首创宏观“茶”：10月金融数据点评：新增人民币贷款环比超季节性下行，拖累10月新增社会融资规模

首创宏观“茶”：新增人民币贷款环比超季节性下行，拖累10月新增社会融资规模——10月金融数据点评2019年11月14日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001主要观点：10月新增人民币贷款为6,613.00亿元，预期8000亿元，前值16,900.00亿元；10月社会融资规模增量为6,189.00亿元，预期10,000.00亿元，前值为22,724.80亿元；10月M2同比为8.40%，预期8.40%，前值8.40%。我们点评如下：一、新增人民币贷款环比超季节性下行；二、10月社会融资规模存量同比小幅下行；三、M1同比受工业企业利润增速不乐观拖累，预计4季度依旧保持疲弱。证券研究报告·宏观研究报告 宏观研究报告Page2目录一、新增人民币贷款环比超季节性下行..........................................................................................................................4二、10月社会融资规模存量同比小幅下行.....................................................................................................................7三、M1同比受工业企业利润增速不乐观拖累，预计4季度依旧保持疲弱...............................................................8 第3页3宏观研究报告Page3图表目录图1：10月新增人民币贷款环比超季节性下行（亿元）.....................................................5图2：剔除掉春节月份，10月居民户新增贷款创2018年1月以来新低（亿元）............6图3：10月企业端新增人民币贷款创2016年9月以来新低（亿元）................................6图4：10月社会融资规模存量同比小幅下行（亿元；%）..................................................7图5：M1同比与M2同比上行乏力（%）.............................................................................9图6：工业企业盈利增速不乐观是M1同比低迷的主因（%；%）..................................10 宏观研究报告Page4事件：10月新增人民币贷款为6,613.00亿元，预期8000亿元，前值16,900.00亿元；10月社会融资规模增量为6,189.00亿元，预期10,000.00亿元，前值为22,724.80亿元；10月M2同比为8.40%，预期8.40%，前值8.40%。点评：一、新增人民币贷款环比超季节性下行10月金融机构新增人民币贷款6,613.00亿元，低于预期1,387.00亿元，环比少增10,287.00亿元，同比少增357.00亿元。10月是传统的信贷小月，环比少增属于意料中的事情，与9月季末冲高以及国庆假期等因素有较大关系，具有较强的季节性。问题的关键是，与以往相比，10月的6,613.00亿元处于什么样的水平，其环比下行幅度是否超出季节性？我们从以下4个角度进行对比分析。首先，从绝对值看，10月的6,613.00亿元是2018年1月以来的最低值，亦即创22个月新低，相对而言并不乐观。2016年至2018年10月新增人民币贷款的均值为6,705.00亿元，而2019年10月的6,613.00亿元仅低于该均值92.00亿元。从这个角度看，10月的6,613.00亿元表现中规中矩，并不算差。其次，从环比看，10月环比少增10,287.00亿元。2016年至2018年10月环比分别少增5687.00亿元、6068.00亿元、6830.00亿元，三年的均值为6195.00亿元，而2019年10月较前三年环比少增的均值低4092.00亿元，少增幅度较大。从这个角度看，10月录得的6,613.00亿元表现并不佳。再次，从同比角度看，10月同比少增357.00亿元。2016年至2018年10月同比分别多增1,377.00亿元、119.00亿元、338.00亿元，三年均值为多增611.33亿元。2019年10月较前三年同比多增的均值低968.33亿元。从这个角度看，10月录得的6,613.00亿元表现不大乐观。最后，从累计值来看，2019年1-10月的累计新增值为142,871.00亿元，而2016-2018年1-10月的累计新增分别为108,113.00亿元、118,187.00亿元、138,363.00亿元，均值为121,554.33亿元。2019年1-10月的累计新增值较前三年的均值高出21,316.67亿元。从这个角度看，2019年1-10月的累计值并不差。综上，从累计值角度看，2019年1-10月的金融机构新增人民币贷款累计值表现偏乐观，但是从单月值看，10月金融机构新增人民币贷款表现偏悲观，环比不仅超预期下行，而且超季节性下行。 第5页5宏观研究报告Page5图1：10月新增人民币贷款环比超季节性下行（亿元）资料来源：wind，首创证券研究发展部从贷款的时间结构上看：10月短期贷款及票据融资为-341.00亿元，该值创2017年1月以来新低，环比多减7,388.00亿元，同比多减2,178.00亿元；10月中长期贷款为5,803.00亿元，环比少增4,777.00亿元，同比多增644.00亿元。分部门看：第一，剔除掉春节月份，10月居民户新增贷款创2018年1月以来新低。10月居民户贷款4,210.00亿元，环比少增3,340.00亿元，同比少增1,426.00亿元，剔除掉春节月份，10月的4,210.00亿元创2018年1月以来新低。其中，短期贷款与中长期贷款分别为623.00亿元、3,587.00亿元，环比分别少增2,084.00亿元，少增1,356.00亿元，同比分别少增1,284.00亿元，少增143.00亿元。10月居民户短端新增信贷环比大幅下行，与近期央行收紧消费贷有较大关系。10月居民户中长端新增信贷环比下行，主要原因是10月8日起新发放商业性个人住房贷款利率挂钩LPR报价，在9月的抢跑之后10月出现下行，这种情况也属正常，但是应该看到，该值的同比仅少增143.00亿元，在10月首套房贷平均利率与二套房贷平均利率均较前值上行0.01个百分点的情况下，表明居民的中长贷还有一定韧性。第二，10月企业端新增人民币贷款创2016年9月以来新低。10月非金融性公司及其他部门贷款1,262.00亿元，环比少增8,851.00亿元，同比少增241.00亿元。其中，短期贷款与中长期贷款分别为-1,178.00亿元、2,216.00亿元，环比分别多减3,728.00亿元，少增3,421.00亿元，同比分别多减44.00亿元，多增787.00亿元。10月企业端短期贷款与中长期贷款保持平稳，符合季节性，尤其是在整体新增人民币贷款同比下行的背景下，中长期贷款同比反而多增787.00亿元，是10月新增信贷数据中为数不多的“亮点”。 宏观研究报告Page6图2：剔除掉春节月份，10月居民户新增贷款创2018年1月以来新低（亿元）资料来源：wind，首创证券研究发展部图3：10月企业端新增人民币贷款创2016年9月以来新低（亿元）资料来源：wind，首创证券研究发展部 第7页7宏观研究报告Page7二、10月社会融资规模存量同比小幅下行10月新增社会融资规模6,189.00亿元，低于预期3,811.00亿元，环比少增16,535.80亿元，同比少增1,184.52亿元。在环比上对10月新增社会融资规模形成拖累的是：10月新增人民币贷款环比少增12,142.00亿元；10月新增委托贷款环比多减645.00亿元；10月新增未贴现银行承兑汇票环比多减622.00亿元；10月地方政府专项债券环比多减2,394.00亿元。10月社会融资规模存量同比10.70%，较前值下行0.10个百分点，较去年同期上行0.42个百分点。对10月社会融资规模存量同比造成拖累的分项则是：10月新增人民币贷款同比少增1,671.28亿元；10月地方政府专项债同比多减1,067.77亿元。对10月社会融资规模存量同比形成支撑的分项包括：10月新增外币贷款同比少减789.82亿元；10月新增委托贷款同比少减281.63亿元；10月新增信托贷款同比少减648.91亿元。图4：10月社会融资规模存量同比小幅下行（亿元；%）资料来源：wind，首创证券研究发展部 宏观研究报告Page8具体看，表内融资方面，10月新增人民币贷款5,470.00亿元，环比少增12,142.00亿元，同比少增1,671.28亿元；新增外币贷款-10.00亿元，环比少减430.00亿元，同比少减789.82亿元。二者总和在10月新增社融中的占比达88.22%，较前值上行12.66个百分点。其中，新增人民币贷款在很大程度上影响新增社融规模的走势，10月新增人民币贷款环比超预期超季节下行，是10月新增社融规模环比少增16,535.80亿元的主因。非标融资方面，10月新增委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别为-667.00亿元、-624.00亿元、-1,053.00亿元，合计为-2,344.00亿元，环比多减1,219.00亿元，同比少减330.84亿元，其中，新增未贴现银行承兑汇票在8月短暂“转正”之后，在9月与10月再次呈现颓势。直接融资方面：10月企业债券融资1,622.00亿元，环比多增11.76元，同比多增99.11亿元，10年期国债到期收益率在10月出现较大幅度的反弹，降低企业债券融资意愿，展望11-12月，债券市场多空交织，10年期国债到期收益率大幅上行概率不高，下行概率大于上行概率，预计企业债券融资面临一定支撑；10月股票融资180.00亿元，环比少增109.00亿元，同比多增4.35亿元，11-12月工业企业利润总额累计同比大概率不乐观，而货币政策保持定力，大概率“中性略偏结构性宽松”，中美第一阶段贸易协定尚未最终敲定，市场风险偏好有所下降，综合看上证综指大概率继续承压，大幅上行概率较低，预计11-12月股票融资缺乏大幅上行的基础。10月地方政府专项债-200.00亿元，环比多减2,394.00亿元，同比多减1,067.77亿元。1-10月地方政府专项债累计融资21,458.00亿元，较去年同期高出3,636.62亿元，在2019年目标额度的占比为99.80%。至此，2019年21,500.00亿元的地方政府专项债额度基本使用完毕。后期地方政府专项债是否加快发行，成为宏观经济以及大类资产配置的一个焦点，但是即使不加快发行，考虑到2018年11月地方政府专项债录得负值，预计也不会对11月社会融资规模存量同比形成很大拖累，但是会对12月的社会融资规模存量同比形成拖累。三、M1同比受工业企业利润增速不乐观拖累，预计4季度依旧保持疲弱10月新增人民币存款2,372.00亿元，环比少增4,821.00亿元，同比少增1,163.00亿元；居民户新增人民币存款-6,012.00亿元，环比多减21,430.00亿元，同比多减2,665.00亿元；企业新增人民币存款-6,993.00亿元，环比多减11,901.00亿元，同比多减989.00亿元；新增财政存款5,551.00亿元，环比多增12,577.00亿元，同比少增268.00亿元；非银行业金融机构新增人民币存款8,865.00亿元，环比多增17,