新机组并网发电增长，三季报符合预期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main]公司研究 公用事业 证券研究报告公司公告点评 电力 2019年10月31日 [Table_Invest] 投资评级：增持(维持) 当前价格(港元)： 2.04 合理价格(港元)： 2.27～2.73 [Table_Author]证券分析师 韩伟琪 资格编号：S0120518020002 电话：021-68761616-6160 邮箱：hanwq@tebon.com.cn [Table_Contact]联系人 冯俊 电话：021-68761616-6361 邮箱：fengjun@tebon.com.cn [Table_Quote]市场表现 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.53 -30.53 -8.97 相对涨幅（%） 5.20 -32.97 -1.89 资料来源：德邦研究所[Table_DocReport]相关研究 中广核电力（1816.HK）：高确定性核电龙头 审批重启加速成长 [Table_Title]新机组并网发电增长 三季报符合预期 中广核电力(1816.HK) [Table_Summary]投资要点： 核电龙头回归A股，三季度业绩符合预期。公司是国内核电两大龙头之一，于今年8月26日正式回归A股。2019年前三季度，公司实现营业收入431.39亿，同比增长18.6%，归母净利润82.98亿，同比增长22.40%。其中第三季度收入166.16亿，同比增长24.33%，归母净利润32.76亿，同比大幅增长48%。由于公司回归A股后，会计政策进行了相应调整，并追溯调整了上年度的会计数据，尤其对去年三季度的数据影响较大，虽然今年三季度业绩增长幅度出现异常，但仍在预期之内。新机组并网推动上网电量稳步增长。2019年7月24日，公司旗下阳江6号机组完成所有调试工作，具备商业运营条件，开始进行上网电量的统计，并于9月底获得电力业务许可证。9月7日，台山2号机组完成所有调试工作，具备商业运营条件，开始进行上网电量的统计。 这两台今年新并网的机组，以及去年下半年并网的阳江5号、台山1号，是公司今明两年上网电量稳步增长的保证。得益于此，公司2019年前三季度发电量合计达1380.44亿千瓦时，同比增长13.09%，上网电量1283.03亿千瓦时，同比增长12.03%。储备项目丰富，未来成长可期。截至2019年9月30日，公司在建核电机组4台，3台处于设备安装阶段，1台处于土建施工阶段，容量合计4.47GW，规模达到目前在运机组的16.5%。公司储备项目较为丰富，目前公司有较大可能于近期开工的核电项目规模约12.9GW，占目前公司在运在建总容量的35.2%。随着今年核电项目陆续重新启动，公司储备项目将逐步释放，公司未来成长具有高确定性。投资建议。公司回归A股上市，募集了大约120多亿资金，为公司将来的核电项目建设提供了充足的弹药。我们看好公司的长期成长。预计公司2019-2021年的营业收入将达到人民币576.3亿、599.4亿和604.0亿，归母净利润将达到人民币103.7亿、112.4亿和117.2亿，EPS分别为0.20、0.22、0.23元人民币，对应PE为8.9、8.3、8.1。综合相对估值和绝对估值，我们认为公司合理的估值区间是10-12倍，对应价格区间为2.04-2.45元人民币，港币2.27-2.73元。公司2019年10月31日收盘价为2.04港元，维持“增持”评级。风险提示。核电政策不及预期，核安全事故风险；核燃料供应短缺，汇兑风险，核电项目建设不及预期。[Table_Base]股票数据 总股本(百万) 50,498.61 流通H股(百万) 11,163.63 52周内股价区间(港元) 1.76-2.27 总市值(百万人民币) 92,296.84 总资产(百万人民币) 363,411.17 每股净资产(元人民币) 1.49 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 45633 50828 57628 59941 60402 （+/-）YoY（%） 38.2 11.4 13.4 4.0 0.8 净利润（百万元） 9564 8703 10314 11062 11411 （+/-）YoY（%） 29.2 -9.0 18.5 7.3 3.2 全面摊薄EPS（元） 0.210 0.191 0.204 0.219 0.226 毛利率（%） 44.8 43.9 45.8 46.1 46.3 净资产收益率（%） 14.7 12.2 11.2 11.2 10.8 资料来源：公司年报（2017-2018），德邦证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 0.00%20.00%40.00%中广核电力恒生指数 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 公司研究•中国广核(003816) 财务报表分析和预测 [Table_FinanceDetail] 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 营业总收入 50828 57628 59941 60402 每股收益 0.17 0.20 0.22 0.23 营业成本 28504 31245 32290 32436 每股净资产 1.41 1.82 1.95 2.09 毛利率% 43.9 45.8 46.1 46.3 每股经营现金流 0.58 0.59 0.64 0.66 营业税金及附加 633 750 776 778 每股股利 0.07 0.08 0.09 0.09 营业税金率% 1.2 1.3 1.3 1.3 价值评估（倍） 营业费用 102 126 126 127 P/E 9.11 8.93 8.33 8.07 营业费用率% 0.2 0.2 0.2 0.2 P/B 1.11 1.00 0.94 0.87 管理费用 2363 2747 2834 2863 P/S 1.63 1.59 1.53 1.52 管理费用率% 4.6 4.8 4.7 4.7 EV/EBITDA 10.66 9.54 9.12 8.93 研发费用 1020 1097 1161 1163 股息率% 4.7% 4.3% 4.7% 4.9% 研发费用率% 2.0 1.9 1.9 1.9 盈利能力指标（%） EBIT 18206 21664 22754 23034 毛利率 43.9% 45.8% 46.1% 46.3% 财务费用 6001 6814 6836 6813 净利润率 17.1% 17.9% 18.5% 18.9% 财务费用率% 11.8 11.8 11.4 11.3 净资产收益率 12.2% 11.2% 11.2% 10.8% 资产减值损失 107 16 25 -9 资产回报率 2.4% 2.6% 2.7% 2.7% 投资收益 1045 1130 1280 1480 投资回报率 5.2% 5.9% 6.0% 5.9% 营业利润 14946 17237 18489 19075 盈利增长（%） 营业外收支 -46 -39 -43 -47 营业收入增长率 11.4% 13.4% 4.0% 0.8% 利润总额 14899 17198 18446 19028 EBIT增长率 9.2% 19.0% 5.0% 1.2% EBITDA 26163 31366 32610 33044 净利润增长率 -9.0% 18.5% 7.3% 3.2% 所得税 1218 1084 1162 1199 偿债能力指标 有效所得税率% 8.2 6.3 6.3 6.3 资产负债率% 69.3% 64.9% 62.9% 60.8% 少数股东损益 4979 5801 6222 6419 流动比率 0.9 0.9 0.9 0.9 归属母公司所有者净利润 8703 10314 11062 11411 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.5 现金比率 0.3 0.2 0.2 0.2 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 经营效率指标 货币资金 15208 16231 17234 18152 应收帐款周转天数 47.1 47.6 47.4 47.5 应收款项 6649 7519 7789 7860 存货周转天数 306.9 276.0 273.0 275.0 存货 21372 23626 24151 24438 总资产周转率 0.1 0.2 0.1 0.1 其它流动资产 12158 13365 13982 14277 固定资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.2 流动资产合计 55388 60740 63156 64727 长期股权投资 10203 10203 10203 10203 固定资产 210850 258859 249335 239677 在建工程 74625 50374 70374 90374 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 无形资产 4720 4906 5073 5220 净利润 8703 10314 11062 11411 非流动资产合计 313168 337172 347848 358390 少数股东损益 4979 5801 6222 6419 资产总计 368556 397912 411004 423116 非现金支出 8063 9718 9881 10002 短期借款 16296 20412 23411 25587 非经营收益 4734 6035 5921 5701 应付账款 18247 19601 20225 20326 营运资金变动 2991 -1866 -646 -449 预收账款 2 0 0 0 经营活动现金流 29470 30001 32440 33083 其它流动负债 26080 27201 27365 27453 资产 -16627 -33724 -20543 -20547 流动负债合计 60625 67215 71000 73367 投资 -790 -31 -41 -61 长期借款 179640 176547 173444 170412 其他 1035 1114 1273 1492 其它长期负债 15165 14642 14067 13515 投资活动现金流 -16382 -32641 -19311 -19116 非流动负债合计 194805 191189 187511 183927 债权募资 1884 3593 2423 -1403 负债总计 255430 258403 258511 257294 股权募资 3134 14968 0 0 实收资本 45449 50499 50499 50499 其他 -15928 -14899 -14549 -11645 普通股股东权益 71115 91697 98459 105370 融资活动现金流 -10910 3663 -12126 -13049 少数股东权益 42011 47812 54034 60453 现金净流量 217