2014年中报点评：二季度表现低于预期，下调全年盈利预测，维持“增持”评级

本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:32870kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 家用电器 2014年08月22日 海信电器 (600060) ——2014年中报点评：二季度表现低于预期，下调全年盈利预测，维持“增持”评级 报告原因：有业绩公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年08月21日 2013 28,480 13 1,583 -1 1.21 17.9 16.0 9 7 收盘价（元） 10.42 2014H1 13,258 -3 613 -24 0.47 16.2 6.1 一年内最高/最低（元） 13.15/9.41 2014E 28,659 1 1,245 (21) 0.95 17.4 11.2 11 10 上证指数/深证成指 2231/8011 2015E 31,854 11 1,410 13 1.08 17.1 11.2 10 9 市净率 1.4 2016E 35,201 11 1,574 12 1.20 16.8 11.1 9 8 息率（分红/股价） 3.50 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 13634 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年06月30日  投资评级与估值：尽管公司积极尝试推出VIDAA2.0以及“聚好看”功能运用，但在广电加强监管，互联网企业加强竞争的背景下，公司业绩能有较大压力，我们也期待在此压力之下，公司加快业务转型。我们下调14-16年盈利预测至0.95元、1.08元和1.20元（原盈利预测1.21元、1.33元和1.44元），暂维持“增持”。目前股价10.42元，对应PE为10.9倍、9.6倍和8.7倍。  二季度业绩大幅下滑，致中报业绩低于预期。公司发布2014中报实现收入132.6亿，同比下滑2.54%，归属上市公司股东净利润为6.13亿，同比下滑24.37%，对应摊薄后EPS为0.468元/股，大幅低于我们的预期（0.57元，-9%）。但公司经营活动所产生的净现金流表现不错，同比增长143.50%。14Q2公司实现收入63.5亿，同比下滑5.6%，归属上市公司股东净利润1.56亿元，同比下滑50.32%。  内销景气度下降叠加高基数，出口快速增长致毛利率大幅下降。13年5月节能补贴政策退出后，彩电行业内销市场景气度持续低迷，加上互联网企业进入行业带来竞争压力，再叠加13Q2的政策翘尾效应带来的高基数影响，公司上半年内销表现较差，收入规模同比下滑12.2%，略好于行业水平（中怡康显示行业零售额同比下降15.5%）。由于海信的产品定价策略、尺寸结构调整以及面板价格下降的因素影响，内销毛利率表现超预期，与去年同期环比持平，为23%。出口方面则受到世界杯等因素的拉动，销量增速提升显著，上半年收入规模上升26.7%，但这一数据并未优于行业平均（海关数据显示行业上半年出口额同比增长28.3%），出口产品结构较以往更差，导致毛利率仅为2.7%，同比下降0.2个百分点。由于季节性因素，Q2出口占比较高，这也导致了14Q2综合毛利率下降1.6个百分点至15.36%。 每股净资产（元） 7.67 资产负债率% 47.01 总股本/流通A股(百万) 1309/1309 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《海信电器(600060)2014年一季报点评报告_2014-04-25》 2014/04/25 《海信电器(600060)2014年一季报点评报告_2014-04-25》 2014/04/25 证券分析师 蔡雯娟 A0230513080004 caiwj@swsresearch.com 联系人 丁智艳 (8621)23297818×7580 dingzy@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:32870kuxe 2014年08月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值  行业竞争加剧重投费用，Q2净利润率大幅下降。由于乐视、小米等互联网企业为行业带来低价竞争以及营销压力，公司14Q2显著加强了市场费用投入，销售费用率同比增加了1.1个百分点至9.9%，与此同时，公司也加大了研发费用投入，公司上半年研发费用同比增长8.13%，超越公司收入增速，也因此Q2管理费用率增加了0.2个百分点至2.87%。财务管理情况较好致财务费用正贡献，但由于产品均价下降影响，存货跌价准备计提影响之下资产减值损失较去年同期有所增加。14Q2单季度净利润率下降至2.51%，为09Q3以来的最低水平。  行业监管严格，行业竞争加剧，期待后续公司转型。近期广电总局加强了对智能盒子以及智能电视的管控，导致公司发布的VIDAA2.0系统以及“聚好看”应用并未能发挥加强公司竞争力的实质性影响。而乐视、小米等互联网厂商近期进一步增加在智能电视领域的竞争，我们认为公司必须加快转型，利用好现有的供应链、销售渠道以及品牌优势，发挥现有的用户群数量优势。  核心假设风险：终端需求低迷，面板价格大幅上升。 表1：二季度利润表项目增减变动（按收入百分比，单季度） 2014Q2 2013Q2 变化幅度 （“-”号表示是对利润率的减项） 毛利 15.36% 16.93% -1.57% 营业税金及附加 -0.41% -0.43% 0.02% 销售费用 -9.99% -8.85% -1.14% 管理费用 -2.87% -2.72% -0.15% 财务费用 0.11% 0.06% 0.05% 资产减值损失 -0.38% -0.16% -0.22% 公允价值变动损益 0.00% 0.00% 0.00% 投资收益 0.31% 0.35% -0.04% 营业利润 2.14% 5.18% -3.04% 加：营业外收入 0.39% 0.36% 0.03% 减：营业外支出 -0.07% -0.05% -0.02% 利润总额 2.47% 5.50% -3.03% 减：所得税费用 -0.16% -0.83% 0.67% 净利润 2.30% 4.66% -2.36% 少数股东损益 0.16% 0.01% 0.15% 归属于母公司所有者净利润 2.46% 4.67% -2.21% 资料来源：公司资料，申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:32870kuxe 2014年08月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 表2：盈利预测表 单位：百万元，元 2012A 1-3Q13 2013E 2014E 2015E 一、营业收入 25252 28480 28659 31854 35201 二、营业总成本 23471 26777 27317 30284 33453 其中：营业成本 20702 23376 23682 26405 29295 营业税金及附加 67 101 86 80 106 销售费用 2123 2501 2665 2962 3274 管理费用 565 773 831 860 810 财务费用 -54 -56 -13 -15 -16 资产减值损失 70 82 66 -9 -15 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 31 82 60 60 60 三、营业利润 1811 1785 1402 1630 1808 加：营业外收入 125 102 100 80 100 减：营业外支出 25 17 10 20 20 四、利润总额 1912 1870 1492 1690 1888 减：所得税 281 247 215 245 274 五、净利润 1631 1623 1277 1446 1614 少数股东损益 28 40 32 36 40 归属于母公司所有者的净利润 1603 1583 1245 1410 1574 六、全面摊薄每股收益 1.23 1.21 0.95 1.08 1.20 全面摊薄总股本 1307 1307 1307 1307 1307 资料来源：申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。4kuxsmi:32870kuxe