19Q3季报点评，风机盈利拐点已确认，行业景气实现量价齐升

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 季报点评 风机盈利拐点已确认 行业景气实现量价齐升 ——金风科技（002202.SZ）19Q3季报点评 电气设备/电源设备 事件： 公司发布三季度业绩公告称，前三季度净利润15.91亿元，同比减少34.24%；营业收入247.35亿元，同比增长38.84%；基本每股收益0.3713元，同比减少40.05%。 投资摘要： 电站转让收益降低拉低Q3利润。公司19Q3实现归母净利润4.06亿，较19Q2的9.55亿大幅下滑，主要原因是投资收益大幅减少，19Q3仅为0.24亿，而19Q2因出售电站为主获得的投资收益达到8.2亿。公司2019年预计转让电站将达到300~500MW，10月25日公告将转让朔州市平鲁区天石风电、天润风电共计349MW项目的49%股权，产生损益约为8.03亿元，预计将会反应在19Q4业绩中。在此电站转让收益影响下，预计19Q4利润将实现环比大幅增长。 风机制造盈利能力拐点已至，将迎来量价齐升。由于政策调整带来的抢装效应，风电行业进入高速发展期，实现量价齐升。19Q3毛利率19.12%较Q2提升1.17 pct，盈利能力已开始反弹。从价格角度，自2018Q3风机价格到达3196元/kW的低点后，招标价格持续上涨，19年9月3MW风机已涨至3900元/kW，同比增长超20%。风机交付周期一般为12~18个月，18Q3低价订单已逐步消化完成，后续高价订单将不断提升风机毛利率。从量角度，2019年Q1-Q3公开招标量已达49.9GW，远高于2018全年33.5GW招标量。公司在手外部订单22.8GW，同比增长25.1%。根据彭博新能源数据，国内已核准开工58GW，已宣布开发计划项目59GW，大量的项目储备将使风电行业长期处于景气通道，提振公司风机业绩。 引领风机大型化趋势，保持行业领先优势。为降低风电投资造价及度电成本，风机大型化已成为行业发展趋势，公司作为市占率第一龙头企业，引领了风机大型化。2018年公司1.5MW/2MW/2.5 MW /3MW /6MW风机销售占比分别为6% / 74% / 13% / 6% / 1%，2019Q1~3销售占比变为1% / 65% / 22% /10% / 2%，2.5MW和6MW风机占比显著提升。当前在手订单中，风机占比分别为2% / 26% / 42% / 26% / 5%，2.5MW占比42%，容量为9.7GW，成为最主要的平台机型，6S机型订单占比也提升至5%，容量达到1.1GW，未来公司平均单机功率将显著提升。 “两海战略”取得突破，海上风电是未来重要增量。“两海战略”是公司重点发展规划，意在积极开拓海外市场以及海上业务。目前，陆上风电的国产化率已超过90%，而海上风电国内仍处在起步阶段，技术优势和运维服务质量是抢占未来市场的关键。 海上风电方面，海上机组维修和设备零部件替换成本高，技术路线以直驱、半直驱为主流。公司6S系列直驱永磁机组销售容量123MW，占比达到2.4%。根据风电发展“十三五”规划，到2020年底，海上风电并网装机容量达到5GW以上，开工容量超过10GW，海上风电空间广阔。 海外业务方面，公司采取市场分类法，有针对性的逐个开辟，重点关注欧洲、南美洲、东南亚和澳洲等市场。公司海外在手订单达1.2GW，同比增长62.5%，主要分布在加拿大、菲律宾、巴基斯坦、南非、澳大利亚等国家，海外在建及 评级 买入（维持） 2019年10月27日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 贺朝晖 研究助理 hezhaohui@shgsec.com 010-56931952 交易数据 时间 2019.10.25 总市值/流通市值（亿元） 428.68/420.66 总股本（万股） 345,149.52 资产负债率（%） 69.55 每股净资产（元） 6.59 收盘价（元） 12.42 一年内最低价/最高价（元） 8.42/16.2 公司股价表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《金风科技半年报点评：出货量大幅增长 盈利拐点已至》2019-08-27 -44%-22%0%22%44%66%88%2015-102016-102017-102018-102019-10金风科技沪深300 金风科技（002202.SZ）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 5 证券研究报告 公司单季度财务指标 指标 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 主营收入(百万元) 8122.7 3859.69 7169.99 6785.96 10914.98 5395.75 10337.55 增长率（%） -13.87% 7.70% 14.62% -5.32% 34.38% 39.80% 44.18% 毛利率（%） 30.36% 36.03% 28.57% 26.89% 20.11% 26.62% 17.95% 期间费用率（%） 23.56% 30.99% 4.92% 25.82% 18.28% 24.08% 15.08% 净利润（百万元） 793.22 283.91 1321.00 893.01 784.68 261.52 950.79 增长率（%） -11.97% 36.38% 34.89% -23.55% -1.08% -7.89% -28.03% 每股盈利（季度，元） 0.21 0.07 0.36 0.25 0.22 0.06 0.23 资产负债率（%） 67.75% 66.76% 68.08% 69.28% 67.46% 69.46% 67.89% 净资产收益率（%） 3.38% 1.20% 5.53% 3.50% 2.96% 0.99% 3.06% 资料来源：公司财报、申港证券研究所 待开发项目权益容量合计达1.535GW，在建项目集中在阿根廷和澳大利亚。 投资建议：公司是风电行业国内龙头企业，行业迎来抢装周期，风机销售已实现量价齐升。19Q3已确认风机业务盈利拐点，后续成长值得期待。我们预计公司2019~2021年的营业收入分别为389.2亿元、467亿元和535.7亿元，归属于上市公司股东净利润分别为31.1亿元、45.8亿元和53.4亿元，每股收益分别为0.74元、1.08元和1.26元，对应PE分别为16.9、11.5、9.8。给予“买入”评级。 风险提示：政策风险、原材料价格上涨、风电装机不及预期、“两海”市场拓展不及预期风险 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 25,129.46 28,730.61 38,920.19 46,695.65 53,572.92 增长率（%） -4.8% 14.3% 35.5% 20.0% 14.7% 归母净利润（百万元） 3,054.66 3,216.60 3,111.09 4,576.47 5,343.61 增长率（%） 1.7% 5.3% -3.3% 47.1% 16.8% 净资产收益率（%） 13.5% 12.9% 11.8% 15.4% 15.9% 每股收益(元) 0.84 0.88 0.74 1.08 1.26 PE 14.80 14.04 16.87 11.47 9.82 PB 1.95 1.77 1.99 1.77 1.56 资料来源：公司财报、申港证券研究所 金风科技（002202.SZ）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 5 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 25129 28731 38920 46696 53573 流动资产合计 33081 32917 43688 52832 65089 营业成本 17530 21271 30150 34971 39789 货币资金 7740 5066 5838 7634 13018 营业税金及附加 161 160 233 279 320 应收账款 15001 14823 21657 25984 29810 营业费用 1906 1666 2256 2707 3106 其他应收款 967 1232 1668 2002 2296 管理费用 2473 1612 1557 1868 2143 预付款项 701 1737 2568 3531 4628 研发费用 0 1062 1062 1274 1462 存货 4083 4997 7052 8180 9307 财务费用 786 957 1380 1577 1803 其他流动资产 963 1506 1506 1506 1506 资产减值损失 259 11 300 360 413 非流动资产合计 39707 48447 46901 45558 44221 公允价值变动收益 (16) 204 0 0 0 长期股权投资 2391 3660 3660 3660 3660 投资净收益 1213 1346 1616 1616 1616 固定资产 18080 19792 24450 23231 22012 营业利润 3509 3718 3598 5275 6152 无形资产 2469 3307 3290 3174 3062 营业外收入 8 5 5 6 7 商誉 498 488 488 488 488 营业外支出 26 41 41 41 41 其他非流动资产 1345 3669 3669 3669 3669 利润总额 3491 3682 3562 5239 6117 资产总计 72788 81364 90588 98390 109310 所得税 342 400 387 569 664 流动负债合计 29600 31601 36682 36344 37857 净利润 3149 3283 3175 4670 5453 短期借款 2055 2038 2214 0 0 少数股东损益 94 66 64 94 110 应付账款 10591 13778 18614 21590 24565 归属母公司净利润 3055 3217 3111 4576 5344 预收款项 4658 9 (2030) (4477) (7284) EBIT DA 5416 6024 6337 8210 9309 一年内到期的非流动负债 3992 1433 1433 1433 1433 EPS（元） 0.84 0.88 0.74 1.08 1.26 非流动负债合计 19713 23288 24460 29213 34667 主要财务比率 长期借款 15076 18001 21962 26715 32169 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 应付债券 810 560 560 560 560 成长能力 负债合计 49313 54889 61142 65557 72524 营业收入增长 -4.8% 14.3% 35.5% 20.0% 14.7% 少数股东权益 788 1514 1578 1672 1781 营业利润增长 6.6% 6.0% -3.2% 46.6% 16.6% 实收资本（或股本） 3556 3556 4225 4225 4225 归属于母公司净利润增长 1.7% 5.3% -3.3% 47.1% 16.8% 资本公积 8175 8168 8168 8168 8168 获利能力 未分配利润 8092 10488 12624 15767 19437 毛利率(%) 30.2% 26.0% 22.5% 25.1% 25.7% 归属母公司股东权益合计 22687 24961 26417 29710 33554 净利率(%