复苏后，我们分别将13/14财年的盈利提高了16％/ 5％。考虑到良好的盈利前景，我们还将FY14F的盈利上调至新的目标价10.80港元，基于14倍的PE（基于12个月至6月14日的盈利，基于15倍的历史平均PE）。维持买入。调高了13/14财年的预测。计入稳健的第三季度收益中国/香港公司重点广汽集团彭博社:2238 HK股票|路透社：2238.HK请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。公平2013年10月31日买HK $ 9.34恒指：23,304目标价：12个月HK $ 10.80（上一个HK $ 9.70）举报原因：收益和目标价上调潜在催化剂：汽车销量强劲DBSV与共识：2014财年盈利分析员缪仪+852 2863 8843相对价格良好的收益质量第三季度毛利率大幅提高，日本合资企业的贡献好于预期期望自有品牌的Trumpchi将成为重要的利润驱动力提升了13/14财年的收益，以考虑日本合资公司的捐款大幅回升港币14.312.310.38.36.34.3相对指数2071871671471271078767478月10日至8月11日8月12日至8月13日广汽集团（HHS）相对恒指（RHS）预测与估值2012财年12月（百万人民币）2012A 2013F 2014F 2015F共识每股收益（人民币）0.410.610.74其他经纪人建议：B：11 S：5 H：8ICB行业：消费品ICB部门：汽车及零件主要业务：根据本田公司和本田，丰田以及自有品牌，生产和销售乘用车和商用车所有数据源：公司，DBSV，HKEX乍看上去已发行资本-H股（mshs）2,213-非高温（米shs）4,222H占总数34的百分比总Mkt。上限（百万港元/百万美元）60,103 / 7,752大股东广汽（％）58.8主要H股股东（％）邓普顿资产管理（％）23.9永明金融有限公司（％）9.1贝莱德公司（％）5.7H股自由流通量（％）61.4平均日成交量（'000）8,590在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”SUV销量和毛利率增长4.5个百分点是毛利率同比大幅增长143％的主要原因。鉴于强劲的产品质量，我们预计Trumpchi品牌将继续畅销。我们预计今年Trumpchi的销量将翻番，2014财年将再增长45％。SUV销售推动了Trumpchi品牌的发展。强大的GS5受日本因素影响，单位销量回升，以及前九个月推出的新车型，合资企业和联营企业同比大幅增长（+ 116％）和环比快速增长（+ 37％）。它的本田合资公司在9月录得可观的销量增长，2013年第3季度单位销量同比增长49％。丰田合资公司第三季度的销量也增长了7％。结果，GAC第三季度的整体净利润增长了187％。日本合资企业大幅提高。汽车的贡献新的目标价基于2014财年修订后的盈利，并以强劲的盈利前景为基准，市盈率为14倍；维持买入周转12,96420,43124,80429,051息税折旧摊销前利润1,8613,9624,9015,619税前收益1,0002,9173,8744,429净利1,1342,8443,9134,455净磅（除税前）1,1342,8443,9134,455每股收益（人民币）0.180.440.610.69每股盈利（港元）0.230.560.770.88EPS Gth（％）(74.4)148.037.613.9摊薄每股收益（港币）0.230.560.770.88每股股息（港元）0.110.140.220.26每股BV（港元）6.166.707.338.00PE（X）41.216.612.110.6P /现金流量（X）96.3纳米纳米纳米P /自由CF（X）纳米纳米纳米纳米EV / EBITDA（十）22.811.19.28.0净股利收益率（％）1.21.52.32.8P /账面价值（X）1.51.41.31.2净债务/权益（X）现金现金现金现金净资产收益率（％）3.88.811.011.5收益率（％）：1651 公司重点广汽集团第2页2+ 1SD：21.8倍平均值：15.7倍-1SD：9.6倍季度业绩（中国会计准则）百万令吉3季122Q 133季13％chg Y-o- Y％chg Q- o- Q9M 129M 13Y- o- Y chg。(%)收入3,167.64,230.34,184.532.1%-1.1%8,649.612,431.843.7%COS(2,917.1)(3,637.9)(3,576.7)22.6%-1.7%(8,041.6)(10,864.3)35.1%毛利250.4592.5607.8142.7%2.6%607.91,567.5157.8%营业税金及附加(91.5)(77.8)(126.9)38.7%63.2%(187.0)(413.8)121.2%销售和分销成本(197.5)(180.9)(207.8)5.2%14.9%(502.2)(706.8)40.8%管理费用(304.5)(334.5)(391.2)28.5%17.0%(918.3)(1,063.6)15.8%财务费用(24.2)(95.6)(54.6)125.5%-42.9%(100.5)(214.5)113.5%其他收入/（支出）180.0(27.7)13.0-92.8%n.m.148.921.1-85.8%Asso＆J CE的利润543.6855.31,173.0115.8%37.1%2,689.93,016.412.1%税前收益356.4731.41,013.3184.3%38.5%1,738.82,206.426.9%税收(12.1)(18.9)(26.0)115.1%37.3%54.2(58.0)-207.0%少数权益12.627.536.9193.6%34.0%45.294.1108.0%净利356.8740.01,024.1187.0%38.4%1,838.32,242.422.0%毛边距7.9%14.0%14.5%7.0%12.6% 销售量（单位，包括J CE）资料来源：公司PE图PB图x402.5352.030251.5201.0150.51050.0资料来源：汤森路透，星展银行维氏资料来源：汤森路透，星展唯高达+ 1SD：1.6倍平均克：1.3倍-1SD：0.9倍10年8月2010年12月11年4月11年8月11月12日12年4月12月8日12月12日13年4月13年8月10年8月2010年12月11年4月11年8月11月12日12年4月12月8日12月12日13年4月13年8月客运车辆212,093308,085241,97514.1%-21.5%543,264665,62122.5%商务车辆2,1741,6671,204-44.6%-27.8%5,3774,049-24.7%已售出总价214,267309,752243,17913.5%-21.5%548,641669,67022.1% 公司重点广汽集团第3页3对等表kŤPE PE收益收益P / Bk P / Bk EV / EBITDARO E RO ECurrencÿ价格Ë第F章人13 F公司名称码锁存器al $百万美元[RX香港14楼X13楼%14楼%13楼X14楼X13楼X14楼X13楼%14楼%GZ Auto'H'*2238 HK港币9.347,752十二月16.612.11.52.31.41.311.19.28.811.0中国重汽（香港）3808 HK港币3.931,399十二月20.614.01.31.80.40.47.25.92.23.1东风汽车“ H” *489港币港币11.112,338十二月7.56.81.71.71.21.03.12.717.116.4华晨中国*1114 HK港币13.468,727十二月16.813.90.80.94.03.116.213.427.225.4长城汽车“ H” *2333港币港币45.9518,032十二月14.212.31.92.23.82.910.18.230.426.4比亚迪'H'1211 HK港币38.8511,796十二月53.744.00.00.13.02.813.512.05.66.3庆铃汽车“ H”1122 HK港币2.28730十二月11.410.96.16.70.60.6不适用不适用5.25.5吉利汽车*175港币港币3.834,34912月10.6 9.4 1.4 1.6 1.7 1.4 6.1 4.8 17.9 16.8v普通1 4 ~ 82..01中国上汽'一种'600104CH中国新年14.4226,108十二月7.36.44.04.41.11.01.51.316.516.0越野车'一种'000800CH中国新年13.593,632十二月18.511.30.40.42.52.010.06.414.821.2长安CQ'B'200625港币HKD14.368,636十二月15.010.40.81.42.82.3不适用不适用19.523.4北汽福腾汽车A 600166CH中国新年5.132,367十二月12.310.82.02.30.90.99.78.06.77.2天津法夏利'一种'000927CH 中国新年3.991,045十二月79.8不适用0.5不适用1.7不适用不适用不适用不适用不适用东风汽车'A'600006CH中国新年3.01989十二月37.626.2不适用不适用0.90.8不适用不适用3.14.8安徽姜淮'一种'600418CH 中国新年8.451,783十二月11.18.32.22.91.61.44.33.314.717.1宇通客车'一种'600066CH 中国新年16.323,413十二月12.010.12.52.92.52.18.36.820.821.5海马汽车A 000572 CH中国新年4.21,134十二月22.114.5不适用不适用1.00.9不适用不适用4.4 6.4平均24. 012 . 21 . 82 . 41 . 71. 46 . 75. 2 1 2 . 6 14 . 7我们福特电机美国美元17.6170,625十二月10.89.62.32.43.22.54.94.438.334.8通用汽车通用美国美元36.0653,518十二月10.67.80.00.01.61.33.02.418.720.9平均10 . 78 .7 1 . 11 .2 2 . 41 .9 3 . 93 .4 28 .5 27 .8 韩国起亚汽车000270 KS韩元61,90023,603十二月6.56.01.11.21.21.04.03.721.018.9现代汽车005380 KS韩元261,00070,089十二月7.66.90.70.81.31.16.35.818.316.9平均7 . 06. 40 . 91 . 01 . 31. 15 . 14. 719. 617 . 9日本玩具大田发动机＃7203 J P J PY 6370 223,686 3月11.310.42.42.81.51.48.98.314.113.6本田汽车＃7267 J P日元396573,147三月11.710.22.22.71.31.26.96.211.412.2日产汽车＃7201 J P日元101546,731三月9.58.13.03.51.00.97.96.911.412.2铃木汽车＃7269 J P日元246214,068三月13.012.30.91.01.11.03.93.78.98.6三菱＃8306 J P日元62990,732三月10.710.62.22.30.80.7不适用不适用7.1 6.8平均11. 310 . 32 . 12 .