吉利汽车：厚积薄发,与沃尔沃协同效应将显现

请阅读最后一页信息披露和重要声明 公 司 研 究 公 司 深 度 研 究 报 告 市场数据 报告日期 13-10-29 收盘价（港元） 3.79 总股本（亿股） 88.01 港股股本（亿股） 88.01 总市值（亿港元） 333 港股市值（亿港元） 333 净资产（亿元） 142 总资产（亿元） 309 每股净资产（元） 1.61 数据来源：彭博资讯 相关报告 兴证香港研究部 （852）35095999 research@xyzq.com.hk 证券研究报告 汽车行业 买入 （首次） 目标价：5.01港元 现 价：3.79港元 预期升幅： 32.2% 主要财务指标 财务年度截至12月 2012A 2013E 2014E 2015E 总营收（百万元） 24628 30586 35983 42068 同比增长 17.5% 24.2% 17.6% 16.9% 净利润（百万元） 2040 2692 3145 3683 同比增长 32.2% 32.0% 16.8% 17.1% 毛利率 18.5% 19.1% 19.4% 19.7% 净利润率 8.3% 8.8% 8.7% 8.8% 净资产收益率 18.2% 19.1% 19.5% 20.7% 每股收益 （元） 0.25 0.31 0.36 0.42 市盈率 12.0 9.9 8.4 7.2 股息率(%) 0.64% 0.78% 0.91% 1.06% 数据来源：公司资料、兴证香港 投资要点  首次覆盖给予买入评级，目标价5.01港元，较现价有32.2%的上升空间。目标价是基于13x的2013年市盈率。目前行业2013年的平均市盈率为13.7倍，我们预测公司2013-15的EPS分别为人民币0.32、0.37和0.44元，对应2013年市盈率不到10倍，较行业平均市盈率折让超过30%。  销量快速增长，帝豪品牌崛起。公司13年1-9月累计销售37.58万台汽车，较去年同期上升16%。帝豪品牌汽车1-9月累计销售13.44万台，同比增长29.86%。公司明星产品帝豪在上市的四五年间保持高速增长，目前月均销量达到1.5万台，是国内同类品牌的标杆，产品生命力强。  产品结构持续改善。由于高毛利率帝豪产品的快速增长，以及SUV产品逐渐上量，公司13年上半年产品均价及毛利率均明显上升。公司上半年产品均价大幅提升了11.8%，上半年公司毛利率为19.17%，比去年同期显著提升了1.81个百分点。  与沃尔沃协同效应将显现。随着沃尔沃成都工厂60系列产品不断国产化，以及在国内的品牌推广和营销扩张，沃尔沃国内市场份额将不断获得提升，沃尔沃品牌在国内的提升有助于吉利品牌在国内的发展。另外，公司也会分享集团与沃尔沃合资工厂的收益。伴随沃尔沃与吉利合作的不断深入，特别是研发平台和技术的导入，会极大提升未来吉利新车型的竞争力。吉利未来基于沃尔沃平台推出的新车型，将有望打破国内由合资企业联合垄断的10万以上轿车市场，未来规模增长及产品结构提升的空间广阔。  主要风险包括地方政府限购政策扩围、油价大幅上升、新车型不达预期等。 吉利汽车（175 HK） 厚积薄发 与沃尔沃协同效应将显现 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 公司深度研究报告 目 录 1、公司基本情况 ...................................................................................................... - 3 - 1.1 公司概况 ............................................................................................................. - 3 - 1.2 主要股东 ............................................................................................................. - 4 - 1.3 发展历程 ............................................................................................................. - 4 - 2、行业分析 .............................................................................................................. - 6 - 2.1 国内乘用车市场方兴未艾 ................................................................................. - 6 - 2.2 未来国内乘用车市场增速中枢下移 行业分化趋于激烈 ................................ - 7 - 2.3 消费升级和结构性成长是未来主要看点 ......................................................... - 8 - 2.4 自主品牌迎来战略机遇期 ............................................................................... - 10 - 3、公司竞争力及未来发展分析 ............................................................................ - 11 - 3.1 转型初显成功 ................................................................................................... - 11 - 3.2 帝豪已成自主品牌A级车标杆....................................................................... - 12 - 3.3 产品产能布局及销售网络 ............................................................................... - 13 - 3.4 出口销售获得快速增长 ................................................................................... - 13 - 3.5 完整研发体系 自主知识产权 ......................................................................... - 14 - 3.6 品牌、产品组合向中高端延伸 ....................................................................... - 15 - 3.7 国际化并购高瞻远瞩 与VOLVO战略协同效应将显现 .............................. - 16 - 3.8 新车型添新动力 ............................................................................................... - 17 - 4、销量与盈利能力预测 ........................................................................................ - 18 - 5、估值与投资建议 ................................................................................................ - 19 - 6、风险提示 ............................................................................................................ - 20 - 图1、公司主要品牌 .......................................................... - 3 - 图2、2012各品牌车型销量及店铺数 ............................................ - 3 - 图3、股东结构 .............................................................. - 4 - 图4、公司历年来汽车销量 .................................................... - 5 - 图5、帝豪产品上市以来月销量 ................................................ - 5 - 图6、各主要国家千人汽车保有量（辆） ........................................ - 6 - 图7、中国各城市汽车消费R值水平（R值=平均车价/人均GDP） ................... - 7 - 图8、中国乘用车市场复合增速示意图 .......................................... - 7 - 图9、国内SUV市场销量及同比增速（万台 %） .................................. - 9 - 图10、国内SUV市场销量占轿车销量比例（%） .................................. - 9 - 图11、整车价值链示意图 .................................................... - 10 - 图12、2013年前9月国内轿车累计销量排名前十 ................................ - 11 - 图13、帝豪EC7不同配置2013款售价 ......................................... - 12 - 图14、2013年9月国内紧凑级轿车销量排名前十 ................................ - 12 - 图15、截止2012年底公司产能布局 ........................................... - 13 - 图16、公司近年出口销量 .................................................... - 13 - 图17、2012年国内汽车厂商出口销量前十排名 .................................. - 14 - 图18、帝豪上市以来销量占比变化（帝豪销量/总销量） ......................... - 15 - 图19、公司近年平均出厂价变化 .............................................. -