中国银行：潜在的银行同业紧缩政策应尽快解除

2013 年 11 月 6 日行业报告中国银行改进你改变潜在银行同业收紧带来的影响应很快消除可能很快消除潜在银行间紧缩措施的悬念财新报道称，银监会将在党的三中全会后实施同业收紧措施。此类措施旨在化解同业资产与同业负债久期错配所带来的流动性风险，并迫使银行降低“准贷款”风险，即本质上为同业资产但作为同业资产入账的贷款。根据 21 世纪，银监会可能对非标准化同业资产设置上限，暂停回购下的“准贷”，并强制银行对“准贷”计提准备金。我们认为，潜在的紧缩政策导致 A 股和 H 股上市的中资银行近期疲软，因为投资者担心对银行和整体流动性可能产生的负面盈利影响。我们预计紧缩措施对流动性和银行盈利的影响有限，并应有助于降低银行系统风险。我们认为，监管机构采取这些措施的主要目的是利用官方渠道取代“准贷款”，并将新规带来的意外流动性风险降至最低。影响应该没有市场预期的那么严重市场早就预料到这些措施，我们预计它们的负面影响不会像假设的那么严重：1) 我们预计监管机构不会对“准贷款”收取更高的风险权重； 2) 我们认为，“准贷款”的拨备费用将低于市场预期。假设对信托受益权收取 1% 的准备金，则需要额外准备 4b 元人民币，或 H 股银行超额准备金的 0.6% 和 FY13 H 股银行 NPAT 的 0.3%； 3) 监管机构在出台紧缩措施之前提前提醒银行，以便银行推出债务融资工具和资产管理计划 (AMP)，提供替代“准贷款”的替代渠道，从而消除负面影响对流动性的影响。此外，许多银行积极减少对同业资产的敞口，同业资产余额年初下降 218 亿人民币，或 3.3%。哪家银行受到的打击最大？即使负面影响没有预期那么严重，我们仍然相信市场会做出负面反应。在我们覆盖的中资银行中，截至 2013 年第 3 季度末，民生和中国铁建对同业业务的敞口最大。在 H 股上市的中资银行中，建行和工行减少回购风险敞口最大。相比之下，招行和中信增加了对归类为投资的回购和应收账款的敞口。由于大多数银行在第三季度没有披露回购信托受益权敞口，我们将截至 1H13 报告的数字与截至 2013 年第三季度的应收账款敞口合并。在招行和中信在 2013 年第 3 季度的应收账款快速增长之后，中国建行、招行和中信的敞口最大。我们的计算表明，假设对信托受益权收取 1% 的拨备，中国农行和民生的 2013 财年净税下降幅度最大，而基于 2013 年上半年的信托受益权，工行和建行不太容易受到收紧措施的影响。我们重申对工行、建行和农行的买入评级以及对交行的减持评级。民生积极降低回购风险敞口（年初至今为 -7.7%，行业平均为 1.9%），并坚持其明确且在我们看来正确的长期战略，即专注于零售银行业务。我们建议投资者趁弱势买入民生，相信其 3 季度 BVPS 8.6 港元代表该股的底部。朱迪张+852 2825 1810我们的研究可在 Thomson One、Bloomberg、TheMarkets.com、Factset 和 http://eqresearch.bnpparibas.com/index 上获得。请联系您的销售人员以获得授权。请参阅背面的重要通知。由非美国经纪交易商准备：BNP PARIBAS SECURITIES (ASIA) LTD该材料已获准在美国分销。分析师认证和重要披露可在第 24 页的附录中找到 中资银行朱迪张2法国巴黎银行2013 年 11 月 6 日可能很快消除潜在银行间紧缩措施的悬念财新报道称，银监会将在党的三中全会后实施同业收紧措施。此类措施旨在化解同业资产与同业负债久期错配所带来的流动性风险，并迫使银行降低“准贷款”风险，即本质上为同业资产但作为同业资产入账的贷款。根据 21 世纪，银监会可能对非标准化同业资产设置上限，暂停回购下的“准贷”，并强制银行对“准贷”计提准备金。我们认为，潜在的紧缩政策导致 A 股上市和 H 股上市的中资银行近期疲软，因为投资者担心对银行的盈利和整体流动性可能产生负面影响。我们预计紧缩措施对流动性和银行盈利的影响有限，并应有助于降低银行体系的系统性和流动性风险。我们认为，监管机构采取这些措施的主要目的是利用官方渠道取代“准贷款”，并将新规带来的意外流动性风险降至最低。图表 1：银行同业资产敞口–2013 年第 3 季度图表 2：银行间负债风险敞口–3Q13(%) 30(%) 3025252020151510105500资料来源：公司数据；法国巴黎银行 资料来源：公司数据；法国巴黎银行影响应该没有市场预期的那么严重市场早就预料到这些措施，我们预计它们的负面影响不会像假设的那么严重：1) 我们预计监管机构不会对“准贷款”收取更高的风险权重； 2) 我们认为，“准贷款”的拨备费用将低于市场预期。我们预计银行间收紧措施对银行盈利的影响有限，而 H 股中资银行充足的拨备应能缓冲负面影响。假设对信托受益权收取 1% 的准备金，则需要额外准备 4b 元人民币，或 H 股中资银行超额准备金的 0.6% 和 2013 财年 H 股中资银行 NPAT 的 0.3%； 3) 监管机构在出台紧缩措施之前提前提醒银行，以便银行推出债务融资工具和资产管理计划 (AMP) 以取代“准贷款”，从而消除对流动性的负面影响。此外，许多银行积极减少对同业资产的敞口，同业资产余额年初下降 218 亿人民币，或 3.3%。民生铁路局中信招商银行美国广播公司交通银行工商银行建行中国银行民生铁路局交通银行招商银行中信中国银行美国广播公司工商银行建行 中资银行朱迪张3法国巴黎银行2013 年 11 月 6 日图表 3：银行同业资产年初至今的增长–2013 年第 3 季度图表 4：回购年初至今的增长–3Q13(%) 50403020100(10)(20)(30)(%) 250200150100500(50)(100)资料来源：公司数据；法国巴黎银行 资料来源：公司数据；法国巴黎银行图表 5：同业净敞口（同业资产和同业负债占总资产的净值）– 3Q13(%) 4.02.00.0(2.0)(4.0)(6.0)(8.0)(10.0)图 6：生息资产的 q-q 增长– 3Q13(%) 3.02.01.00.0(1.0)(2.0)(3.0)(4.0)资料来源：公司数据；法国巴黎银行 资料来源：公司数据；法国巴黎银行图7：同业资产q-q变化–3Q13 图表 8：银行间负债 q-q 变化–3Q13(%) 151050(5)(10)(15)(20)(25)(30)(35)(40)(%) 151050(5)(10)(15)资料来源：公司数据；法国巴黎银行 资料来源：公司数据；法国巴黎银行2.62.41.91.71.10.90.8(1.2)(3.2)中国银行中国银行铁路局交通银行铁路局美国广播公司铁路局美国广播公司民生工商银行交通银行中信美国广播公司中信建行小姐招商银行工商银行中信工商银行招商银行招商银行民生中国银行建行建行交通银行中国银行中国银行中信招商银行美国广播公司招商银行铁路局招商银行中国银行小姐铁路局铁路局工商银行工商银行美国广播公司美国广播公司建行民生交通银行交通银行交通银行建行中信工商银行中信小姐建行 中资银行朱迪张4法国巴黎银行2013 年 11 月 6 日图表 9：我们预计潜在的银行同业收紧措施对银行盈利的影响有限，并认为充足的拨备应能缓冲负面影响反向下在下面小计作为假设 1%2013E网2013E网3Q13额外的回购应收账款全部的信托收费利润利润影响过量的规定协议归类为资产受益权，规定按百分比收费投资额外的多余的规定规定(人民币 b)(人民币 b)(人民币 b)(%)带电(人民币 b)(人民币 b)(%)(人民币 b)(%)工商银行00000.002630.001480建行00000.002130.001380中国银行12001200.911.20154-0.59961.25美国广播公司00000.001620.002180交行0232300.00610.00380招商银行104461502.731.0450-1.55313.36中信0676700.00340.00220民生13871454.051.3842-2.44235.99铁路局400408.200.406-4.8657.38全部的4021435450.524.02987-0.317190.56资料来源：公司数据；法国巴黎银行估计哪家银行受到的打击最大？即使负面影响没有预期那么严重，我们仍然相信市场会做出负面反应。在我们覆盖的中资银行中，截至 2013 年第 3 季度末，民生和中国铁建对同业业务的敞口最大。在 H 股上市的中资银行中，建行和工行减少回购风险敞口最大。相比之下，招行和中信增加了对归类为投资的回购和应收账款的敞口。由于大多数银行在第三季度没有披露回购信托受益权敞口，我们将截至 1H13 报告的数字与截至 2013 年第三季度的应收账款敞口合并。在招行和中信在 2013 年第 3 季度的应收账款快速增长之后，中国建行、招行和中信的敞口最大。图表 10：归类为投资的应收账款，q-q改变–2013 年第 3 季度图表 11：回购 q-q 变化–3Q13(%) 100806040200(20)(%) 100806040200(20)(40)(60)资料来源：公司数据；法国巴黎银行 资料来源：公司数据；法国巴黎银行86.940.017.33.43.11.31.10.6(5.5)招商银行中信交通银行铁路局小姐美国广播公司建行中国银行工商银行中国银行铁路局中信美国广播公司工商银行民生交通银行招商银行建行 中资银行朱迪张5法国巴黎银行2013 年 11 月 6 日图表 12：调整后的 H 股中资银行信托受益权风险敞口1H13 反向信托受益权回购协议3Q13 应收账款分类为投资小计占总资产的百分比工商银行03493491.9建行02202201.5中国银行1202783982.9美国广播公司06216214.3交行057571.0招商银行1041652696.9中信01971975.8民生138441825.5铁路局40256513.1全部的4021,9572,3593.0资料来源：公司数据；法国巴黎银行我们的计算表明，假设对信托受益权收取 1% 的拨备，中国建行和民生 2013 财年的 NPAT 下降幅度最大，而工行和建行则不太容易受到收紧措施的影响，基于 1H13 末的信托受益权。我们重申对工行的买入评级，建行、农行和 REDUCE 在交通银行。民生积极减持回购(-7.7% 年初至今行业平均水平 1.9%) 并坚持其明确且在我们看来正确的长期战略，即专注于零售银行业务。我们建议投资者趁弱势买入民生，我们认为其 3 季度 BVPS 8.6 港元代表该股的底部。图表 13：中资银行估值概要香港上市银行BBG代码评级 TP目标价格上涨/ Mkt 上限 ---- P/B ---- ---- P/E ---- Div 收益率 ---- ROE ---- ---- ROA EPS 增长市盈率2014E下'13E'14E'13E'14E'13E'13E'14E'13E'14E'13E'14E(港币)（X）(港币)(%)(美元 b)（X）（X）（X）（X）(%)(%)(%)(%)(%)(%)(%)工商银行1398 HK买6.531.25.3422.3224.71.11.05.65.26.321.920.51.41.410.26.4建行939 香港买7.571.26.0225.8193.81.11.05.65.46.321.119.11.41.410.43.3中国银行3988 HK买4.490.93.6124.4128.60.80.75.24.96.716.815.51.21.110.24.6美国广播公司1288 HK买4.301.13.7514.8137.41.10.95.95.65.919.918.01.21.111.85.9交行3328 HK减少5.300.65.57-4.952.00.70.65.35.15.814.413