中国/香港公司重点交通银行彭博社:3328 HK股本|路透社：3328.HK请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。公平2013年10月31日买HK $ 5.73恒指：23,304目标价：12个月HK $ 6.76举报原因：操作环境更新潜在催化剂：沿海地区经济改善DBSV与共识：我们对FY14-15F较为保守分析员亚历山大·李CFA，+852 2971 1930吴（Nicole WU）+852 2820 4919相对价格港币9.88.87.86.85.84.83.8相对指数21119117115113111191715110月9日至10月10日至10月11日至10月12日至10月13日交通银行（LHS）相对恒指（RHS）预测与估值2012财年12月（百万人民币）2012A 2013F 2014F 2015F 预省利润89,753 99,982 105,092 108,350预省利润率（％）151153税前利润75,216 81,361 83,051 87,202净利润58,373 63,188 64,746 68,069每股收益（人民币）0.880.850.870.92每股收益净利润-/ + 4.7％1.091.081.111.17每股收益Gth（％）8（4）2 5PE（X）5.3 5.3 5.2 4.9DPS净利润-/ + 4.7％0.300.320.330.35股息收益率（％）每股BV（港元）市盈率（x）ROAE（％）ROAE（除特殊（％）ROA（％）1。18 1。13 1。04 1。00收益增长率（％）无无无共识每股收益（人民币）其他经纪人B：7 S：8 H：14记录：ICB行业：金融ICB部门：银行业务主要业务：中国第五大银行；为零售和企业客户提供一系列金融产品和服务。所有数据源：公司，DBSV，HKEX乍看上去已发行资本-H股（百万股）35,012-非高温（米shs）39,251 H shs占百分比总总Mkt。 上限（百万港元/百万美元）425,525 / 54,882大股东财政部（％）20。4主要H股股东（％）汇丰银行（％）40。4社会保障基金（％）24。1个财政部（％）13。0H股无流通股平均 每日卷（‘000）26,449在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。 万维网。dbsvickers。com sa- AH“从DBS Vickers Research（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收者，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”公司重点 银行通讯技术公司重点交通银行第PAGE 10页第3页13年3季度业绩摘要F Y E 12月（人民币m）3QF Y 13 3QF Y 12 y y％qoq％9MF Y 13 9MF Y 12 y oy％3Q 13chg chg chg评论s净利息收入3％以下无息收入低于10％其他收入低得多总收入低于5％高架 。花费改善3％预提供0.840.890.95利润核心CAR（％）贷款损失证明观念差1％税前教授它低于8％税税率（％）20.4 22.6 21.9 22.5少数民族兴趣爱好净教授它比DBSV低5％;低于8％核心网教授它47彭博调查均值每股收益（人民币cts）18.7 21.7核心每股收益（人民币）cts）18.7 21.7资料来源：公司，星展唯高达13年3季度经营趋势(%)22.53Q 133Q 13（是的）第三季度业绩低于预期。交行第三季度净利润同比增长3％至139亿元人民币，比我们或市场普遍预期低5％/ 8％。 H股银行中增速最慢。银行的9M13净利润同比增长9％达到490亿元人民币，分别占我们全年和市场普遍预期的77％/ 78％。大多数关键指标均未达到预期。NII和费用增长均放缓。交行的第三季度PPOP增长从第二季度的11％降至8％，比我们的预期低6％估计由于NII和手续费收入增长令人失望。 13年3季度净息差环比下降5个基点至2.49％，资产增速也低于预期。资产质量压力依然存在。我们原本以为交通银行在华东地区的资产集中度更高鉴于第三季度GDP回升且稳定1H13逾90天的逾期贷款趋势。但是，第三季度仍有大量不良贷款冲销和处置。 9M13写-冲销额达到93亿人民币，这意味着仅第三季度就冲销了45亿人民币，而2013年上半年冲销了48亿人民币。我们估计，如果不计入第三季度，交通银行的不良贷款率将提高16个基点，至1.15％。注销，而不是报告的1.01％。该银行还向年初至今的AMC出售了98亿元人民币的资产。节省宽限期是对书的折扣。考虑到3季度趋势，我们认为13-14财年的盈利预测有约4％的下行空间。我们认为交通银行的股价将相对于同行，但由于与2013F本书相比已经有21％的折扣，因此不建议降级。即使有更保守的假设，我们的确看到了银行在13-15财年的净资产收益率水平达到13％以上。13年第3季度收益低于预期8％资产质量压力依然存在第三季度GDP反弹对资产质量没有帮助。华东地区中小企业仍面临压力交通银行的增长前景不及同业。大量折扣可节省恩典5.15.75.86.16.297.278.058.880.90.80.70.617.915.714.513.817.915.714.513.8 费用增长（％）资产增长（％）存款增长（％）3Q 1223Q 13NIM（％）客户存款与增长 （bps）资产回报率（％）净资产收益率（％）Y0832,627 30,7076.3(1.1)97,63589,1019.613月九月13Y085,6064,58122.4(19.5)19,50115,54325.5不良贷款省cov（％）汽车（％）核心CAR（％）Y081,36089452.1(36.9)6,8065,11033.2关键运营数据和假设购买Y0839,59336,1829.4(5.9)123,942109,75412.9F Y 0910年图11(17,235)(15,473)11.44.1(48,055)(41,739)15.112年风云13F风云14F22,35820,7098.0(12.4)75,88768,01511.6F 15F贷款总额增长总资产增长(4,875)(3,328)46.545.3(13,344)(10,464)27.5存款增长贷存比有效税率17,48317,3810.6(21.2)62,54357,5518.7手续费收入增长成本收入比(3,561)(3,929)(9.4)(28.9)(13,703)(12,958)5.7Cost Inc比率（不含税）PPOP增长减值贷款比率(43)(27)59.3(8.5)(134.0)(79.0)69.6贷款减值（十亿元）有效税率13,87913,425 3.4(18.9)48,70644,5149.4提供总贷款信贷费用（bps）有效税率 13,87913,4253.4(18.9)48,70644,5149.4净利润增长资产回报率核心车(13.8)(18.9)65.671.9(8.8)资本充足率核心车(13.8)(18.9)65.671.9(8.8)不能保证未来的结果或事件将与其中所述的任何此类估值，意见，估计，预测，评级或风险评估相一致。资料来源：公司，星展唯高达PBPB2年平均市净率= 0.92x目标市净率= 0.96x％港元1.14倍0.512.21.03倍0.911.5'08谷= 0.92倍3.011.8'12谷= 0.81x(19.5)22.40.92倍风云16F风云17楼F 18F30.731.732.5不能保证未来的结果或事件将与其中所述的任何此类估值，意见，估计，预测，评级或风险评估相一致。0.82倍0.71倍PB净资产收益率（RHS）2.582.542.49预置维氏46.942.260.8资料来源：汤森路透，星展唯高达1.041.210.972013F17.219.714.3风云13F风云14FF 15F0.970.991.0123222321713.0612.6812.2410.3110.149.87 费用增长（％） 成本收入（％）42.8 39.3 43.52Q 133每股账面价值（港币）净资产收益率（％）每股盈利每股收益增长（％）股息支付（％）每股DPS现值（港元）交行-H3328港币购买末期GGM假设20.038.421.614.515.113.011.29.1增长（％）27.123.319.416.714.412.79.78.3P / BV19.127.120.914.513.610.311.39.2COE（％）69.675.976.476.377.279.178.978.72019 BV PS（港元）3.022.302.462.592.592.542.482.41净资产收益率（％）24.629.027.028.911.925.514.013.6最终价值（港币）39.639.340.639.039.440.342.144.2隐含的FY13F PB（x）0.9633.332.934.532.032.133.234.936.7总市值（港元）6. 7624.46.225.525.315.211.45.13.1资料来源：公司，星展唯高达1.921.361.120.860.921.151.401.60同行比较25.525.025.022.027.038.351.864.7彭博收盘价上涨/116.9151.0185.8256.4250.7203.3181.4169.5每2.242.052.082.202.302.342.542.71每股收益87.871.160.152.052.859.362.754.6鱼子20.421.021.622.422.322.221.921.8PBV40.75.629.629.915.18.22.55.1资产1.191.011.081.191.181.131.041.00Yld。收益资产20.219.220.220.517.915.714.513.8er13.512.012.412.414.113.213.313.5价格定价价格边际F Y 13F F Y 14F 12-14 F Y 13F F Y 14F F Y 13F F Y 14F F Y 13F F Y 14F9.58.29.49.311.210.110.310.5（港元）34.432.517.312.230.530.030.030.0不能保证未来的结果或事件将与其中所述的任何此类估值，意见，估计，预测，评级或风险评估相一致。（X）X）3.02.52.01.51.00.50.0（X ）（X）30252007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 20140708091011121314购买ABC-H1288 HK中银香港3988 HK0.811398 HK购买1211109中国银行（H股）中国工商银行2087建设银行15650939 HK购买10432 费用增长（％）资产增长（％）存款增长（％）3Q 124购买交行-H3328港币购买中巴3968 HK购买CNCB-高0998 HK7.07.88.79.510.311.312.22013F15.714.513.812.412.011.611.2民生银行1.081.111.171.171.241.311.371988香港(3.8)2.55.10.66.05.05.0购买30.030.030.030.030.030.030.0CQRCB-高0.320.330.350.350.370.390.413618 HK0.320.290.270.240.220.21购买1. 56简单平均2015F不能保证未来的结果或事件将与其中所述的任何此类估值，意见，估计，预测，评级或风险评估相一致。费用增长（％）26收入成本（％）32.0贷方成本（％）0.52客户存款增长Yld。收益资产平均资