永利澳门：永利美国宣布特别股息

2013年11月6日新闻快讯永利澳门1128 HK降低目标价港币26.40我们与共识有何不同目标价格（％）（10）市场收益正7上/下-11.0%关港币29.652013年息税折旧摊销前利润（％）0中性142014年EBITDA（％）3负7WYNN US宣布特别股息永利美国宣布派发3美元的特别股息（2012年为8美元）永利澳门的母公司永利渡假村（WYNN US）宣布派发每股3.0美元的特别股息，并于2014年将定期股息增加25％（从每股1.0美元/季度至1.25美元）。鉴于永利澳门因资本支出而导致的现金流量有限，特别股息的幅度显着低于往年的水平（例如，2012年为每股8美元，2011年为5美元）。永利皇宫。今年可能不需要支付太多股息WYNN US的特别股息总额为cUSD0.3b（或包括2014年定期股息在内为USD0.8b），相比之下，第三季度末母公司的现金为USD1b。话虽如此，我们认为永利澳门今年无需为派发母公司股息支付太多股息。 2013年的末期/特别股息可能会在2014年3月左右确定。价格不菲的增长；保持减少降低特别股息的可能性可能超出我们的预期，这是我们降低召唤风险的主要风险之一，但是，这种情况发生的可能性较小。我们维持2013年全年每股收益1.20港币的预测，与市场普遍预期的1.19港币相符。永利的市盈率为2014年EV / EBITDA的16.6倍（而MPEL为14倍，Sands / Galaxy为15-16倍），由于其未来三年增长乏力的前景而显得昂贵（EBITDA CAGR增长12％，而路players参与者的+ 20-年均复合增长率为22％，请参见下表。未来三年（2013-16E）调整后的EBITDA复合年增长率25%20%15%10%5%0%关键库存数据叶德（港元m）2012A 2013E 2014E 2015E收入38,040 41,164 45,569 48,347建议净利润6,440 7,337 8,195 9,031经常性每股收益（港元）1.24 1.41 1.58 1.74每股收益增长（％）8.8 13.9 11.7 10.2经常性市盈率（x）23.9 21.0 18.8 17.0股息收益率（％）4.2 4.1 4.3 4.7EV / EBITDA（x）19.9 17.6 16.3 15.4单价（x）14.6 17.5 15.3 12.6净债务/权益（％）（54.8）（5.4）51.8 102.9净资产收益率（％）88.6 76.0 86.7 81.010月12日1月13日4月13日7月13日10月13日3630251620(4)15(24)（HKD）永利澳门至MSCI香港（％）股价表现1个月3个月12个月绝对（％）5.3 35.7 27.0相对国家（％）5.5 32.6 19.2交易上限（百万美元）19,842平均每天3百万营业额（百万美元）26.1自由流通量（％）28大股东永利渡假村（72％）12m高/低（HKD）31.90 / 19.443m历史性卷。 （％）35.1ADR代码-ADR收盘价（美元）-已发行股份（百万）5,188资料来源：彭博社共识；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估资料来源：法国巴黎银行估计金Kim+852 2825 1862陈百强+852 2825 1188我们的研究可在Thomson One，Bloomberg，TheMarkets.com，Factset和http://eqresearch.bnpparibas.com/index上获得。请与您的销售人员联系以获取授权。请参阅背面的重要通知。由非美国经纪人准备：BNP PARIBAS SECURITIES（ASIA）LTD此材料已获美国分销。可以在第5页的附录中找到分析人员认证和重要披露22%21%20%13%12%11%银河MPEL金沙米高梅永利澳博 澳门永利1128 HK金Kim2法国巴黎银行2013年11月6日图表1：六家澳门运营商的调整后EBITDA增长50%40%30%20%10%49%金沙Galaxy MPEL SJM永利MGM0%2013E2014年2015年2016年2017年资料来源：法国巴黎银行估计图表2：全球游戏运营商：估值比较分享表现前夕BITDA（x）息税折旧摊销前利润市盈率（x）市净率（x）净资产收益率（％）（11月价格5)股价上限股票代号公司评分（本地）（美元b）3m6m12m'13E'14E'15E'13E'14E'15E'13E'14E'15E'13E'14E'13E'14E股息收益率'13E1928 HK金沙中国购买54.3 56.427%34%72%20.015.614.161%27%11%24.918.616.48.77.438%43%3.4%27香港星系Ent。购买57.7 31.441%69%100%19.015.911.927%18%30%24.019.315.87.65.437%33%0.0%MPEL美国新co王冠购买34.1 18.931%38%131%15.814.112.035%14%20%28.120.017.44.74.216%21%0.0%880港币澳博控股公司保持25.5 18.328%32%42%13.112.111.115%9%11%18.016.414.66.35.637%36%4.2%1128 HK永利澳门减少29.7 19.836%25%27%18.016.615.812%13%10%21.018.817.017.515.376%87%4.1%2282 HK米高梅中国减少26.613.016%43%88%15.814.413.619%12%10%19.316.815.315.812.285%82%3.9%澳门平均30%40%77%17.014.813.128%16%15%22.518.316.110.18.448%50%2.6%LVS美国拉斯维加斯金沙不适用69.857.521%22%57%14.312.611.638%14%8%23.319.217.17.06.026%31%2.0%永利美国永利渡假胜地不适用166.5 16.818%20%49%12.211.711.120%5%5%24.023.020.947.622.4254%292%2.4%美高梅米高梅渡假胜地不适用19.3 9.417%32%91%10.810.09.4NM8%7%NMNMNM2.22.11%4%0.0%1680港币澳门传奇N / R 4.5 3.692%NMNM34.125.314.719%35%72%45.731.218.84.03.610%11%0.0%3918 HK纳迦公司不适用7.2 2.116%14%57%11.69.58.718%22%10%15.012.410.93.63.327%25%4.5%GENS SP云顶SG不适用1.5 15.113%3%17%14.512.411.4-3%17%9%30.623.921.52.22.17%9%0.6%GENM MK云顶马来西亚不适用4.58.02%23%28%8.58.07.67%5%5%15.414.914.21.81.712%12%1.9%布卢姆Bloomberry不适用9.7 2.4-10%-20%-34%23.010.98.9NM112%23%38.213.010.55.13.513%33%0.0%034230 KS天堂无27,050 2.328%20%34%15.214.211.3NM7%25%20.819.616.33.32.917%15%1.2%114090 KSGKL N / R 38,550 2.224%14%19%10.310.29.219%1%11%17.016.614.76.05.240%36%3.2%035250 KS江原道N / R 32,500 6.614%7%21%11.29.38.411%21%10%19.315.714.22.62.415%16%2.7%全球（澳门除外）平均值21%13%34%15.112.210.216%22%17%24.919.015.97.85.038%44%1.7%资料来源：法国巴黎银行估计；彭博对非评级（NR）公司的共识37%30%26%27%35%29%26%18%11%12%19%17%13%20%19%18%13%12%14%15%13%8%19%16%13%6%11%10%10% 澳门永利1128 HK金Kim3法国巴黎银行2013年11月6日截至12月的损益（百万港元）2011A2012A2013E2014年2015年收入39,56538,04041,16445,56948,347销售成本折旧(10,066)(9,588)(10,299)(11,350)(11,901)毛利折旧29,49828,45230,86534,21836,446其他营业收入00000营运成本(22,499)(20,836)(22,361)(24,614)(25,908)营业性EBITDA6,9997,6168,5049,60410,538折旧(1,016)(919)(961)(979)(997)商誉摊销00000营业息税前利润5,9826,6987,5438,6259,541净融资成本(210)(211)(263)(415)(494)合伙人00000经常性非营业收入122(32)7300非经常性项目00000除税前溢利5,8946,4557,3528,2109,046税27(15)(15)(15)(15)税后利润5,9216,4407,3378,1959,031少数群体利益00000优先股00000其他项目00000报告净利润5,9216,4407,3378,1959,031非经常性项目和商誉（净额）00000经常性净利润5,9216,4407,3378,1959,031每股（港元）经常性每股收益*1.141.241.411.581.74报告的每股收益1.141.241.411.581.74DPS1.201.241.201.261.39成长性收入（％）33.0(3.9)8.210.76.1营业EBITDA（％）23.18.811.712.99.7营业息税前利润（％）27.412.012.614.410.6经常性每股收益（％）33.98.813.911.710.2报告每股收益（％）33.98.813.911.710.2经营业绩毛利率折旧（％）72.072.472.672.973.3营业EBITDA利润率（％）17.720.020.721.121.8营业息税前利润率（％）15.117.618.318.919.7净利润率（％）15.016.917.818.018.7有效税率（％）(0.5)0.20.20.20.2经常性利润的股利支付（％）105.199.985.080.080.0利息保障（x）29.031.728.920.819.3库存天数6.46.66.36.56.7债务人天5.76.45.04.85.1债权人日37.538.440.242.442.3营运资本回报率（％）190.6271.4152.183.751.4资本回报率（％）113.8119.197.265.844.8净资产收益率（％）142.288.676.086.781.0资产回报率（％）38.732.528.528.126.8*特殊，事先商誉和充分稀释分部收入（港币百万元）2011A2012A2013E2014年2015年永利和安可39,56538,04041,16445,56948,347资料来源：永利澳门；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估 澳门永利1128 HK金Kim4法国巴黎银行2013年11月6日财务报表澳门永利现金流量（港币百万元）截至十二月2011A2012A2013E2014年2015年经常性净利润5,9216,4407,3378,1959,031折旧1,016919961979997员工与少数民族00000其他非现金项目00000经常性现金流量6,937