kuxsmi:16402kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 化工 2014年12月31日 云天化 (600096) ——行业底部明显，战投入主改变中期基本面，维持增持评级 报告原因：上市公司调研 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 市场数据： 2014年12月30日 2013 55,896 465 593 - 0.53 12.9 7.2 19 收盘价（元） 12.09 14Q1-Q3 38,158 -1 -1,574 - -1.39 8.7 -24.0 - 一年内最高/最低（元） 13.58/6.74 2014E 50,877 -9 -1,247 - -1.10 10.0 -17.9 - 上证指数/深证成指 3166/10722 2015E 53,421 5 167 - 0.15 12.8 2.3 65 市净率 2.1 2016E 56,626 6 513 207 0.45 13.2 6.7 21 息率（分红/股价） 0.83 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 6302 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日  基础磷肥处于周期底部，15-16年将稳步向上。供给方面,经过11-12年争夺磷矿石而新建的大量磷肥装置冲击后,13-14年行业整体亏损,无矿或成本劣势企业退出，国内磷肥供给改善；需求方面，出口取消窗口期将有利于企业协调国内外市场销售，提高议价能力，同时印度磷肥采购连续2年“小年”，库存低位。  引入战投ICL是中期最大看点。借助ICL在技术和管理上的优势，结合公司资源与国内市场优势，预计合资公司后续发展较快，根据ICL预计，2017年有望实现7亿美元收入，预计非肥业务占比有望超过50%，成为云天化产业升级的模版。股份公司层面，ICL将派驻2位董事，并与云天化成立了专门的磷酸盐专业委员会及磷化工研发中心，提升其长期竞争力。  新业务模块借力新三板。持股88.68%的纽米科技、100%的天驰物流已报新三板。其中纽米科技主要从事锂电池隔膜业务，目前重庆、昆明各有2条*1500万平米/年产能，；天驰物流从事金融等服务业物流业务。  呼伦贝尔金新化工煤气化改造项目（年产50万吨合成氨、87万吨尿素）有序推进，预计14-15年尿素产量分别为40万吨、50万吨，15年10月改造完成后明显降低生产成本。  行业底部明显，战投入住改变中期基本面，维持增持评级。维持14-16年EPS预测分别为-1.1元、0.15元、0.45元，维持增持评级。近期股价催化剂包括与ICL合作的持续进展、2015年春耕旺季磷肥价格上涨等。 每股净资产（元） 5.8 资产负债率% 89.07 总股本/流通A股(百万) 1129/521 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《云天化（600096）点评报告：拟引入战投ICL,三层礼物行业底部带来巨大弹性,维持增持评级》 2014/12/17 《云天化(600096)点评报告：优化注入资产，减少股份发行数量，新预案改善明显》 2012/11/26 证券分析师 邓建 A0230512030001 dengjian@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)23297818×7433 maxy@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 化工 2014年12月31日 云天化 (600096) ——行业底部明显，战投入主改变中期基本面，维持增持评级 报告原因：上市公司调研 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 市场数据： 2014年12月30日 2013 55,896 465 593 - 0.53 12.9 7.2 19 收盘价（元） 12.09 14Q1-Q3 38,158 -1 -1,574 - -1.39 8.7 -24.0 - 一年内最高/最低（元） 13.58/6.74 2014E 50,877 -9 -1,247 - -1.10 10.0 -17.9 - 上证指数/深证成指 3166/10722 2015E 53,421 5 167 - 0.15 12.8 2.3 65 市净率 2.1 2016E 56,626 6 513 207 0.45 13.2 6.7 21 息率（分红/股价） 0.83 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 6302 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日  基础磷肥处于周期底部，15-16年将稳步向上。供给方面,经过11-12年争夺磷矿石而新建的大量磷肥装置冲击后,13-14年行业整体亏损,无矿或成本劣势企业退出，国内磷肥供给改善；需求方面，出口取消窗口期将有利于企业协调国内外市场销售，提高议价能力，同时印度磷肥采购连续2年“小年”，库存低位。  引入战投ICL是中期最大看点。借助ICL在技术和管理上的优势，结合公司资源与国内市场优势，预计合资公司后续发展较快，根据ICL预计，2017年有望实现7亿美元收入，预计非肥业务占比有望超过50%，成为云天化产业升级的模版。股份公司层面，ICL将派驻2位董事，并与云天化成立了专门的磷酸盐专业委员会及磷化工研发中心，提升其长期竞争力。  新业务模块借力新三板。持股88.68%的纽米科技、100%的天驰物流已报新三板。其中纽米科技主要从事锂电池隔膜业务，目前重庆、昆明各有2条*1500万平米/年产能，；天驰物流从事金融等服务业物流业务。  呼伦贝尔金新化工煤气化改造项目（年产50万吨合成氨、87万吨尿素）有序推进，预计14-15年尿素产量分别为40万吨、50万吨，15年10月改造完成后明显降低生产成本。  行业底部明显，战投入住改变中期基本面，维持增持评级。维持14-16年EPS预测分别为-1.1元、0.15元、0.45元，维持增持评级。近期股价催化剂包括与ICL合作的持续进展、2015年春耕旺季磷肥价格上涨等。 每股净资产（元） 5.8 资产负债率% 89.07 总股本/流通A股(百万) 1129/521 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《云天化（600096）点评报告：拟引入战投ICL,三层礼物行业底部带来巨大弹性,维持增持评级》 2014/12/17 《云天化(600096)点评报告：优化注入资产，减少股份发行数量，新预案改善明显》 2012/11/26 证券分析师 邓建 A0230512030001 dengjian@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)23297818×7433 maxy@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 kuxsmi:16402kuxe 2014年12月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 表1：盈利预测表 利润表 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 一、营业收入 10,117 58,713 55,896 50,877 53,421 56,626 二、营业总成本 9,879 58,262 57,019 52,648 53,341 56,095 其中：营业成本 8,116 50,447 48,715 45,790 46,573 49,152 营业税金及附加 57 329 277 254 267 294 销售费用 374 2,595 3,305 2,417 2,538 2,712 管理费用 775 2,726 2,296 2,071 2,137 2,271 财务费用 532 1,988 2,319 2,306 1,818 1,654 资产减值损失 25 178 107 (190) 9 12 加：公允价值变动收益 0 (5) 2 0 0 0 投资收益 9 25 1,701 150 40 20 三、营业利润 246 472 580 (1,620) 120 552 加：营业外收入 37 236 398 300 100 100 减：营业外支出 17 62 45 20 20 20 四、利润总额 267 646 934 (1,340) 200 632 减：所得税 28 244 446 0 24 92 五、净利润 239 402 488 (1,340) 176 540 少数股东损益 70 212 (105) (94) 9 27 归属于母公司所有者的净利润 169 190 593 (1,247) 167 513 六、基本每股收益 0.26 (0.76) 0.38 (1.10) 0.15 0.45 全面摊薄每股收益 0.15 0.17 0.52 (1.10) 0.15 0.45 资料来源：wind 申万研究