投资评级：买入(维持) 季报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2019-10-29 收盘价（元） 20.35 一年内最低/最高(元) 13.25/22.00 市盈率 17.9 市净率 2.28 基础数据 净资产收益率(%) 12.54 资产负债率(%) 61.2 总股本(亿股) 12 最近12月股价走势 -12%0%12%23%35%47%58%70%2018-102019-022019-06玲珑轮胎 上证指数 橡胶 2019年10月30日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万） 13,918 15,302 18,623 22,213 25,679 增长率 32.3% 9.9% 21.7% 19.3% 15.6% 归属母公司股东净利润（百万） 1,048 1,181 1,545 2,104 2,363 增长率 3.7% 12.7% 30.8% 36.2% 12.3% 每股收益（元） 0.87 0.98 1.29 1.75 1.97 市盈率(倍) 23.3 20.7 15.8 11.6 10.3  公司发布三季报，业绩略超预期。 公司前三季度实现营业收入125.09亿元（YoY+13.26%）,实现归母净利润12.14亿元（YoY+37.38%）；其中Q3实现营业收入41.99亿元（YoY+10.43%）;归母净利润4.89亿元（YoY+35.80%,QoQ+11.14%），业绩略超预期。  产销稳步增长，Q3业绩创上市以来新高。 公司三季度单季净利润继续创上市以来新高，主要因为：1）在汽车市场同比下滑的情况下,公司积极开拓销售市场,提升产品质量,Q3实现轮胎销量1470.5万条，相比去年同期增长10.85%；2）Q3公司轮胎产品价格同比下降0.04%，而天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布等五项原材料总体价格下跌7.70%，Q3销售毛利率达到27.52%，净利润率达到11.65%，利润率水平稳步改善。  “5+3”战略持续推进，有望成长为世界级轮胎巨头。 公司“5+3”战略持续推进，目前公司已拥有国内4个工厂，海外2个工厂。公司欧洲塞尔维亚工厂于2019年3月举行了奠基仪式，项目建成后，年可实现半钢子午线轮胎产能1200万条、全钢子午线轮胎产能160万条、工程胎及农用子午胎2万条。随着公司产能不断建设，预计2020年规划总产能可达9000万条。另外，公司在配套市场方面进展顺利，通过完善产品系列，升级产品性能，优化产品结构，不断提升产品档次。上半年成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯两款主胎、雷诺电动车主胎和一汽红旗L5国宾车民用版缺气保用轮胎等。 盈利预测：公司作为国内轮胎行业龙头，品牌及配套优势明显，产能持续扩张助力公司未来业绩稳定增长。预计2019-2021年EPS为1.29/1.75/1.97元，对应PE为16X/12X/10X，维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动，新产能建设及投产不及预期。 证券研究报告 产销量稳定增长，利润再创新高 计算机软件与服务 证券研究报告 玲珑轮胎(601966) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 虞小波 分析师 SAC证书编号：S0160518020001 yuxb@ctsec.com 张兴宇 分析师 SAC证书编号：S0160518120001 zhangxingyu@ctsec.com 莫凯文 联系人 mokw@ctsec.com 021-68592331 相关报告 1 《 玲 珑轮 胎(601966):产 销 逆势 增 长 ，2019H1业绩超预期》 2019-08-05 2 《玲珑轮胎(601966):2019Q1业绩稳定增长 ， 汽 车 产量 下 滑 不改 公 司 产销 两 旺 》 2019-04-29 3 《玲珑轮胎(601966):年报业绩符合预期，产能扩张及品牌力提升驱动公司持续成长》 2019-04-22 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 橡胶 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 季报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 13,918 15,302 18,623 22,213 25,679 成长性 减:营业成本 10,597 11,675 13,739 16,163 18,691 营业收入增长率 32.3% 9.9% 21.7% 19.3% 15.6% 营业税费 111 117 140 167 194 营业利润增长率 5.0% 14.6% 34.8% 36.6% 12.4% 销售费用 759 909 1,186 1,526 1,857 净利润增长率 3.7% 12.7% 30.8% 36.2% 12.3% 管理费用 874 450 1,326 1,702 2,016 EBITDA增长率 13.7% 28.9% -2.4% 19.4% 8.2% 财务费用 344 233 237 146 115 EBIT增长率 17.1% 40.8% -3.3% 27.6% 10.4% 资产减值损失 132 160 150 161 170 NOPLAT增长率 23.1% 6.4% 20.7% 27.3% 10.4% 加:公允价值变动收益 - 20 -125 - - 投资资本增长率 15.3% 18.2% -15.4% 13.1% -5.5% 投资和汇兑收益 -3 18 5 6 10 净资产增长率 8.6% 15.0% 6.9% 13.9% 13.8% 营业利润 1,116 1,279 1,724 2,355 2,646 利润率 加:营业外净收支 7 -47 6 7 6 毛利率 23.9% 23.7% 26.2% 27.2% 27.2% 利润总额 1,123 1,231 1,730 2,361 2,652 营业利润率 8.0% 8.4% 9.3% 10.6% 10.3% 减:所得税 75 50 185 257 289 净利润率 7.5% 7.7% 8.3% 9.5% 9.2% 净利润 1,048 1,181 1,545 2,104 2,363 EBITDA/营业收入 16.7% 19.5% 15.7% 15.7% 14.7% 资产负债表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EBIT/营业收入 10.4% 13.3% 10.5% 11.3% 10.8% 货币资金 2,284 4,429 1,490 1,777 2,054 运营效率 交易性金融资产 - 125 - - - 固定资产周转天数 246 230 189 146 115 应收帐款 2,298 2,912 3,084 4,044 4,373 流动营业资本周转天数 23 47 27 26 37 应收票据 908 773 998 1,228 1,384 流动资产周转天数 191 235 207 166 169 预付帐款 92 200 105 250 181 应收帐款周转天数 54 61 58 58 59 存货 2,155 2,447 3,148 3,220 4,228 存货周转天数 52 54 54 52 52 其他流动资产 233 1,152 534 640 775 总资产周转天数 483 531 464 370 339 可供出售金融资产 - - - - - 投资资本周转天数 287 305 250 205 183 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - 74 156 252 ROE 12.0% 11.8% 14.4% 17.3% 17.0% 投资性房地产 - 58 78 98 118 ROA 5.4% 4.6% 7.0% 9.0% 9.5% 固定资产 9,432 10,130 9,387 8,623 7,836 ROIC 13.2% 12.2% 12.5% 18.8% 18.3% 在建工程 487 1,336 1,391 1,459 1,542 费用率 无形资产 511 789 904 1,012 1,115 销售费用率 5.5% 5.9% 6.4% 6.9% 7.2% 其他非流动资产 986 1,442 977 1,001 963 管理费用率 6.3% 2.9% 7.1% 7.7% 7.9% 资产总额 19,386 25,793 22,170 23,506 24,822 财务费用率 2.5% 1.5% 1.3% 0.7% 0.4% 短期债务 4,351 4,781 2,668 3,656 1,640 三费/营业收入 14.2% 10.4% 14.8% 15.2% 15.5% 应付帐款 2,580 2,104 4,521 3,743 4,575 偿债能力 应付票据 1,018 1,526 1,839 1,926 2,408 资产负债率 55.1% 61.2% 51.7% 48.1% 44.1% 其他流动负债 1,141 2,139 1,507 1,627 1,931 负债权益比 122.7% 157.5% 107.1% 92.7% 78.8% 长期借款 1,327 2,956 - - - 流动比率 0.88 1.14 0.89 1.02 1.23 其他非流动负债 263 2,272 929 355 385 速动比率 0.64 0.91 0.59 0.72 0.83 负债总额 10,680 15,778 11,463 11,307 10,939 利息保障倍数 4.19 8.72 8.28 17.09 24.08 少数股东权益 6 8 8 8 8 分红指标 股本 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200 DPS(元) 0.26 0.30 0.34 0.51 0.57 留存收益 7,500 8,367 9,499 10,992 12,675 分红比率 30.0% 30.5% 26.7% 29.1% 28.8% 股东权益 8,706 10,016 10,707 12,200 13,883 股息收益率 1.3% 1.5% 1.7% 2.5% 2.8% 现金流量表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 业绩和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润 1,048 1,181 1,545 2,104 2,363 EPS(元) 0.87 0.98 1.29 1.75 1.97 加:折旧和摊销 879 963 958 983 1,008 BVPS(元) 7.25 8.34 8.92 10.16 11.56 资产减值准备 132 160 21 22 26 PE(X) 23.3 20.7 15.8 11.6 10.3 公允价值变动损失 - -20 -125 - - PB(X) 2.8 2.4 2.3 2.0 1.8 财务费用 300 211 237 146 115 P/FCF 40.0 9.2 -9.5 23.8 23.6 投资收益 3 -18 -5 -6 -10 P/S 1.8 1.6 1.3 1.1 1.0 少数股东损益 -0 0 -0 -0 0 EV/EBITDA 11.9 9.5 8.8 7.4 6.2 营运资金的变动 -1,516 -590 1,974 -2,246