受益光伏军备竞赛，设备龙头乘势爆发

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 公司研究 电气设备 证券研究报告 公司首次覆盖 电源设备 2019年10月30日 [Table_Invest] 投资评级：买入(首次评级) 当前价格(元)： 14.54 合理价格区间(元)： 17.02～18.50 [Table_Author] 证券分析师 韩伟琪 资格编号：S0120518020002 电话：021-68761616-6160 邮箱：hanwq@tebon.com.cn [Table_Contact] 联系人 冯俊 电话：021-68761616-6361 邮箱：fengjun@tebon.com.cn [Table_Quote] 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -4.8 5.6 13.4 相对涨幅（%） -6.3 2.4 12.0 资料来源：德邦研究所 [Table_DocReport] 相关研究 [Table_Title] 受益光伏军备竞赛 设备龙头乘势爆发 晶盛机电(300316)首次覆盖 [Table_Summary] 投资要点：  晶硅设备龙头企业。公司是我国晶体硅生长设备龙头企业，主营产品包括全自动单晶硅生长炉、区熔硅单晶炉、多晶硅铸锭炉、叠瓦自动化生产线、蓝宝石晶锭等。公司产品主要应用于太阳能光伏、集成电路、LED、工业4.0等新兴产业。公司重视研发投入，2018年研发费用占营收的比重达7.2%，位居同类公司前列。  三季度业绩抢眼，拐点已然确认。公司2019年前三季度实现营收20.07亿元，同比增长6.2%。归母净利润4.72亿元，同比增长5.9%。2019Q3单季度实现营收8.29亿元，同比增长28.4%。实现归母净利润2.21元，同比增长37.4%。公司目前在手订单充裕，截至2019年9月30日，公司未完成的合同总计25.58亿元，未来增长动力充足。  与优质客户共同成长。公司主要合作客户包括中环股份、晶澳、晶科等光伏龙头企业，上海合晶、北京有研等我国半导体知名企业。目前公司各项重大订单进展均较为顺利，合计超33亿金额的订单均处于分批调试验收状态，回款情况较为正常。伴随着下游企业扩产计划的实施，公司未来业绩可期。  光伏平价节点临近，龙头扩产军备竞赛。2020年是包括中国在内许多国家的全面平价上网的政策节点，光伏装机从2019下半年到2020年都会是需求较为旺盛的期间。根据乐观估计，2020全球需求就有望挑战150GW，随后将继续逐年上升，到2023年全球光伏装机上看200GW。光伏硅片企业扩产意愿强烈，隆基、中环等龙头企业掀起了新一轮产能军备竞赛。  半导体产业链扩张，半导体生产设备升级。在政策与市场的双轮驱动下，2018年我国半导体产业维持较高景气度。我国半导体设备市场也正在日益成长，复合年化增长率接近20%。随着半导体国产化的加速，大尺寸晶圆的不断普及，国内半导体行业有望迎来新一轮设备升级。公司积极应对8、12寸硅片设备国产化，已经与中环在中环领先项目上开展了深入的合作。  投资建议。公司作为晶硅设备龙头企业，除了利润大幅受益于下游光伏单晶厂商的扩产外，估值也将由于半导体设备的国产化浪潮而得到提升。预计公司未来三年净利润分别为6.81亿、9.50亿和10.50亿，EPS分别为0.53、0.74、0.82元，对应PE分别为27、20、18倍。结合光伏与半导体行业的估值分析，我们给予公司2020年23-25的估值，未来6-12个月的目标价格区间为17.02-18.50元。公司2019年10月29日收盘价为14.54元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示。政策执行不及预期；硅片价格下跌导致下游需求低于预期；募投项目的风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万) 1,284.63 流通A股(百万) 1,284.63 52周内股价区间(元) 16.3-9.0 总市值(百万) 18,678.49 总资产(百万) 7,187.64 每股净资产(元) 3.41 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1949 2536 3283 4664 5241 （+/-）YoY（%） 78.6 30.1 29.5 42.1 12.4 净利润（百万元） 387 582 681 950 1050 （+/-）YoY（%） 89.8 50.6 17.0 39.5 10.6 全面摊薄EPS（元） 0.30 0.45 0.53 0.74 0.82 毛利率（%） 38.4 39.5 38.4 38.5 37.9 净资产收益率（%） 10.8 14.3 14.9 17.8 17.0 资料来源：公司年报（2017-2018），德邦证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -4%12%28%45%61%77%10/1801/1904/1907/1910/19晶盛机电沪深300 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 公司研究•晶盛机电(300316) 目 录 1. 晶硅设备龙头 专注“材料+设备” ........................................................................... 5 1.1 科技之晶 盛誉天下 ........................................................................................ 5 1.2 晶硅设备占据主导 重大订单加速成长 ........................................................... 6 2. 光伏行业蓄势待发 晶盛助力产能军备竞赛 ............................................................... 8 2.1 环保因素动力仍在 竞价平价路径清晰 ........................................................... 8 2.2 技术进步驱动产业发展 光伏硅片新趋势显现 .............................................. 13 2.3 光伏巨头提前布局 军备竞赛愈演愈烈 ......................................................... 16 2.4 光伏设备龙头 与优质客户共同成长 ............................................................. 18 3. 半导体设备国产化良机 蓝宝石材料有望成为新亮点............................................... 20 3.1 国内半导体产业链扩张 半导体硅片需求旺盛 .............................................. 20 3.2 成功研发蓝宝石材料 提前切入工业4.0 ....................................................... 22 4. 盈利预测与投资建议 ............................................................................................... 23 4.1 公司收入拆分与预测 .................................................................................... 23 4.2 投资建议 ...................................................................................................... 25 5. 风险提示 ................................................................................................................. 26 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 公司研究•晶盛机电(300316) 图表目录 图1 公司股权结构图 ....................................................................................................... 5 图2 公司涉及领域及主要产品 ......................................................................................... 6 图3 公司近年收入增长情况 ............................................................................................. 6 图4 公司近年净利润增长情况 ......................................................................................... 6 图5 公司季度收入增速开始恢复...................................................................................... 7 图6 公司季度利润增速显著回升...................................................................................... 7 图7公司近年分业务营收占比 .......................................................................................... 7 图8公司近年来各项业务毛利率情况 ............................................................................... 7 图9 公司盈利能力 ........................................................................................................... 8 图10 公司营运能力 .....................................................