中国/香港公司重点中国银行彭博社:3988 HK股本|路透社：3988.HK请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。公平2013年10月31日买HK $ 3.62恒指：23,304目标价：12个月HK $ 4.39举报原因：运营更新潜在催化剂：宏观前景，优先股试点DBSV与共识：我们对FY13-15F更加乐观分析员亚历山大·李CFA，+852 2971 1930吴（Nicole WU）+852 2820 4919相对价格rd5.04.54.03.53.02.52.0相对指数221201181161141121101816110月9日至10月10日至10月11日至10月12日至10月13日中国银行（LHS）相对恒指（RHS）预测与估值2012财年12月（百万人民币）2012A 2013F 2014F 2015F 预省利润206,154 238,230 254,438 274,445预省利润111678收益增长率（％）无无无共识每股收益（人民币元）其他经纪人0.530.560.62乍看上去已发行资本-H股（百万股）83,622-非H shrs（m shs）195,526记录：B：20 S：1 H：10ICB行业：金融ICB部门：银行业务主要业务：中国四大国有商业银行之一；为零售和企业客户提供一系列金融产品和服务所有数据源：公司，DBSV，HKEXH占总数30的百分比总Mkt。上限（百万港元/百万美元）1,010,517 / 130,330大股东中央汇金（％）67.5主要H股股东（％）社会保障基金（％）9.0贝莱德公司（％）7.3摩根大通公司（％）6.0H股无流通量（％）77.7平均日成交量（’000）289,550在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”但是，由于收入和PPOP增长势头不佳，收入质量令人失望我们的盈利预测略有下降维持买入评级，但近期股价表现可能会落后净利润超过预期，但盈利质量令人失望。中行三季度实现净利润395亿元，同比增长13.6％，分别略高于我们预期和市场预期1％/ 2％。然而，由于较低的准备金和税收支出导致收入意外，因此收入质量不太乐观。收入增长势头和PPOP令人失望。 13年首9个月的净利增长13％至1,202亿人民币，占2013年预期的81％。资本是关键的积极因素。 PPOP未达到预期。第三季度业绩最令人乐观的是中行的资本充足率，因为核心股权一级资本充足率提高至9.52％。不良贷款数量也仅比上一季度小幅增长，尽管我们认为注销或出售有助于第三季度不良贷款数量。该银行的第三季度PPOP同比仅增长12％，低于1H13的17％，令人失望。罪魁祸首是由于费用和NIM失望而导致的收入增长势头放慢。维持买入；对近期相对表现持谨慎态度。我们认为中银的盈利预测有轻微下降。我们以前更喜欢中行，因为它具有长期抗击中国金融改革的能力和竞争优势。尽管这些积极因素仍在发挥作用，但中行令人失望的三季度趋势可能会盖过该行的短期股价表现。此外，中行已超越年初至今。我们维持买入评级，因为在较为保守的假设下，中银13财年的股息总收益率仍应约为6.5％。市净率亦不高，FY13F为0.88倍，股本回报率为16-17％。我们的DDM-TP为HK $ 4.39（1.07倍FY13F P / BV）。收入质量缺失第三季度净利润略高于Gth（％）HK $ 4.28187,380209,795222,842242,3792011财年12月A 2012A 2013F 2014F 2015F139,432154,632165,685180,107每股收益（人民币）0.500.550.590.65每股盈利（港元）0.610.700.750.82EPS Gth（％）121179PE（X）5.95.14.84.4每股股息（港元）0.220.250.240.25股息收益率（％）5.96.86.76.8每股BV（港元）3.634.394.905.48P /账面价值（x）1.00.80.70.7净资产收益率（％）18.017.316.315.8ROAE（除特殊（％）18.017.316.315.8资产回报率（％）1.141.221.221.23 公司重点 银行中国第PAGE 10页213年3季度业绩摘要高架花费(43,193) (39,628)9.010.1(125,402)(113,146)10.8(179,072)好6％预提利润56,00750,04611.9(9.0)180,049156,19315.3237,636低于4％贷款损失规定(4,510)(4,389)3(20)(18,393)(13,607)35.2(28,600)提升31％其他规定--纳米(100)(294)(19)大合伙人的贡献47826779.025182949268758税前收益51,975 45,924 13.2(6.8)162,191 143,059 13.4 209,795低于2％税(10,832)(9,507)13.9(18.4)(36,911)(31,640)16.7(48,710)好11％税率 （％）21210.723222.923.2少数群体利益(1,654)(1,655)(0.1)0.4(5,105)(5,056)1.0(6,452)净利39,489 34,762 13.6(3.4)120,175 106,363 13.0 154,632+ 1％vs.DBSV; + 2％vs.核心网39,489 34,762 13.6(3.4)120,175 106,363 13.0 154,632每股收益（人民币cts）14.1512.4513.6(3.4)43.0538.1013.055.39核心每股收益（人民币cts）14.1512.4513.6(3.4)43.0538.1013.055.39在英国发行的内容仅适用于机构客户。13年3季度经营趋势13年第3季度13年第3季度(qoq）（同比）贷款增长（％）1.3 8.9资产增长（％）2.8 6.9存款增长（％）1.7 7.5费用增长（％）（4.1）26.93Q 12 2Q 13 3Q 13成本收入（％）44.2 38.9 43.5NIM（％）2.16 2.24 2.20 *信贷成本（bps）25.7 30.5 24.1资产回报率（％）1.09 1.23 1.18净资产收益率（％）18.0 19.1 18.2三月13un13 九月13不良贷款（人民币十亿元）66.4 69.5 72.1不良贷款率（％）0.91 0.93 0.96不良贷款省冠状病毒（％）244239233汽车（％）12.30 12.14 12.35核心资本充足率（％）9.52 9.27 9.52*估计在英国发行的内容仅适用于机构客户。F Y E Dec（人民币百万元）3QF Y 13 3QF Y 12 y y％qoq%9MF Y 13chg chg9MF Y 12y％g上一个风云13F评论净利息收入70,91765,3908.50.8208,205189,4449.9281,973低于1％无息收入19,90415,68026.9(4.1)65,38549,93031.091,344低于12％其他收入8,3798,604(2.6)(14)31,86129,9656.343,391低于18％截至本报告之日，此处的任何估值，意见，估计，预测，等级或风险评估均构成判断，并且不能保证未来的结果或事件将与任何此类估值，意见，估计，预测，评级或风险评估。本文档中的信息如有更改，恕不另行通知，其准确性无法保证，可能不完整或简洁，并且可能不包含与本报告中提及的公司有关的所有重要信息。收入99,20089,67410.6(1.6)305,451269,33913.4416,708低于5％ 公司重点 中国银行第3页30.86'08谷= 0.82x '12谷= 0.76x关键运营数据和假设（叶烨，％）Y07Y08F Y 0910年图1112年风云13F风云14FF 15F贷款总额增长17.215.649.015.312.18.211.87.67.4总资产增长12.516.025.819.613.17.27.47.67.1存款增长7.616.029.813.017.84.010.99.28.2贷存比64.864.674.275.671.974.875.574.574.0NIM2.772.632.042.072.122.152.232.212.19手续费收入增长148.112.415.218.418.78.130.615.814.3成本收入比43.742.446.144.343.643.742.843.043.2Cost Inc比率（不含税）39.237.441.139.137.937.437.137.437.5PPOP增长28.90.722.023.220.010.715.76.48.0不良率3.122.651.521.101.000.951.011.121.21不良贷款金额（人民币十亿元）88.887.574.762.563.365.477.692.9107.5不良贷款省覆盖范围108.2121.7151.2196.7220.7236.3226.4212.2201.9拨备总额3.373.232.302.172.202.252.292.382.44信贷费用（bps）31.254.637.629.432.128.939.339.937.7有效税率32.024.623.323.022.822.423.322.822.8净利润增长31.314.425.629.218.912.310.97.18.7港币0.990.991.031.091.111.141.181.171.19鱼子14.014.516.618.118.218.017.716.916.4资本充足率13.313.411.112.613.013.612.012.112.3核心车10.710.89.110.110.110.59.39.69.8派息比率45.151.344.039.034.835.035.032.030.0在英国发行的内容仅适用于机构客户。P / BV与ROE P / BV频段X3.02.52.01.51.00.50.02年平均市净率= 0.9x目标市净率= 1.02x%rd5.5205.0184.54.0163.5143.0122.5102.01.05倍0.98倍0.90倍0.83倍0.75倍2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 20141.51.00708091011121314资料来源：汤森路透，星展银行维氏资料来源：汤森路透，星展唯高达PB净资产收益率（RHS） 公司重点 银行中国第PAGE 10页4股利折价模型风云13F风云14FF 15F风云16F风云17楼F 18F19楼每股账面价值（港币）4.14.65.25.86.57.27.9净资产收益率（％）17.716.916.414.713.913.212.6每股盈利0.700.750.820.860.900.950.99每股收益增长（％）10.97.18.74.55.05.05.0股息支付（％）35.032.030.030.030.030.030.0每股净DPS0.220.220.220.230.240.260.27现值（港元）0.220.190.170.160.150.14CY13-18的PV总和（HK $）1.03末期GGM假设增长（％）5.0P / BV0.71COE（％）13.52019 BPV S（港元）7.90净资产收益率（％）11.0最终价值（港币）5.58在英国发行的内容仅适用于机构客户。同行比较彭博收盘价上涨/每每股收益