ASM PACIFIC：各方面的不利因素

基于P / BV的TP的主要上行风险是TCB的成功发布，推动了1级客户的大量入侵。反过来，这将提振公司的黏合剂增长。香港/ 半导体ASM太平洋522 HK降低目标价关港币52.20并且不应被解释为推荐或招揽此类证券的交易。法国巴黎银行证券（台湾）有限公司可能无法为客户进行这些证券的交易。我们与共识有何不同目标价格（％）（30.1）市场收益正6上/下-16.1%ü已更改先前的TP港币65.002013年每股收益（％）（5.4）中性4TP的变化-19.7%2014年每股收益（％）（10.5）负6四面八方盐田厂址搬迁遭到强烈反对我们希望ASMPT在计划将其地点从盐田搬到龙岗时会更加谨慎：通知发出后的反应（1,000名员工抗议）出乎意料。由于该站点是ASMPT的主要内部粘合剂零件供应商，因此，那里的任何生产中断都将影响本集团，而不仅仅是该站点损失的生产力。员工保留/新员工培训是可能会增加中期运营成本的挑战，但必须避免这些订单丢失。陷入价格敏感的入门级市场竞争从WB到FC的转变促使ASMPT降低了以WB为中心的地位。但是，其早期的先进FC键合机（TCB）的推出几乎没有带来什么好处：高机器平均售价和低产量是障碍。独家供应条款及其唯一的TCB美国IDM客户限制了该工具的采用：我们不认为TCB是2014年主要销售贡献者的目标（BNPPe：后端销售的中位数）。 KnS即将进行评估的TCB出货将加剧竞争。定罪减少；下调目标价至52.2港元我们将目标价下调至52.2港元（3倍2014年预期市净率，之前：3.6倍），以反映对其估值溢价缩水的担忧。我们的目标价基于基本面（正常ROE在20秒以内）。从盐田到龙岗的工厂搬迁可能会产生一次性费用和生产障碍（人员保留和/或新员工培训）。担心母公司ASMI进一步抛售ASMPT股票是又一个问题。ASM Pacific在深圳的地点资料来源：ASM Pacific；法国巴黎银行关键库存数据叶德（港元m）2012A 2013E 2014E 2015E收入10,461 10,869 12,126 13,468建议净利润689759 1,452 2,052经常性每股收益（港元）1.73 1.90 3.64 5.14事先记录每股盈利（港元）1.73 2.16 3.59 4.89g每股收益估算（％）0.0（12.1）1.4 5.1每股盈利增长（％）（62.3）10.0 91.2 41.4经常性市盈率（x）36.0 32.7 17.1 12.1股息收益率（％）1.5 2.2 4.7 6.6EV / EBITDA（x）19.1 17.9 11.1 8.2单价（x）3.9 3.7 3.5 3.2净债务/权益（％）（12.3）（16.4）（13.3）（10.1）净资产收益率（％）11.1 11.5 20.9 27.7109年11月12日至13月5月13日至13年8月13日1091789(3)69(23)49(43)（HKD）ASM Pacific Rel到MSCI香港（％）股价表现1个月3个月12个月绝对（％）（20.1）（27.1）（30.1）相对国家（％）（18.1）（28.0）（38.4）下一个结果2013年3月交易上限（百万美元）3,203平均每天3百万营业额（百万美元）6.5自由流通量（％）60大股东ASM International（40％）12m高/低（HKD）104.60 / 61.853m历史性卷。 （％）27.4ADR代码-ADR收盘价（美元）-已发行股份（百万）399资料来源：彭博社共识；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估我们的研究可在Thomson One，Bloomberg，TheMarkets.com，Factset和http://eqresearch.bnpparibas.com/index上获得。请与您的销售人员联系以获取授权。请参阅背面的重要通知。由非美国经纪人准备：BNP PARIBAS SECURITIES（ASIA）LTD13年7月4日减少+852 2825 1167 此材料已获美国分销。可以在第9页的附录中找到分析人员认证和重要披露 ：台湾证券交易信息由法国巴黎证券（台湾）有限公司分发。此类信息仅供参考。读者应独立评估投资风险，并全权负责其投资决策。有关在台湾不进行交易的证券的信息仅供参考13年7月4日减少2估值与风险：基于P / BV的TP的主要上行风险是TCB的成功发布，推动了1级客户的大量入侵。反过来，这将提振公司的黏合剂增长。投资论文在移动设备迅速普及的过程中，从引线键合到FC互连的结构性转变开始重塑包装/组装设备（PAE）市场的相对优势。考虑到更严格的焊盘间距要求，WB可能不再是采用20nm及以下设计规则的芯片的主流组装解决方案。Gartner预测，线焊机市场将在2012-15年基本保持稳定后，在2016年迅速萎缩。我们预计，从明年开始，FC键合机的销售将有可观的增长，但不足以抵消引线键合机销售的下降。催化剂我们预计ASMPT的预订实力将减弱，而预定到账单（BtB）将会延续；如果有历史经验的话，这些可能会对其股价造成风险。从WB转向FC对以WB为中心的模型不利，因为其FC的存在远未建立。 SMT工具部门的增加增加了集团的营运资金需求：未来的股息支付率可能会下降（2013年上半年：NP的59％）通话风险基于P / BV的TP的主要上行风险是TCB的成功发布，推动了1级客户的大量入侵。反过来，这将提振公司的黏合剂增长公司背景主要假设ASM Pacific Technology（ASMPT）是全球最大的半导体封装设备供应商，并且还从事光子/光电行业的设备/工艺解决方案。 ASMPT自1989年在香港联交所上市以来，由ASM International持有40％的股份。 ASMPT的总部位于香港，并在深圳，新加坡和马来西亚设有业务。主要活动（2012年）SMT 36.2％引线框15.7％设备48.0％资料来源：法国巴黎银行估计收益敏感性 基础 最好 最差 本公司被认为与BNPPSK有相当大的利益。分析师或他/她的配偶（包括根据法律法规和交易以及杂项合同提供的有价证券的交付索偿）拥有以下证券或权利（在本条中，以下称为“证券等”），无论其姓名如何用于交易。本公司被认为与BNPPSK有相当大的利益。分析师或他/她的配偶（包括根据法律法规和交易以及杂项合同提供的有价证券的交付索偿）拥有以下证券或权利（在本条中，以下称为“证券等”），无论其姓名如何用于交易。本公司被认为与BNPPSK有相当大的利益。分析师或他/她的配偶（包括根据法律法规和交易以及杂项合同提供的有价证券的交付索偿）拥有以下证券或权利（在本条中，以下称为“证券等”），无论其姓名如何用于交易。设备（港币百万元）5,2545,6085,8636,5514,6784,759增长（同比）571012(0)2收入（百万港元）10,86912,12611,47813,06910,29311,277除税前溢利1.903.642.274.331.553.01变化（％）--19.319.1(18.3)(17.2)主要主管冠军以来的年龄亚瑟·H·德尔·普拉多822007年董事长李伟光522007行政总裁资料来源：法国巴黎银行估计我们估计，如果设备收入下降1％，则2013年每股收益将下降1.9％，2014年下降1.4％。如果引线框架收入下降1％，我们估计2013年每股收益将下降0.6％，2014年下降0.4％。2012本公司被认为与BNPPSK有相当大的利益。分析师或他/她的配偶（包括根据法律法规和交易以及杂项合同提供的有价证券的交付索偿）拥有以下证券或权利（在本条中，以下称为“证券等”），无论其姓名如何用于交易。正在征集证券交易的公司发行的股票，带股票证书的债券以及优先购买权证书。后端GPM（％）30313536SMT GPM（％）30313537 ：台湾证券交易信息由法国巴黎证券（台湾）有限公司分发。此类信息仅供参考。读者应独立评估投资风险，并全权负责其投资决策。有关在台湾不进行交易的证券的信息仅供参考13年7月4日减少3估值与风险：基于P / BV的TP的主要上行风险是TCB的成功发布，推动了1级客户的大量入侵。反过来，这将提振公司的黏合剂增长。 ：台湾证券交易信息由法国巴黎证券（台湾）有限公司分发。此类信息仅供参考。读者应独立评估投资风险，并全权负责其投资决策。有关在台湾不进行交易的证券的信息仅供参考13年7月4日减少4估值与风险：基于P / BV的TP的主要上行风险是TCB的成功发布，推动了1级客户的大量入侵。反过来，这将提振公司的黏合剂增长。不要低估最近的网站搬迁反弹的影响我们预计ASMPT将对其盐田区的搬迁更加谨慎(鹽田）STJ站点（将于2014年10月撤离）到龙岗（龍崗），作为深圳市政府盐田区重建计划的一部分：宣布后立即遭到强烈反对，这是出乎意料的–那里有1000名员工罢工游说，要求提高工资和经济补偿，超出《中国劳动合同法》的规定。工作地点。盐田和龙岗都位于深圳，但是对于已经定居在盐田附近的人们来说，他们之间每天大约80分钟的往返路程可能是一个问题，尤其是如今这些天的加班费变得越来越少。虽然罢工已暂时解决，但我们对工作士气下降以及在附近其他中国地区（深圳/福永和惠州）工作的人可能受到的传染性影响保持警惕。由于该盐田厂址是ASMPT的主要生产线前端（FOL，与粘接剂相关，因此是集团的大部分销售）内部零件供应商并负责铸造，因此，任何生产中断都将对集团造成影响，而不仅仅是生产力下降所致。该网站。 ASMPT对拥有集成的业务模型和高度的内部零件采购感到自豪。在工厂搬迁过程中，员工保留/新员工培训是挑战，可能会增加其中期运营成本，但对ASMPT的客户订单保留能力至关重要。附件1：世界各地的ASM Pacific资料来源：ASM Pacific我们微调2014/15年度的利润预测，以部分肯定ASMPT在其3Q13业绩发布中的首次暗示，以实现其在2014年2Q / 3Q达到将后端毛利率提高到40％以上的目标的时机。尽管如此，我们将其后端（即后端设备和引线框架）的毛利率建模为2H14的40％以下，因为与盐田厂址搬迁有关的意外工人反弹可能使其利润恢复的步伐相形见war。 ：台湾证券交易信息由法国巴黎证券（台湾）有限公司分发。此类信息仅供参考。读者应独立评估投资风险，并全权负责其投资决策。有关在台湾不进行交易的证券的信息仅供参考13年7月4日减少5估值与风险：基于P / BV的TP的主要上行风险是TCB的成功发布，推动了1级客户的大量入侵。反过来，这将提振公司的黏合剂增长。图表2：ASM太平洋集团/主要部门的毛利率趋势(%) 组后端设备/线索帧SMT 504540353025201510减少11月7日附表3：收益修订 已修改 事前 更改 Nov-01 Nov-03 Nov-05 Nov-07 Nov-09 Nov-11 Nov-13 Nov-01 Nov-03 Nov-05 Nov-07 Nov-09 Nov-11 Nov-13 页2013年11月15日截至12月的损益（百万港元）2013财年2014财年 页2013年11月15日截至12月的损益（百万港元）2013财年2014财年1H13E 页2013年11月15日2013财年2014财年毛利折旧毛利折旧毛利折旧毛利折旧毛利折旧毛利折旧毛利折旧毛利折旧毛利折旧毛利折旧(%)(%)(%)(%)(%)营业额5,8945,4596,66710,86912,1265,9045,2246,38710,88011,611(0)44(0)4经常性净利润1,8641,7902,3943,3094,1841,8971,7142,2583,3423,972(2)46(1)5保证金（％）31.632.835.930.434.532.132.835.430.734.2营业利润6285981,1129601,7117366051,0821,0671,687(15)(1)3(10)1保证金（