风险由海外转向国内，市场仍将弱势震荡

➢ 一周策略观点 10月CPI破3， 通胀压力仍存。10月CPI同比上涨3.8%，涨幅较上月扩大0.8%，超出预期和前值。CPI食品同比涨幅扩大4.3%至15.5%，其中，肉类价格是推动CPI持续上升的主要推动力，畜肉类价格同比上涨67%，经有关测算拉动CPI上涨2.92%，其中猪肉价格上涨101%，影响CPI上涨约2.43%。非食品CPI同比上涨0.9%，涨幅较上月下降0.1%。CPI上涨主要的推动因素是由非洲猪瘟引起的猪肉供给短缺，并且由于肉类的替代效应，猪肉价格上涨间接推动其他肉类产品涨价。10月PPI继续下行，同比下跌1.6%，跌幅较上月扩大0.4个百分点。在主要行业中，同比降幅扩大的主要有石油和天然气开采业，下降17.9%，比上月扩大4.5个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，下降12.0%，扩大2.4个百分点。PPI跌幅扩大主要由钢铁、煤炭价格下跌叠加基数效应导致。本轮CPI上涨主要由猪价拉动，9月能繁母猪和生猪存栏再创新低，且未来，CPI仍面临四方面的冲击：猪价上行趋势延续、油价下行概率预计不大，去年同期CPI的基数较小，翘尾因素影响较大，预计CPI短期内将延续上升势头。11月以来国际油价小幅回升，国际贸易局势呈缓和趋势，PPI有望逐步企稳。 货币政策延续宽松，但操作空间收窄。央行5日开展的1年期MLF操作中标利率下调5个基点，为去年4月以来的首次下调，未来有望传导至企业融资利率的下行。随着经济成长速度放缓，中国央行时隔三年再度调降中期借贷便利的利率，在当前通胀压力下超出市场预期，及时、适度调降政策利率，有利于通过贷款市场报价利率（LPR）机制直接有效降低实体经济部门融资成本，对于稳定和扩大内需，确保四季度经济运行在合理区间。展望后续的货币政策操作，可以预见，稳增长依然是货币政策基调的核心考量，但货币政策的具体操作将遵循预调微调、相机抉择的尺度拿捏。面对经济下行压力，货币政策既不会简单地拘泥于不偏不倚的中性要求，也不会重走大水漫灌的老路。在央行的角度来看，通过宽松的货币政策提振经济的举措确实是迫在眉睫，但央行对于放款货币政策在强度深度及持续性上会有所把控，因为杠杆率高等经济层面老问题仍不容忽视，即使LPR新报价制度出台打开了利率的下行空间，预期可能为某些市场主体解决贷款的可得性问题，但对经济的提振作用到底有多大仍待后续市场表现证真，我们认为应对政策对市场的拉动效果保持谨慎观望态度。 CPI同比上涨3.8%，高于预期和前值，通胀数据不乐观使得货币政策前景受到显著的影响，尽管央行在运用价格型货币政策工具方面延续谨慎，但数量型货币政策延续宽松主基调。市场在今年早期未将通胀作为影响市场和经济的一个重要风险点，但目前看来，通胀对经济和股市带来的威胁已经阶段性的显示，目前通胀虽然没有从食品领域明显传导到非食品领域，但这是正常的时滞造成的，通胀传导到非食品领域只是时间问题。央行对货币政策选择上，未来将更多采取观望态度，积极主动的政策会少一些。此外，美联储在之后一段时间内也可能会选择观望态度，降息预期将适当回落。 分析师 王剑辉 执业证书：S0110512070001 电话：010-56561920 邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn 相关研究报告 1.《A股Q3盈利微涨，成长与消费表现亮眼——策略周报（10.28-11.01）2019年第三十五期》 2.《政策暖风频吹，Q3 成长板块受机构青睐——策略周报（10.21-10.25）2019 年第三十四期》 3.《市场上行空间缩小，国内经济为主要掣肘——策略周报（9.16-9.20）2019年第三十三期》 4.《金融改革开放提速，外围风险缓和_策略周报（9.9-9.12)2019年第三十二期》 5.《逆周期加码提经济，内外资双管添动力——策略周报（9.2-9.6）2019年第三十一期》 6.《市场情绪阶段性修复，中报业绩转暖——策略周报（8.26-8.30）2019年第三十期》 7.《非银引领金融高增，猪价推动消费上行—策略周报（8.19-8.23）2019年第二十九期》 8.《第二阶段上涨开启，继续进攻成长——2019年7月策略月报》2019-7-1 9.《并购重组监管放松提振情绪，市场风格创业板占优延续——策略周报（6.17-6.21）2019年第二十五期》2019-6-24 投资要点 风险由海外转向国内，市场仍将弱势震荡 ——策略周报（11.04-11.08）2019年第三十六期 策略研究报告 2019年11月12日 23292034/36139/20191113 16:41 策略周报 Page 2 改革正当时，再融资政策放宽。11月8日，中国证监会对外发布《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》、《非上市公众公司信息披露管理办法》、《科创板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》等再融资规则公开征求意见，对于《上市公司证券发行管理办法》和《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》的修订内容主要涉及针对放松创业板再融资公开或非公开发行条件和针对全部市场优化非公开发行制度改革的两方面内容，总体原则是将再融资的标准放宽，提升资金方参与再融资愿望，鼓励企业通过再融资补充资金或进行资产重组。对于创业板再融资改革的特殊规定方面，一是取消创业板上市公司公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的要求，二是取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件，三是将创业板前次募集资金基本使用完毕，且使用进度和效果与披露情况基本一致从发行条件移至信息披露要求。这些重大修订对上市公司再融资进一步放松，起到了积极的意义，有助于引导资金进入符合先进制造业和未来科技发展趋势的上市公司。短期看，再融资政策放宽将有利于激发市场活力，利好创业板和科创板，风格方面利好成长板块；中长期来看，上市公司再融资难度大大降低、解禁锁定期变短，也会给资本市场资金端以及上市公司再融资整体质量造成一定的影响。 中美协议签署短期内扰动市场。11月7日，中国商务部召开例行新闻发布会，发言人高峰对记者的提问表示，如果中美双方达成第一阶段协议，应当根据协议内容，同步等比率取消已加征关税，这是达成协议的重要条件。近期中美双方牵头人就妥善解决各自核心关切进行了认真、建设性的讨论，同意随协议进展分阶段取消加征关税。这么做有利于稳定市场预期，有利于中美两国经济和世界经济，有利于生产者，也有利于消费者。对于在双方牵头人讨论后达成的“同意随协议进展分阶段取消加征关税”被市场解读为重大利好。此次商务部透露出的信息的利好点在于同意随协议进展分阶段取消加征关税，但对第一阶段协议结果的取得仍需谨慎看待，尽管美方近期态度明显缓和，第一阶段协议达成的概率较大，但仍然存在没美方出尔反尔的可能，周五特朗普发言称美国没有打算取消税收，虽然美总统特朗普的发言风格一向较为激进，我国市场参与者对于特朗普发言的敏感程度已经钝化，但发言仍不可避免地使得近期签署第一阶段协议蒙上阴影。目前中美两国近期处于准备签署第一阶段协议之中，市场此前对第一阶段协议的签署反映出一定的乐观情绪，但在本周市场没有出现明显驱动力引导的情况下，中美贸易不乐观的倾向会压制市场情绪。 风险主线在国内，市场仍处弱势震荡。立足当前时点，虽然中美经贸摩擦局势带来的不确定性有所弱化，且市场情绪逐渐恢复，但国内经济仍然疲软且暂未出现明显的增长动力，央行货币政策放松短期内能够为市场注入流动性，提振风险偏好，但在通胀预期高悬的情况下，我们认为货币政策宽松的持续性不高，在没有核心利好驱动出现时，市场预计仍将保持弱势震荡行情。风险主线从中美贸易摩擦带来的外围风险转移至国内经济持续下行的压力，在配置层面，须延续此前谨慎态度，选择业绩表现较为稳定的价值型基金品种，或者季报公布以后价值回落的龙头白马，在弱势市场中市场交易空间小，操作频率和仓位上要适当控制。 行业配置方面，建议关注有避险属性的商品相关的贵金属，中短期建议选择与内需和刚需相关的行业，兼顾盈利-估值的性价比综合考量，操作上以谨慎操作为主。 ➢ 风险提示 警惕宏观政策出现较大变动风险、通胀带来的流动性收缩预期。 23292034/36139/20191113 16:41 第3 页 策略周报 Page 3 目录 1 本周策略观点： 风险由海外转向国内，市场仍将弱势震荡 .................................................... 5 1.1 国内经济：10月CPI破3， 通胀压力仍存 5 1.2 国内政策：货币政策延续宽松，但操作空间收窄 6 1.3 资本市场：改革正当时，再融资政策放宽 6 1.4 海外风险：中美协议签署短期内扰动市场 7 1.5 操作技术：风险主线在国内，市场仍处弱势震荡 8 2 周度市场行情 ........................................................................................................................................ 8 3 策略四维观市图 ................................................................................................................................. 10 3.1市场估值 10 3.2中观基本面 12 3.3市场流动性 13 3.4风险偏好 15 4 风险提示 .............................................................................................................................................. 16 23292034/36139/20191113 16:41 策略周报 Page 4 图目录 图1：CPI与核心CPI当月同比 ................................................................................................ 5 图2：PPI当月同比 .................................................................................................................... 5 图3：全球市场核心指数周度涨跌幅（%，2019.11.04-2019.11.08） ............................... 9 图4：A股风格周度涨跌幅（%，2019.11.04-2019.11.08） ................................................ 9 图5：A股各行业周度涨跌幅（%，2019.11.04-2019.11.08） ............................................ 9 图6：A股核心指数PE分位水平 .................