中国太平洋保险集团：强劲的收入和强劲的代理动力

强劲的收入和强劲的代理动力收益评论购买股本|中国|保险-多行服务2013年10月30日代理业务持续稳健太保与其他中国保险公司相似，报告了强劲的整体收益-净额受益于基数较低和投资回报提高，三季度盈利同比增长427％至26.17亿元人民币–沪深300于13年三季度增长9.5％。增长势头似乎强劲，但13年9月的利润占我们/彭博社2014财年收入的70％/ 80％，基本符合预期。投降激增60.1％，但主要是在银行保险渠道，因此影响应可控。尽管未在季度业绩中披露VNB，但基本质量仍然保持强劲：代理商的FYP，2013年前9个月同比增长9.4％，代理商对总保费的比重从去年同期的53.2％上升至59.4％，反映了太保的一贯策略专注于高利润的代理业务。我们认为，太保的FY13E市盈率为1.27倍，值得给予同业估值溢价。我们维持对该股的买入评级。结果亮点净利：2013年首9个月同比增长157.8％至80.81亿元人民币，这主要是由于经常性收益率上升和股市表现改善，减值亏损同比大幅下降以及投资回报提高所致。投资：13年首9个月的总投资收益（扣除减值）同比强劲增长84.2％，我们估计总投资收益率（按年率计算）从2012年9月份的3.0％大幅上升至4.7％，因为9季度的减值费用同比大幅下降83.4％ 。总投资收益率为4.7％，与中国人寿的4.97％和平安的5.0％大致相符。股东权益：比2012财年末增长4.8％，比1H13末增长4.7％。寿险保费：2013年首9个月同比上升2.6％。尽管“五年计划”下降了8.5％，原因是整个行业的银行保险销售受到拖累，2013年前9个月，该机构继续保持9.4％的稳定水平，这为稳固的VNB增长奠定了基础。领取/保留/遗赠：与同业类似，由于保单的现金价值已达到盈亏平衡点，保险产品的回报率仍然不具吸引力，并且一些客户选择了失效，投保人（主要来自银行保险）在13年首三个月飙升了60.1％。由于较高的理赔/退保资金流出，准备金率同比下降4.5个百分点。赔付准备金率从1H13的80.6％大致稳定在80.2％。花费：佣金率从2012年首9个月的10.0％上升至10.3％，这可能是由于代理渠道的FYP贡献增加（13财年9月为36.6％，而12财年9月为30.6％）以及财产险业务的佣金率上升。其他费用比率也同比小幅上升了60个基点，这可能是由于总体通胀所致。财产险：2013年前9个月，总保费增长了18.2％，其中汽车保费增长了18.1％，非汽车保费增长了18.6％。我们注意到，三季度的增长速度从1H13的20.2％下滑至9.2％，这说明太保在利润率接近盈亏平衡点时采用了纪律处分的承保。 2013年前9个月，电话销售的销售额猛增了37.6％，交叉销售增长了22.1％，占财产险保费收入的19.8％，而2012年前9个月是17.3％。CFA周FA>>+852研究分析师美林证券（香港）charles.zhou@baml.com库存数据价格HK $ 27.65价钱目的HK $ 33.94日期成立时间2013年4月24日投资意见C-1-7波动风险高52周范围HK $ 22.45-HK $ 32.50 Mrkt Val /股份出售（百万）US $ 26,805 / 7,626.8市值（百万）HK $ 207,830平均每日卷7,046,239美银美林股票代码/交易所CHPXF / HKG彭博社/路透社2601 HK / 2601.HK ROE（2013E）11.8%净债务兑权益（2012年12月）NA美东时间。 5年EPS / DPS成长性43.8％/ 13.9％免费浮动70.0%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第4至6页的重要披露。第3页的分析师认证。第2页的价格目标依据/风险。第3页的链接到定义。11327653中国太平洋保险集团 中国太平洋保险集团2013年10月30日表1：CPIC 3Q13业绩一览2012年第三季度2013年第3季度氯含量9M129M13氯含量营业收入39,76745,56014.6132,062149,62813.3赚取的净保费33,66237,40411.1114,565125,1499.2毛保费毛额36,53639,7888.9127,047138,4509.0分给再保险人的保费减少(2,563)(2,527)(1.4)(9,188)(9,391)2.2未到期保费准备金净变动(311)143不适用(3,294)(3,910)18.7净投资收益5,8327,76633.216,60623,67442.6净公允价值收益(11)114不适用6642(36.4)外币汇兑损失4(31)不适用6(221)不适用其他营业收入2803079.681998420.1营业费用(39,287)(42,065)7.1(128,121)(139,245)8.7投降(3,126)(5,202)66.4(9,301)(14,895)60.1已付索赔(12,691)(13,940)9.8(35,834)(41,570)16.0减：可从再保险公司收回的利益和索赔1,6811,594(5.2)4,9774,698(5.6)人寿保险合约负债的净变动(12,448)(12,404)(0.4)(49,825)(49,043)(1.6)减：可从R / I收回的人寿保险合同负债19231664.6232489110.8保单持有人股息支出(1,072)(1,085)1.2(2,855)(2,897)1.5接受再保险费用(10)(13)30.0(26)(24)(7.7)营业税金及附加(994)(1,134)14.1(3,068)(3,616)17.9佣金支出(3,359)(3,748)11.6(11,469)(12,920)12.7行政费用(5,592)(5,970)6.8(16,238)(17,996)10.8减：再保险公司的份额898805(10.4)2,9093,1337.7其他营业费用(1,167)(1,220)4.5(3,448)(3,912)13.5减值损失(1,599)(64)(96.0)(4,175)(692)(83.4)营业外利润213550.02253140.9加：营业外收入162237.5678222.4减：营业外支出(14)(9)(35.7)(45)(29)(35.6)除税前溢利4823,508627.83,96310,436163.3减：所得税费用14(852)不适用(799)(2,234)179.6少数权益1(39)不适用(29)(121)317.2税后净利润股东权益49796,1772,617100,837426.64.83,135- 96,1778,081- 100,837157.84.8总资产重要比例％退保/净保费681,5029.3741,34913.98.8681,5028.1741,34911.98.8索赔/保费净额32.733.026.929.5索赔+投降/净保费42.046.935.141.4储备金/净保费36.432.343.338.8储备金+利益/净保费78.479.278.380.2储备金+收益+股息/净保费81.682.180.882.5佣金/净保费10.010.010.010.3其他费用/净保费20.420.117.317.9资料来源：公司数据，美国银行美林全球研究部注意：2012年第3季度和2012年第9个月的股东权益和总资产指的是2012财年的数字价格目标基础和风险中国太平洋保险集团（CHPXF）基于基于FY13E的SOTP估值，我们将太保的价格目标定为33.94港币。对于生命运营，我们使用10.0新业务乘数。我们的非寿险业务的FY13E预期为2.0倍。对于控股公司的多余资本，我们将其与账面价值挂钩。鉴于太保是一家金融集团，因此我们对控股公司进行了5％的折让。我们价格目标的风险包括股市暴跌，通货膨胀率持续上升以及利率下降。2 中国太平洋保险集团2013年10月30日链接到定义金融单击此处获取常用术语的定义。分析师认证本人，CFA周迅，特此证明，本研究报告中表达的观点准确反映了我对主题证券和发行人的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与该研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。3 中国太平洋保险集团2013年10月30日重要披露CHPXF价格走势图5月5日：B陈宝：HK $ 40458月283月25日：HK $ 3319-8月邮购：HK $ 309月9日：港币$ 363月24日4035302520151050CHPXF2011年1月1日邮购：HK $ 3718月PO：HK $ 31评论1月11日：HK $ 302012年1月1日受限制的没有覆盖2013年1月1日邮购：HK $ 34周五月15B：买入，N：中性，U：跑输大市，PO：价格目标，NA：不再有效，NR：无评级投资意见系统包含在报告的末尾，标题为“基本权益意见键”。深灰色阴影表示安全性受到限制，并且意见被暂停。中等灰色阴影表示正在审查安全性，并且撤回了意见。浅灰色阴影指示未覆盖安全性。图表是截至2013年9月30日的当前日期，或所示的更高日期。投资评级分布：金融服务集团（截至2013年9月30日）覆盖宇宙计数百分Inv。银行业务关系*计数百分购买11048.89%购买9687.27%中性6227.56%中性5080.65%卖5323.56%卖3667.92%投资评级分布：全球集团（截至2013年9月30日）覆盖宇宙计数百分Inv。银行业务关系*计数百分购买167249.06%购买123473.80%中性85625.12%中性62272.66%卖88025.82%卖55162.61%*在过去12个月内曾是美银美林或其分支机构之一的投资银行客户的公司。为了进行此分配，将评级为跑输大盘的股票包括在内。基本面观点：观点包括波动性风险等级，投资等级和收入等级。波动风险等级是潜在价格波动的指标，其中包括：A-低，B-中和C-高。投资评级反映了分析师对股票的评估：（i）绝对总回报潜力，以及（ii）相对于其涵盖范围内的其他股票（定义见下文）的投资吸引力。有三项投资评级：1-预期买入股票的总回报率至少为10％，并且是覆盖范围内最具吸引力的股票； 2-中性股票预计将保持持平或增值，并且不如买入评级的股票有吸引力。3-跑输大盘股票是承保范围中吸引力最低的股票。分析师在分配投资评级时要考虑的因素包括股票的0-12个月总回报预期以及公司的评级分散准则（如下表所示）。应该参考股票的当前价格目标，以更好地了解任何给定时间的总回报预期。价格目标反映了分析师对潜在价格升值（贬值）的看法。投资评级预期总回报（在初始评级日期的12个月内）覆盖范围的评分分散准则*购买≥ 10%≤ 70%中性≥ 0%≤ 30%表现不佳不适用≥ 20%*美银美林证券研究认为，评级分散有时可能会有所不同，因为美银美林认为，它更好地反映了Coverage Cluster中股票的投资前景。收入评级（潜在现金股息的指标）为：7-相同/较高（认为是安全的股息），8-相同/较低（认为不安全的股息）和9-不支付现金股息。覆盖范围群集由一位分析师或共享共同行业，行业，地区或其他类别的两位或多位分析师涵盖的股票组成。美国银行最新的美林证券评论中包含了股票的涵盖类。可在http://pricecharts.ml.com上获得本研究报告中引用的证券的价格图表，或致电1-800-MERRILL将其邮寄。在美国，本报告的零售和/或分发只能在以下国家/地区进行：这些证券可以免除注册或已获得销售的资格：CPIC。在过去的12个月中，该公司是MLPF＆S