受益中韩自贸区，依托韩国资源优势，有望向文化时尚产业转型

kuxsmi:3606kuxe 上市公司 公司研究/公司报告 证券研究报告 纺织服装 2014年12月03日 朗姿股份 (002612) ——受益中韩自贸区，依托韩国资源优势，有望向文化时尚产业转型 报告原因：有新的信息需要补充 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年12月02日 1,379 23 234 1 1.17 61.7 10.0 21 22 收盘价（元） 26.59 885 -12 88 -58 0.44 60.9 4.0 一年内最高/最低（元） 30.53/18.72 1,033 -25 117 -50 0.60 59.0 4.8 44 35 上证指数/深证成指 2680/9096 1,073 4 132 13 0.70 60.4 5.1 38 31 市净率 2.2 1,173 9 150 14 0.80 60.1 5.5 33 27 息率（分红/股价） 3.93 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 4834 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日  终端销售仍在调整中，但最差的时候过去，预计明年基本面有望筑底。13下半年以来，高端服饰消费整体压力较大，公司今年以来业绩下降幅度约50%。据我们观察服装行业经验来看，基本面调整的第一年是股价调整最多的，今年年初以来公司股价的调整已反应业绩下修预期，预计明年有望基本面筑底。  公司与韩国业务往来密切，大股东朝鲜族背景奠定转型文化产业基础：（1）大股东优势：董事长申东日为朝鲜族人，与韩国语言文化相通，在韩国时尚圈知名，多年积累在韩人脉资源较广；（2）韩国业务往来密切：2003年朗姿股份引进韩国大贤公司旗下的女装品牌ZOOC、MOJO S.PHINE和PREMERE CC，2013年公司从韩国共进口成衣和面料1.3亿，预计2014年将从韩国进口7270万元。  中韩自贸区于APEC会议结束实质性谈判推动中韩自贸区进一步落实，有利公司推进韩国业务和转型时尚文化产业：（1）有助公司降低关税、运费等成本，更易引入韩国时尚产业人才：公司每年将从韩国进口成衣和面料上亿元，涉及关税和运费上千万，若中韩自贸区成立将进一步缩减成本，此外中韩自贸区谈判也涉及人才引进相关条款；（2）中韩友好有利公司对韩投资：我们认为中韩自贸区结束实质性谈判预示着中韩经济友好往来，未来或可享政策红利，有利于公司与韩国的优势产业服装美容、文化娱乐等方面达成深度合作。  收购韩国童装品牌阿卡邦，进军“永远的朝阳产业”。朗姿公告向韩国童装第一品牌阿卡邦投资3亿元，其中1.8亿元收购15%股权，1.2亿元参与定增，完成后对阿卡邦持股比例26%。阿卡邦是韩国最大的0-4岁婴幼儿服装用品公司，定位大众消费品牌，目前在韩国有750家门店，在中国有80家门店，2013年公司实现收入11.2亿元，净利润342万。我们认为结合朗姿股份在国内的渠道资源和资本及阿卡邦优秀的管理团队，阿卡邦业务有望在国内快速展开。  公司未来看点在于引入韩国优势打造时尚文化产业生态圈：（1）韩国优势产业：包括时尚类产业（服装、美容和化妆品）及文娱类产业（手游动漫、影视剧和综艺节目）；（2）公司优势：在于有资本、具有上市公司平台和行业领先企业地位；（3）老板优势：大股东朝鲜族背景，文化语言相通，且在韩国人脉资源较广。我们认为以朗姿股份的背景，公司转型时尚文化产业较有优势。  我们预计基本面明年可筑底，公司高层关于向时尚文化产业转型理念较为坚定，11月实施的员工持股计划均价21.2元提供较高安全边际，维持增持评级。我们下调盈利预测，预计14/15/16年EPS为0.60/0.70/0.80元（原预测为1.05/1.12/1.19 元），对应PE为44/38/33倍，考虑到公司战略方向向时尚文化产业转型，预计合理市值在70亿元左右，尚有30%空间，维持增持评级。 每股净资产（元） 11.11 资产负债率% 14.85 总股本/流通A股(百万) 200/200 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《朗姿股份（002612）2014年中报点评》 2014/08/22 《 朗 姿 股 份(002612)2013年报及2014年一季报点评》 2014/04/18 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 许一帜 A0230114070001 xuyz@swsresearch.com 联系人 许一帜 (8621)23297818×23297717 xuyz@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 上市公司 公司研究/公司报告 证券研究报告 纺织服装 2014年12月03日 朗姿股份 (002612) ——受益中韩自贸区，依托韩国资源优势，有望向文化时尚产业转型 报告原因：有新的信息需要补充 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年12月02日 1,379 23 234 1 1.17 61.7 10.0 21 22 收盘价（元） 26.59 885 -12 88 -58 0.44 60.9 4.0 一年内最高/最低（元） 30.53/18.72 1,033 -25 117 -50 0.60 59.0 4.8 44 35 上证指数/深证成指 2680/9096 1,073 4 132 13 0.70 60.4 5.1 38 31 市净率 2.2 1,173 9 150 14 0.80 60.1 5.5 33 27 息率（分红/股价） 3.93 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 4834 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日  终端销售仍在调整中，但最差的时候过去，预计明年基本面有望筑底。13下半年以来，高端服饰消费整体压力较大，公司今年以来业绩下降幅度约50%。据我们观察服装行业经验来看，基本面调整的第一年是股价调整最多的，今年年初以来公司股价的调整已反应业绩下修预期，预计明年有望基本面筑底。  公司与韩国业务往来密切，大股东朝鲜族背景奠定转型文化产业基础：（1）大股东优势：董事长申东日为朝鲜族人，与韩国语言文化相通，在韩国时尚圈知名，多年积累在韩人脉资源较广；（2）韩国业务往来密切：2003年朗姿股份引进韩国大贤公司旗下的女装品牌ZOOC、MOJO S.PHINE和PREMERE CC，2013年公司从韩国共进口成衣和面料1.3亿，预计2014年将从韩国进口7270万元。  中韩自贸区于APEC会议结束实质性谈判推动中韩自贸区进一步落实，有利公司推进韩国业务和转型时尚文化产业：（1）有助公司降低关税、运费等成本，更易引入韩国时尚产业人才：公司每年将从韩国进口成衣和面料上亿元，涉及关税和运费上千万，若中韩自贸区成立将进一步缩减成本，此外中韩自贸区谈判也涉及人才引进相关条款；（2）中韩友好有利公司对韩投资：我们认为中韩自贸区结束实质性谈判预示着中韩经济友好往来，未来或可享政策红利，有利于公司与韩国的优势产业服装美容、文化娱乐等方面达成深度合作。  收购韩国童装品牌阿卡邦，进军“永远的朝阳产业”。朗姿公告向韩国童装第一品牌阿卡邦投资3亿元，其中1.8亿元收购15%股权，1.2亿元参与定增，完成后对阿卡邦持股比例26%。阿卡邦是韩国最大的0-4岁婴幼儿服装用品公司，定位大众消费品牌，目前在韩国有750家门店，在中国有80家门店，2013年公司实现收入11.2亿元，净利润342万。我们认为结合朗姿股份在国内的渠道资源和资本及阿卡邦优秀的管理团队，阿卡邦业务有望在国内快速展开。  公司未来看点在于引入韩国优势打造时尚文化产业生态圈：（1）韩国优势产业：包括时尚类产业（服装、美容和化妆品）及文娱类产业（手游动漫、影视剧和综艺节目）；（2）公司优势：在于有资本、具有上市公司平台和行业领先企业地位；（3）老板优势：大股东朝鲜族背景，文化语言相通，且在韩国人脉资源较广。我们认为以朗姿股份的背景，公司转型时尚文化产业较有优势。  我们预计基本面明年可筑底，公司高层关于向时尚文化产业转型理念较为坚定，11月实施的员工持股计划均价21.2元提供较高安全边际，维持增持评级。我们下调盈利预测，预计14/15/16年EPS为0.60/0.70/0.80元（原预测为1.05/1.12/1.19 元），对应PE为44/38/33倍，考虑到公司战略方向向时尚文化产业转型，预计合理市值在70亿元左右，尚有30%空间，维持增持评级。 每股净资产（元） 11.11 资产负债率% 14.85 总股本/流通A股(百万) 200/200 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《朗