中国/香港公司重点中国民生银行彭博社:1988年香港股票|路透社：1988.HK请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。公平2013年10月31日买HK $ 9.11恒指：23,304目标价：12个月HK $ 10.57举报原因：运营更新潜在催化剂：优先股试验，LGFV审计结果DBSV与共识：我们对14-15财年的预测略高于共识分析员亚历山大·李CFA，+852 2971 1930吴（Nicole WU）+852 2820 4919相对价格港币12.911.910.99.98.97.96.95.94.93.9Nov-09 Nov-10 Nov 1112月11日相对指数2091891691491291098969中国民生银行（LHS）相对恒指（RHS）预测与估值2012年12月（百万人民币）2013F 2014F 2015F 预省利润59,849 73,168 82,993 91,513预省利润率（％）税前利润净利润EPS（人民币元）EPS（港元）EPS Gth（％）PE（X）每股股息（港元）股息收益率（％）每股BV（港元）P /账面价值（x）ROAE（％）ROAE（除特殊（％）ROA（％）收益增长率（％）共识每股收益（人民币元）其他经纪人建议：ICB行业：金融ICB部门：银行业务31221310乍看上去已发行资本-H股（百万股）5,778-非高温（米shs）22,588 H占总20的百分比总Mkt。上限（百万港元/百万美元）258,416 / 33,329大股东新希望集团有限公司（％）6.7主要业务：在中国设有400多家分支机构的中型国家银行；为零售和企业客户提供一系列金融产品和服务；中小企业贷款和服务的利基市场。所有数据源：公司，DBSV，HKEX主要H股股东（％）摩根士丹利（％）10.7贝莱德公司（％）7.6H股无流通股(%)81.7平均日成交量（'000）68,954在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”NIM，费用和资产缩水是主要令人失望的地方不良贷款数量和比率持平，但由于准备金环比下降，冲销可能会有所帮助优先选择其他JSB；维持买入3Q令人失望。民生银行2013年3季度净利润同比仅增长6％至104亿人民币，比我们的预期低8％。该结果也使彭博社调查的平均值降低了3％。NIM，费用和资产缩水是主要令人失望的地方。 2013年首9个月的净利润占市场共识和我们全年预测的79％/ 75％。收入下降是主要的失望。民生银行缩减了同业和回购活动，并在三季度缩减了资产规模，这可能导致净资产收益和手续费令人失望。收入仅增长6％的微弱是主要的令人失望的地方，并且比预期的运营成本和准备金要好得多。银行资产下降带来的积极影响是资本充足率，因为民生银行的CET1 CAR改善至8.18％。但这仍然是H股银行中最低的。同时，由于不良贷款的数量和比率环比持平，资产质量似乎保持稳定。然而，我们相信尽管第三季度拨备计提了54个基点，但拨备准备金环比下降，使得第三季度出现了较大的冲销。优先选择其他JSB；维持买入。我们预计我们的13财年盈利预测会有不利影响，因为拨备前的趋势差于预期。鉴于低估值带来的下行保护，我们仍将民生银行评为买入。但是，在民生银行中，我们更喜欢招行和中信银行，而不是民生银行，因为民生银行的资金短缺和三季度错过可能会在一段时间内影响其业绩。第三季度令人失望令人失望的三季度增长急剧放缓50,65259,21568,72375,23937,56344,03351,50956,4621.341.551.821.991.651.972.312.53291517105.54.63.93.60.370.490.580.634.05.46.36.97.079.0510.8412.781.31.00.80.725.724.123.221.425.724.123.221.41.381.281.331.31零零零1.481.631.85B：18S：11高：4 公司重点中国民生银行第2页213年3季度业绩摘要F Y E 12月（人民币m）3QF Y 13 3QF Y 12 y y％2QF Y 13 qoq％9MF Y 13 9MF Y 12 y y％chg chg chg评论净利息收入20,02519,4473.020,450(2.1)60,58957,3185.73％以下无息收入6,7655,65119.79,022(25.0)22,98715,68146.6低得多其他收入8961,109(19)(226)496.52,2334,577(51)总收入27,68626,2075.629,246(5.3)85,80977,57610.6低于11％高架花费(11,601)(11,454)1.3(10,602)9.4(32,205)(31,540)2.1好6％预置利润16,08514,7539.018,644(13.7)53,60446,03616.4低于14％贷款损失证明观念(2,026)(1,545)31.1(2,755)(26.5)(8,798)(6,951)26.6好多了非营业中项目29(45)纳米-纳米91(223)纳米税前教授它14,08813,1637.015,889(11.3) 44,89738,86215.5低于6.5％税(3,473)(3,202)8.5(3,865)(10.1)(10,973)(9,493)15.6税率(%)24.724.324.324.424.4少数民族兴趣爱好(246)(204)纳米(279)(11.8)(795.0)(559.0)42净利润10,3699,7576.311,745(11.7) 33,12928,81015.0-8％vs.DBSV; -3％vs.核心网教授它10,3409,8025.511,745(12.0) 33,03829,03313.8每股收益（人民币cts）36.6 34.4 6.341.4(11.7)116.8101.615.0核心每股收益（人民币）cts）36.5 34.65.541.4(12.0)116.5102.413.8资料来源：公司，星展唯高达13年3季度经营趋势第三季度133Q 13(qoq） （是的）贷款增长（％）3.5 14.2资产增长（％）（2.8）17.9存款增长（％）0.3 17.5费用增长（％）（25.0）19.7第三季度122季度133Q 13成本收入（％）43.7 36.3 41.9NIM（％）2.85 2.38 2.31 *信贷成本（bps）46.7 75.5 53.7资产回报率（％）1.44 1.40 1.23净资产收益率（％）25.7 25.9 22.1三月13un13 九月13不良贷款（人民币10亿元）10.92 11.55 11.94不良贷款率（％）0.76 0.78 0.78不良贷款省cov（％）324.5 320.4 292.9汽车（％）9.87 9.92 10.15核心资本充足率（％）7.80 7.86 8.18*估计资料来源：公司，星展唯高达 公司重点 中国民生银行第3页31.06'12谷= 1.01倍关键运营数据和假设（F YE 12月，％）07财年08财年F Y 0910财年2011财年12财年风云13F风云14F15财年贷款总额增长17.618.634.119.814.014.914.915.613.0总资产增长26.714.735.327.922.244.113.811.610.6存款增长15.117.143.525.616.117.119.716.614.5贷存比81.582.378.374.673.371.969.068.467.5NIM2.933.152.592.943.142.942.392.332.28手续费收入增长133.086.54.677.782.235.963.419.015.8成本收入比54.651.456.747.944.641.738.037.337.4Cost Inc比率（不含税）46.543.049.240.937.134.031.029.929.7PPOP增长54.148.2(5.6)77.359.931.422.313.410.3不良率1.221.200.840.690.630.760.981.341.61不良贷款金额（人民币十亿元）6.87.97.47.37.510.515.624.633.4不良贷款省覆盖范围113150206270357315268211188拨备总额1.381.811.731.882.232.392.632.823.02信贷费用（bps）43.593.762.254.770.564.393.883.082.6有效税率31.224.722.723.023.524.424.124.024.0净利润增长68.624.553.545.258.834.517.217.09.6资产回报率0.770.800.981.081.381.381.281.331.31鱼子18.215.217.118.323.925.724.123.221.4资本充足率10.79.210.810.410.910.810.310.911.5核心车7.46.68.98.17.98.17.98.49.0派息比率11.419.19.215.228.722.725.025.025.0资料来源：公司，星展唯高达P / BV与ROE P / BV频段x 3.02.52.01.51.00.50.02年平均市净率= 1.15x目标市净率= 1.17x%港币3014.013.02512.011.02010.09.0158.07.0106.01.45倍1.30倍1.15倍1.00倍0.85倍2009201020112012201320145.04.0091011121314资料来源：汤森路透，星展银行维氏资料来源：汤森路透，星展唯高达PB FD ROE（RHS） 公司重点 中国民生银行第PAGE 10页4股利折价模型风云13F风云14FF 15F风云16F风云17楼F 18F19楼每股账面价值（港币）9.010.812.814.416.218.019.8净资产收益率（％）24.123.221.415.314.313.512.9每股盈利1.972.312.532.202.312.432.55每股收益增长（％）15.517.09.6(13.0)5.05.05.0股息支付（％）25.025.025.025.025.025.030.0每股DPS0.490.580.630.550.580.610.76现值（港元）0.490.510.490.380.350.32CY13-18的PV总和（HK $）2.54末期GGM假设增长（％）5.0P / BV0.76COE（％）13.52019 BV PS（港元）19.8净资产收益率（％）11.5最终价值（港币）15.1资料来源：公司，星展唯高达同行比较彭博收盘价上涨/每每股收益鱼子PBV股利滴答声er 价格老鼠ing 价格Dw nside F Y 13F F Y 14F 12-14 F Y 13F F Y 14F F Y 13F F Y 14F F Y 13F F Y 14F（HK$) （香港$)(%)（X）（X)(%)(%)(%) （X）（X)(%)(%)中国银行（H股）中国工商银行1398 HK5.47购买6.67225.85.48.422.321.71.251.096.06.5建设银行0939 HK6.03购买7.81305.55.28.621.319.51.090.966.46.7中银香港3988 HK3.62购买4.39215.14.89.017.316.30.820.746.86.7ABC-H