观点要点：  10月经济运行持续放缓，从需求来看，10月出口负增长缩窄，投资持续放缓，消费小幅回落。制造业投资与基建投资增速表现低迷，地产投资增速高位回落，政策利好或托底基建，但固定资产投资依旧缺乏内生动力，预计投资增速难有明显改善。消费增速创新低，加上居民高杠杆、收入下行以及就业低迷等因素，预计消费年内难成亮点。  10月PPI同比下降1.6%，较上月降幅扩大0.4%，环比上涨0.1%，与前值持平。11以来国际油价回升，国内煤价回落，钢价走势分化，预计10月PPI降幅或小幅缩窄。10月CPI同比上涨3.8%，涨幅比上月扩大了0.8%，环比上涨0.9%， 与前值持平。11月以来，猪价价格涨幅放缓，蔬菜鲜果价格保持平稳，叠加基数效应，预计11月CPI同比涨幅将继续扩大。  11月两次下调资本市场利率分别从长短端搭配来稳定市场流动性，有意引导LPR报价。11月20日，1年期和5年期LPR均如期下调5个基点，可看作此前一系列操作的延续。月末，财政支出力度加大，央行了连续7日暂停公开市场操作，资金面仍保持合理充裕水平。  截至11月28日，A股当月整体呈现先扬后抑趋势。就上证综指来看，指数连续上涨一度突破3000点后出现回落，11月11日大幅跳水后整震走弱。股指方面，沪深300、上证50与中证500月内也均先涨后跌，但表现程度不一，对应股指期货月内也均有不同程度的下跌。操作方面，财政支出有望前置，基建投资受到支撑，预计中长期行情或有支撑，短期期指大概率维持震荡，建议期指前多续持。 2019年11月 宏观策略 投资咨询部 董彬婕 研究员，期货执业证书编号F3021841 期货投资咨询证书编号Z0013580 dongbj@dxqh.net 短期期指震荡为主 中长期存在上涨机会 宏观期指月报 期货研究报告 投资咨询部 请务必阅读免责声明 3 正文目录 一、经济基本面·················································· 4 1、经济运行持续放缓······································· 4 2、料11月CPI同比涨幅持续扩大，PPI降幅或小幅缩窄························ 7 3、MLF、OMO和LPR利率连续下调，资金面保持合理充裕水平 ····················· 8 二、中长期行情或有支撑，短期期指大概率维持震荡······················ 9 附：相关数据及事件公布时间表························································ 11 投资咨询部 请务必阅读免责声明 4 短期期指震荡为主， 中长期存在上涨机会 10月经济运行持续放缓，从需求来看，10月出口负增长缩窄，投资持续放缓，消费小幅回落。制造业投资与基建投资增速表现低迷，地产投资增速高位回落，政策利好或托底基建，但固定资产投资依旧缺乏内生动力，预计投资增速难有明显改善。消费增速创新低，加上居民高杠杆、收入下行以及就业低迷等因素，预计消费年内难成亮点。操作方面，财政支出有望前置，基建投资受到支撑，预计中长期行情或有支撑，短期期指大概率维持震荡，建议期指前多续持。 一、经济基本面 1、经济运行持续放缓 10月经济运行持续放缓，从需求来看，10月出口负增长缩窄，投资持续放缓，消费小幅回落。中国10月官方制造业PMI为49.3%，较前值回升0.5%，连续6个月低于临界值。从分类指数看，10月新订单指数较前月下降0.9 %，回落至临界点下方；10月原材料库存指数回落0.2%至47.4，低于临界值；从业人员指数环比上升0.3%至47.3%；生产指数环比下滑1.5% %至50.8%，仍高于临界点，表明制造业生产扩张放缓。从企业规模来看，大型企业PMI为49.9%，较前值下升0.9%，低于临界值；中型企业PMI为49.0%，高于上月0.4%，但仍低于临界值；小型企业PMI为47.9%，环比下降0.9%，依旧位于临界点下方。整体来看，10月制造业景气度较上月回落。 从生产法来看，10月工业增加值增速回落至4.7%，较9月显著下行1.1%。从支出法来看，10月三驾马车普遍回落。1-10月固定资产投资增速为5.2%，增速较1-9月缩窄0.2%，连续4个月下滑，其中1-10月民间固定资产投资同比增长4.4%，环比回落0.3%。分项中，制造业累计同比增速为2.6%，较前值加快0.1%；基建累计同比增长4.2%，较1-9月回落0.3%；房地产累计同比增长10.3%，增速较前值下降0.2%。其中，土地购置面积降幅持续缩窄，新开工面积出现回升，房企到位资金增速微幅下行。综合来看，10月制造业投资虽小幅回升，但依旧低迷；10月新、旧口径下基建投资增速双双回落，整体表现疲弱，国常会要求降低基建设施项目最低资本金比例或对基建投资有所提振；10月房地产到位资金转弱，投资增速高位回落，考虑到房地产土地购置面积降幅缩窄，新开工面积出现回升，地产投资韧性或有所增强。但目前经济运行依然缺乏强劲的内生动力，固定资产投资或难有明显改善。 投资咨询部 请务必阅读免责声明 5 10月社会消费品零售同比增速为7.2%，较上月回落0.6%。其中1-10月全国网上零售额同比增长16.4%，实物商品网上零售额增长19.8%，其占社会消费品零售总额比重为19.5%，与前值持平。细分来看，10月必需品消费持续走弱，可选消费没有改善迹象，其中汽车零售、石油及制品类降幅均扩大。以美元计算，10月出口同比降幅缩窄2.3%至下降0.9%；进口同比下降6.5%，较前值降幅缩窄1.8%；10月贸易顺差扩大至430.18亿美元。目前，中美贸易双方就解决好相关问题达成共识，释放积极信号，人民币汇率保持稳定，预计短期贸易进展相对乐观。 总结来看，制造业投资与基建投资增速表现低迷，地产投资增速高位回落，政策利好或托底基建，但固定资产投资依旧缺乏内生动力，预计投资增速难有明显改善。消费增速创新低，加上居民高杠杆、收入下行以及就业低迷等因素，预计消费年内难成亮点。 图表 1：10月工业增加值回落 图表 2：10月PMI仍低于临界值 来源：Wind，东兴期货投资咨询部 来源： Wind，东兴期货投资咨询部 -505101520工业增加值:当月同比354045505540455055602017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10大型企业中型企业小型企业PMI（右） 投资咨询部 请务必阅读免责声明 6 图表 3：10月PMI新出口订单下滑 图表 4：10月产成品库存持续降低 来源：Wind，东兴期货投资咨询部 来源： Wind，东兴期货投资咨询部 图表 5：10月地产、基建投资均有所回落 图表 6：10月房企到位资金增速小幅回落 来源：Wind，东兴期货投资咨询部 来源：Wind，东兴期货投资咨询部 图表 7：10月实物商品网上零售额占比持平 图表 8：10月贸易顺差扩大 来源：Wind，东兴期货投资咨询部 来源：Wind，东兴期货投资咨询部 40455055602017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单-505101520404244464850522015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10产成品-原材料（右）PMI:产成品库存PMI:原材料库存-505101520253035402012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-10制造业房地产基建-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-10房地产开发资金来源:合计:累计同比月%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00051015202530354045502016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重:累计值网上商品和服务零售额:累计同比-800-600-400-2000200400600800-100-60-2020601002015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10贸易差额（右）出口金额:当月