此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析科技行业行业评级同步2019年 10月 24日对摄像头模块前景持谨慎态度，下调舜宇/丘钛评级，偏好瑞声 智能手机：2020年摄像头模组增长可能承压：随着三摄像头智能手机在2019年的渗透率达到 60%，我们预计 2020年安卓摄像头模组行业的出货量增速将下降至同比 9%。中端摄像头模组制造商将受到最大影响。对于整体智能手机需求，我们预计 2020年 5G手机达到 2亿台，推动整体出货量的增长，但是 5G手机价格快速下降可能会导致组件利润承压。 半导体：短期阵痛，长期得益。我们预计前沿技术将继续为明年半导体行业的主要驱动力，而成熟技术仍然有可能出现产能过剩。我们认为渠道库存已基本恢复到正常水平，预示着整个代工行业全年稳定。对于两家中国的代工厂（中芯和华虹），我们预计收入同比加快，但由于两家公司都将在 2020年扩充生产线，盈利能力较弱。 个人电脑将放缓，服务器将恢复。截至今年 9月，Windows 10的渗透率达到 61%，我们认为这表明商用个人电脑的需求可能放缓。但是，我们认为个人电脑市场的预期仍然很低。此外，经历了几个季度的放缓之后，我们预计与数据中心相关的需求将会恢复。 选股：我们将瑞声科技（2018 HK）评级上调至买入，理由是我们预计智能手机需求改善、安卓声学/振动马达升级，以及利润率回稳将推动 2020年盈利恢复增长。此外，由于行业可能放缓和估值偏高，我们将舜宇光学（2382 HK）下调至中性。由于中端摄像头模组增长放缓、估值过高且利润率可见度有限，我们将丘钛科技（1478 HK）降级至沽出。维持科技行业同步评级。本文摘译自英文版原报告，原报告发布于 2019 年10 月 23 日。完整版本见“Technology Sector Insights – Cautious on camera module; downgrade Sunny/Q Tech, favor AAC”估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率----股息率FY19EFY20EFY19EFY20EFY19EFY20EFY19E(当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)联想集团992HK买入8.505.460.0500.06313.911.02.442.354.6瑞声科技2018HK买入60.0048.702.0562.66421.416.52.622.391.9ASM太平洋522HK买入109.00102.903.2956.84231.215.03.242.931.4鸿腾精密科技6088HK买入5.703.400.0400.04910.78.91.331.192.3昂纳科技集团877HK买入5.403.940.2640.35614.911.11.291.160.5巨腾国际3336HK买入2.801.800.2920.3016.26.00.280.287.8中兴通讯763HK中性18.0020.901.0971.04217.218.12.882.601.7舜宇光学2382HK中性115.00115.703.2554.52632.123.19.377.030.8中芯国际981HK中性9.509.760.0220.03656.034.41.131.090.0华虹半导体1347HK中性16.0015.380.1350.13114.514.91.101.052.2通达集团698HK中性0.650.640.1190.1205.45.30.630.585.6丘鈦科技1478HK沽出7.509.840.3990.49722.317.93.953.320.9平均20.515.22.522.162.5资料来源：FactSet，交银国际预测 行业与大盘一年趋势图 10/182/196/19-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%行业表现恒生指数资料来源: FactSet 严司政christopher.yim@bocomgroup.com(852)37661803 22978962/43348/20191024 16:46 2019年 10月 24日科技行业 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2目录智能手机市场展望 ..........................................................................................................................3我们看好整体需求，但随着中端摄像头模组放缓，审慎看待整体摄像头模组出货量增长 ..........................................................3半导体代工业展望 ..........................................................................................................................8前沿技术再次推动行业增长；中国代工厂将经历短期阵痛，但长远或有得益 ..............................................................................8半导体资本开支展望 ...........................................................................................................................................................................11个人电脑市场展望 ........................................................................................................................12商用电脑替换速度或会放慢，但市场对 2020年的预期已甚低......................................................................................................12服务器市场展望 ............................................................................................................................13经过一年调整后，服务器需求有所复苏；互联网服务商开支回升和英特尔 10纳米技术将推动 2020年增长 ........................13近期前景：19年 3季度香港科技板块业绩预览 ..........................................................................14瑞声科技 (2018 HK) .......................................................................................................................15舜宇光学 (2382 HK) .......................................................................................................................17丘鈦科技 (1478 HK) .......................................................................................................................19中芯国际 (981 HK) .........................................................................................................................21华虹半导体 (1347 HK) ...................................................................................................................2322978962/43348/20191024 16:46 2019年 10月 24日科技行业 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3智能手机市场展望我们看好整体需求，但随着中端摄像头模组放缓，审慎看待整体摄像头模组出货量增长安卓手机的三摄渗透率已达到 60%。我们追踪了各大安卓手机品牌（包括华为、三星、Vivo、OPPO、小米和 OnePlus）发布的最新产品，估计今年这些新手机型号的三摄渗透率已达到 60%左右。主要品牌之中，我们发现华为（92%）、Vivo（86%）和三星（80%）是今年采用三摄配置最多的品牌。因此，我们预测向华为和 Vivo供货较多的摄像头模组制造商（例如丘钛）在2020年的出货量增长将会放缓。预期 2020年中端摄像头模组的增长受压。2019年三摄/四摄智能手机的兴起推动了年内超广角镜头、远摄镜头、深度传感器和 ToF模组的出货量。我们认为 4800万像素或以上主镜头的将继续普及，这将带动 2020年中高端手机的产品组合提升。然而，由于三摄的普及率已接近见顶，我们预计明年中端手机的摄像头模组出货量将会放缓，安卓手机的摄像头模组出货量将同比温和增长9%（预测今年为 22%）。我们认为模组制造商的股价已大致反映下半年的毛利率回升。摄像头模组公司今年的股价表现一直领先其他香港科技股，舜宇/丘钛自 6月以来股价上涨了68%/80%，部分原因是摄像头模组的出货量强劲（丘钛早前将其 2019年的出货量增长指引调高至同比 50%），以及市场对毛利率反弹的预期（丘钛的毛利率在上半年从低位反弹，舜宇的相机模组毛利率则有望在下半年回升）。但我们认为有关公司的股价已大致反映了毛利率回升。短期内，由于 1）预期出货量增长放缓（运营效率因而降低）；及 2）中端手机的定价压力持续，我们预计下半年毛利率的回升势头难以延续到明年。但是，我们预期更多手机将采用潜望镜头设计实现 3-5倍光学变焦，这有望为 2020年行业的均价/利润率带来上行风险。传感器和镜头制造商仍然是产品升级浪潮下的主要受益者。将摄像头模组造得更小更薄，并优化芯片/打线接合和对位的工艺，仍然是制造商主要的增值领域。对于 2020年，我们预计高像素镜头（4800万/6400万或以上）将在中高端市场进一步普及，但此一趋势带来的增值将大部分落在传感器和镜头制造商。我们预计，由于 5G手机崛起带动视频镜头组合升级（5G手机的视频上传更快更高质），明年手机镜头将继续稳健升级。弹出式镜头不成气候，屏下镜头仍在开发中。近期弹出式镜头手机的发布有所减少，我们认为这趋势将会持续。这种镜头成本较高（整个机械组件约 5美元）和尺寸较大（比一般前置镜头厚），我们认为是