2019年三季度业绩点评：业绩稳定增长，规模积极扩张

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 中国平安(601318) 买入 2019年三季度业绩点评 （维持评级） 非银行金融 2019年10月25日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 18,280/10,833 总市值/流通(百万元) 1,577,768/934,967 上证综指/深圳成指 2,816/8,966 12个月最高/最低(元) 92.47/54.16 相关研究报告： 《中国平安-601318-重大事件快评：成熟型寿险企业的典范》 ——2019-03-15 《中国平安-601318-2013年3季报点评：资产负债管理面临挑战》 ——2013-10-28 《中国平安-601318-2013年半年报点评：个险回归增长，持续性有待观察》 ——2013-08-30 《中国平安-601318-2013年1季报点评：需要行业性突破，但短期难以实现，维持“谨慎推荐”》 ——2013-05-02 《中国平安-601318-2012年年报点评：追踪：人力增长和万能险继续率》 ——2013-03-15 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 联系人：王鼎 电话： 0755-81981000 E-MAIL： wangding1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩稳定增长，规模积极扩张  2019年三季度业绩略超预期，保险业务为贡献主力 截至于2019年三季度，集团归属于母公司股东的营运利润达到1040.61亿元（+21.5%），归母净利润达到1295.67亿元（+63.2%）。其中，集团业绩增速的主力为寿险及健康险业务和财险业务：前者受益于资本市场回暖、折现率变动、税收优惠力度加大等因素，营运利润达到691亿元（+32.6%），归母净利润达到920亿（+97.4%）；财险业务凭借着自身优异的承保专业性，且受益于资本市场回暖以及手续费率下降、税收优惠力度加大等因素，营运利润达到142亿元（75.3%），归母净利润达到161亿元（+98.8%）。  收入规模稳步扩张 同期，集团收入达到2802亿元（+15.5%），其中已赚保费达到1592亿元（+10.6%），投资收益达到152亿元（+39.4%），非银行业务利息收入达到245亿元（+11.4%），非保险业务手续费及佣金收入达到141亿元（+51.6%）。个人用户数达到201万人（+9.5%），互联网用户数达到594万人（+10.4%）。  寿险质提量降，财险实力凸显 寿险及健康险业务的新业务价值达到588亿元（+4.5%），由质的提升所驱动，新业务价值率为48.1%（+5.3个百分点），首年保费降至1223亿元（-7.0%）;财险业务稳步扩张，竞争力优异，综合成本率维持于96.2%（+20bps），原保费收入达到1969亿元（+8.7%），其中车险达到1387亿元（+6.3%）。  保险投资：收益率提升，久期匹配改善 同期，集团保险资金投资组合规模达3.03亿元（+8.6%），年化净投资收益率为4.9%，年化总投资收益率为6.0%。集团抓住市场时机，大量配置长久期资产，进一步改善资产负债匹配。就具体资产占比而言，公司债占比4.1%（-1.7个百分点），债权计划及债权型理财产品占比15.0%（-0.8个百分点）。  投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 预计2019-2021年每股内含价值68.00/81.60/97.92，同比24%/20%/20%，当前股价对应PEV=1.29x//1.07x/0.89x。随着全球降息周期的到来，以及资产和负债管理暂行办法的推进，我们看好集团未来的业绩表现及估值提升。  风险提示：经济预期恶化，加重资产荒，提升再投资风险。 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 890,882 976,832 1,071,096 1,175,207 1,294,490 (+/-%) 25.04% 9.65% 9.72% 10.15% 13.10% 净利润(百万元) 89,088 107,404 129,486 176,490 220,824 (+/-%) 42.78% 20.56% 36.30% 25.12% 21.00% 摊薄每股收益(元) 4.87 5.88 8.01 10.03 12.13 净资产收益率(ROE) 16.27% 18.82% 25.65% 23.40% 20.90% 每股内含价值 45.15 54.84 68.00 81.60 97.92 PEV 1.60 1.29 1.07 0.89 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/18O/18D/18F/19A/19J/19中国平安沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：寿险及健康险业务的内含价值增长数据 单位：百万 2015年 2016年 2017H 2017年 2018H 2018年 2019H 寿险上一年度内含价值 264,223 326,814 360,312 360,312 496,381 496,381 613,223 偿一代切换偿二代 -1,340 年初内含价值预计回报 24,628 27,346 17,641 31,745 22,596 45,326 28,025 其中：有效业务价值的预计回报 38,522 24127 调整净资产的预计回报 6,805 3899 一年新业务价值 31,058 68,720 48,544 88,117 49,442 93,237 49,405 其中：一年新业务价值 50,805 38,551 67,357 38,757 72,294 41,052 新业务内部分散效应 17,915 9,993 9,345 5,828 9,582 4,028 新业务与有效业务的风险分散效应 11,416 4,857 11,361 4,324 营运假定及模型变动 -246 -42,115 90 -758 15 608 937 营运模型差异及其他 13,938 8750 寿险及健康险业务内含价值营运利润 153,109 87117 风险贴现率变动 0 0 0 市场价值调整影响 756 -1,020 -2,125 -5,415 3,330 7,191 -816 投资回报差异 11,599 -547 15,981 30,212 -893 -12,233 15,762 运营经验差异 825 -259 12,380 8,886 15,391 其他一次性差异 298 8,540 资本变动前内含价值 333,142 377,601 452,823 513,099 586,262 644,448 110,603 资本注入 500 638 225 股东股息 -6,828 -17,289 -6,223 -17,356 -13,925 -31,449 -9,048 资本投资 员工持股计划 -1,587 寿险本年内含价值 326,814 360,312 446,600 496,381 572,336 613,224 713,191 资料来源: 集团历年财务报表，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 寿险业务 2017 2018 2019E 2020E 主要财务数据（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 寿险规模保费：百万元 营业收入 890,882 976,832 1,071,780 1,180,566 个人业务 142,361 133,417 140,088 151,295 已赚保费 572,990 677,703 765,804 865,359 代理人渠道 121,798 112,712 118,348 127,815 投资收益 67,543 74,589 96,966 126,055 长期保障型 53,588 51,701 54,286 58,629 营业支出 756,124 813,494 878,574 948,859 短交保障储蓄混合型 51,842 44,717 46,953 50,709 提取保险责任准备金 220,024 190,990 210,089 231,098 长交保障储蓄混合型 9,204 9,365 9,833 10,620 退保金 20,519 21,539 22,616 23,747 短期险 7,163 6,929 7,275 7,857 赔付支出 159,113 203,323 233,821 268,895 电销、互联网及其他渠道 13,071 16,091 16,896 18,247 手续费及佣金支出 114,559 130,383 151,244 172,418 银保渠道 7,492 4,613 4,844 5,231 管理费用 6,728 7,966 9,161 10,993 团险业务 29,186 32,030 33,632 36,322 营业利润 134,758 163,338 192,739 231,287 寿险及健康险业务合计 171,547 165,446 173,718 187,616 净利润 99,978 120,452 164,176 205,417 新业务价值 67,357 72,294 78,800 86,681 每股收益 4.99 6.02 8.01 10.03 新业务价值率 39.3% 43.7% 45.4% 46.2% 财险已赚保费 车险 159,019 170,117 180,324 196,553 保证保险 12,066 19,414 26,015 34,860 责任保险 4,805 6,492 9,413 13,649 意外伤害保险 4,851 7,478 10,843 15,722 内含价值数据（百万元） 2017