中国/香港公司重点中国农业银行彭博社:1288香港股票|路透社：1288.HK请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。公平2013年10月31日买HK $ 3.69恒指：23,304目标价：12个月HK $ 4.43举报原因：运营更新潜在催化剂：宏观前景改善；优先股试用DBSV与共识：我们对FY13-15F更为乐观。分析员亚历山大·李CFA，+852 2971 1930吴（Nicole WU）+852 2820 4919相对价格港币5.14.64.13.63.12.62.1相对指数21919917915913911999797月10日至7月11日7月12日至13年7月中国农业银行（LHS）相对恒指（RHS）预测与估值2012财年12月（百万人民币）2012A 2013F 2014F 2015F 预省利润242,162 268,695 290,456 313,172预省利润率（％）91188税前利润187,927 219,648 236,284 255,172净利润145,094 170,614 183,908 198,746每股收益（人民币）0.450.530.570.61每股收益（港元）0.550.670.720.78每股收益Gth（％）19 18 8 8PE（X）6.7 5.5 5.1 4.7DPS（港元）0.190.230.250.27股息收益率（％）每股BV（港元）市盈率（x）1.3 1.1 0.9 0.8净资产收益率（％）20.7ROAE（除特殊（％）20.7乍看上去已发行资本-H股（百万股）30,739资产回报率（％）1.16收益率（％）共识每股收益0.500.540.60（人民币）其他经纪人B：19 S：1 H：12记录：ICB行业：金融ICB部门：银行业务主要业务：中国农业银行是中国四大国有商业银行之一；提供一系列金融产品和服务；专攻县域银行业务。所有数据源：公司，DBSV，HKEX-非高温（米shs）294,055 H shs占百分比总9总Mkt。上限（百万港元/百万美元）1,198,488 / 154,574大股东中央汇金（％）40.2中国财政部（％）39.2主要H股股东（％）卡塔尔投资局（％）22.2资本研究与12.0花旗集团（％）7.9H股无流通股(%)57.9平均每日卷（’000）129,272在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”维持买入；预计收益修正和优先股试用将成为催化剂第三季度业绩好于预期的3％； 2013年首9个月纯利占2013财年共识的85％强劲的资本，净息差和资产质量趋势盈利增长超出预期。农行第三季度净利润增长15％，至460亿元人民币，分别超过我们的预期和彭博社调查的平均水平4％/ 3％。主要的积极惊喜是净息差，成本效率和信贷成本，而非利息收入未达到预期。 13年首9个月的净利润同比增长15％至1,380亿人民币，占2013年预期的85％。关键指标呈积极趋势。随着NIM的恢复，NII比我们的预期高5％。 13年9月NIM反弹至2.75％，而1H13为2.74％。资产质量也好于预期。在低端制造业和批发中小企业的推动下，第三季度不良贷款数量仅温和增长。不良贷款率环比下降1bps至1.24％。尽管第三季度信贷成本也下降至51个基点，但农行的拨备与不良贷款比率微升至348％。截至9月13日，核心资本充足率环比增长24个基点，至9.35％，这应该可以缓解对资本薄弱的担忧。 ABC第三季度业绩的唯一弱点是非利息收入。维持买入。我们继续喜欢ABC强大的存款业务和充足的准备金储备，这将有助于ABC实现比其他四大银行更高的收益增长。维持买入评级，DDM-TP为HK $ 4.43。我们预计上调盈利预测和优先股试点将成为农行的催化剂。四大巨头中增长最快的21.119.818.821.119.818.81.221.181.16零零零5.26.36.87.42.843.403.884.41 公司重点 农业银行中国第PAGE 10页213年3季度业绩摘要F Y E 12月（人民币m）3Q F Y 13 3Q F Y 12 y y％qoq％9 M F Y 1 3 9 M F Y 1 2 y oy％3 Q 1 3cGc h g公司净利息收入95,62285,54811.85.4275,624253,3868.8 NIM导致5％的超出无息收入19,67319,1812.6(8.9)67,27058,11015.8 低于14％其他收入1,5532,244(31)(60.0)9,9986,38956.5 低得多总收入116,848106,9739.20.6352,892317,88511.0 排队高架花费(48,845)(45,152)8.23.1(142,916)(129,290)10.5 改善3％预提供利润68,00361,82110.0(1.2)209,976188,59511.3 差1％贷款损失证明观念(9,012)(10,849)(16.9)(7.7)(31,223)(33,665)(7.3) A联谊会好13％贡献--纳米--纳米卓越--纳米(260)44纳米斧头教授它5 8 , 9 7 215.70.41 7 8 , 4 9 31 5 4 , 9 7 415.2 约4％税(13,338)(11,379)17.2(0.8)(40,456)(34,859)16.1税率(%)22.622.31.322.722.50.8少数民族兴趣爱好(17)(9)88.9纳米(49.0)(32.0)53.1教授它4 5 , 5 8 415.30.71 3 7 , 9 8 81 2 0 , 0 8 314.9 + 4％以上的DBSV; + 3％净利润它4 5 , 5 8 415.30.11 3 8 , 2 4 81 2 0 , 0 3 915.2vs mkt每股收益14.112.215.30.742.537.014.9核心每股收益14.112.215.30.142.637.015.2资料来源：公司，星展唯高达13年3季度经营趋势第三季度133Q 13（qoq） （是的）贷款增长(%)2.313.8资产增长(%)2.611.8存款增长(%)2.79.4费用增长（％）（8.9）2.6第三季度122季度133Q 13成本收入（％）42.2 40.8 41.8NIM（％）2.76 2.70 2.77信贷成本（bps）70 57 51资产回报率（％）1.22 1.27 1.27净资产收益率（％）22.3 22.8 22.63月13日六月13日13不良贷款（人民币十亿元）85.7 86.7 87.9不良贷款率（％）1.27 1.25 1.24不良贷款省冠状病毒（％）341345348汽车（％）12.0 11.8 12.0核心资本充足率（％）9.27 9.11 9.35资料来源：公司，星展唯高达*估计 公司重点 中国农业银行第3页31.13'12谷= 1.1倍关键运营数据和假设财政年度12月（％）F 08F Y 0910年11年12年F 13年风云14FF 15年贷款总额增长(10.8)33.519.813.814.112.910.910.3总资产增长32.226.616.413.013.412.010.19.1存款增长15.323.018.58.312.910.810.79.6贷存比50.855.255.858.659.260.360.460.8NIM3.132.282.572.852.812.702.622.58手续费收入增长3.549.829.449.08.922.016.813.8成本收入比51.549.043.841.443.042.942.943.7Cost Inc比率（不含税）45.343.438.535.837.037.036.937.4PPOP增长(4.6)9.943.935.58.911.08.17.8不良率4.322.912.031.551.331.301.651.85不良贷款金额（人民币十亿元）134.1120.2100.487.485.894.4132.8164.2不良贷款省覆盖范围63.5105.4168.1263.1326.1340.0275.3251.1提供总贷款2.753.063.404.084.354.424.544.65信贷费用（bps）128.6107.087.8110.384.965.866.064.2有效税率1.712.121.422.922.822.322.122.1净利润增长17.626.346.028.519.017.67.88.1资产回报率0.840.820.991.111.161.221.181.16鱼子(23.5)20.521.420.520.721.119.818.8资本充足率9.410.111.611.912.611.511.611.4核心车8.07.79.79.59.79.29.49.4派息比率-30.818.535.035.035.035.035.0资料来源：公司，星展唯高达P / BV与ROE P / BV频段x 3.02.52.01.51.00.50.02年平均市净率= 1.25倍目标市盈率= 1.3倍%港币306.05.5255.0204.54.0153.5103.01.56倍1.41倍1.25倍1.10倍0.94倍2009201020112012201320142.52.01011121314资料来源：汤森路透，星展银行维氏资料来源：汤森路透，星展唯高达PB净资产收益率（RHS） 公司重点 农业银行中国第PAGE 10页4股利折价模型风云13F风云14FF 15F风云16F风云17楼F 18F19楼每股账面价值（港币）3.43.94.44.95.46.06.6净资产收益率（％）21.119.818.814.814.113.412.8每股盈利0.670.720.780.730.760.800.84每股收益增长（％）17.67.88.1(6.5)5.05.05.0股息支付（％）35.035.035.035.035.035.035.0每股DPS0.210.230.250.230.240.250.27现值（港元）0.210.200.190.160.150.13CY 13-18（H的PV总和1.04最终阶段价值（港元）5.63隐含的FY13F市净率（x）1.30资料来源：公司，星展唯高达同行比较彭博收盘价上涨/每每股收益鱼子PBV股利滴答声er 价钱评分价格Dw nside F Y 13F F Y14楼12- 14 F Y 13F F Y 14F F Y 13F F Y 14F F Y 13F F Y 14F（港元）（港元）(%) （X）（X）(%)(%)(%) （X）（X）(%)(%)中国银行（H股）中国工商银行1398 HK5.47购买6.67225.85.48.422.321.71.251.096.06.5建设银行0939 HK6.03购买7.81305.55.28.621.319.51.090.966.46.7中银香港3988 HK3.62购买4.39215.14.89.017.316.30.820.746.86.7ABC-H1288 HK3.69购买4.43205.55.112.621.119.81.090.956.36.8交行-H3328港币5.73购买6.76185.35.2(0.7)15.714.50.790.715.75.8中巴3968 HK15.40购买17.90165.65.52.121.318.91.130.984.95.4CNCB-高0998 HK4.32购买5.06174.44.210.217.215.70.710.624.6