 9354 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年06月30日 中报业绩完全符合预期，二季度单季收入增长回升。公司上半年实现收入11.95亿元，同比增长7.5%；利润总额3.88亿元，同比增长23.7%；（归属于上市公司股东的）净利润为3.22亿元，同比增长24.1%；合EPS 0.49元，完全符合我们中报前瞻中的预期（0.49元，25%）（均按最新股本摊薄）。其中二季度单季实现收入5.33亿元，同比增长11.0%；净利润1.28亿元，同比增长23.8%；收入增长较Q1明显提速（14Q1收入同比增长4.8%，净利增长24.3%）。公司预计14年前三季度净利润为3.51-4.57亿元，同比增长0-30%。 烟标主业巩固，外延和转型积极布局，驱动业绩持续增长。1）管理结构精细化，高管利益统一，烟标主业盈利增强。14H1公司推出限制性股票激励计划（1465万股，9.3元授予价格，14-16年相对于13年利润增长分别不低于20%、40%、60%）。公司股权机制及高管激励理顺后，有效激发内生增长潜力。国内烟标业务依托重点省份如安徽、贵州、云南等的开拓保持稳健增长；内部管理效力提升，上半年烟标主业收入增长4.0%，毛利率提升1.8个百分点。2）延续对外收购扩张。公司近几年通过持续的外延扩张，扩大在重点区域和重点品牌中的市场份额，提升市场份额。13年下半年公司收购中丰田光电剩余40%股权，并表后增厚14H1业绩。3）非烟标包装领域逐步开拓。14H1镭射包装材料实现收入2.21亿元，同比增长130.8%；其中海外收入2225万元，同比增长235%，系公司产品获得美、英、法、土耳其、马来西亚等国家客户认可，订单大幅增加所致。社会化产品方面，积极拓展酒标、药标等消费品包装领域，与贵盐集团合资设立的食盐包装子公司实现销售收入2334万元，净利润504万元。 14H1电子烟成功布局，下半年期待实质推进。14年2月公司与深圳合元合资成立电子烟公司，成功涉足电子烟领域。出口市场，电子烟行业标准的建立和监管措施的加强有助于行业长期规范化发展，未来优势制造企业市场份额将稳步提升，公司也将多途径加快布局电子烟海外出口市场。内销市场，劲嘉凭借原有中烟下游渠道优势，积极参与合作研发试样。14H2电子烟业务有望从布局谋篇向业绩贡献转化。 每股净资产（元） 4.97 资产负债率% 24.71 总股本/流通A股(百万) 657/642 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《劲嘉股份（002191）2014年中报业绩快报点评——治理改善激发增长潜力，业绩符合预期》 2014/07/17 《劲嘉股份（002191）2014年一季报点评——子公司效益逐渐发挥，利润考核导向，盈利能力显著改善》 2014/04/17 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 联系人 丁智艳 (8621)23297818×7580 dingzy@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 kuxsmi:3352kuxe 2014年08月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 内部管理效力提升，延续外延并购提供扩张动力，电子烟业务期待实质推进，建议增持！我们维持公司14-15年EPS分别为0.93元和1.19元的盈利预测，目前股价（14.57元）对应14-15年PE分别为16倍和12倍，公司传统业务增长稳健，提供估值安全边际；而电子烟等新业务一旦业绩落地，提供股价向上弹性，建议增持！ 图1：14H1收入同比增长7.5%，净利润同比增长24.1% 图2：14H1毛利率同比上升 0501
