机械设备行业研究周报：配置滞涨和低PB的投资品龙头

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 机械设备 证券研究报告 2017年02月11日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 曾帅 联系人 zengshuai@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《机械设备-行业投资策略:投资品中兴：股价与ROE关系几何？》 2017-02-09 2 《机械设备-行业研究周报:节后开工旺季持续推荐投资品龙头，长期看好新兴成长板块》 2017-02-05 3 《机械设备-行业研究周报:周期中兴坚持投资品龙头，3C领域提前布局A客户产业链》 2017-01-22 行业走势图 配置滞涨和低PB的投资品龙头 核心组合：柳工、徐工机械、杰瑞股份、郑煤机、恒立液压、中集集团、大连国际、浙江鼎力 重点组合：惠博普、三一重工、天地科技、艾迪精密、伊之密、中金环境、巨星科技、胜利精密、科达洁能、联得装备、田中精机、精测电子、昊志机电、春晖股份、众合科技、华铭智能、先导智能、今天国际 上周行业表现：上周机械行业指数上涨3.0%，同期沪深300指数上涨1.5% 投资机会概述： 【传统周期】工程机械：2017年1月挖掘机销量同比增长54%，其中小挖、中挖、大挖分别同比增长57%、33%、107%。挖掘机是工程机械行业的领先指标，目前推土机、装载机、汽车起重机等销量也开始回暖，行业景气度开始扩散。我们认为，2017年基建仍然是政府保证GDP增速的主要抓手，PPP等项目有望持续释放，同时房地产投资增速不会大幅下滑。行业高增长至少可以维持到今年二季度。目前重点关注可能的补涨品种，如柳工、徐工等。三一、恒立在数据可以维持的情况下依然可以配置。 油服：IEA称OPEC减产执行率达到90%，创下历史记录（此前17次减产的平均执行率约为70%），油价有望迎来新一波上涨行情。2017年全球油气勘探和生产支出将增加3%至4500亿美元，直接带动油服公司业绩，同时考虑到北美设备产能收缩明显，设备采购开始逐步往国内转移。我们预计未来几年油服企业将迎来低油价下EPC海外扩张的历史性机遇，叠加设备弹性，有望快速消化估值。重点推荐杰瑞股份、关注惠博普等。 煤机：近期发改委与中煤协、中电联、中钢协联合签署的《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》，动力煤的价格有望控制500~570元之间。该价格较2015年底部接近2倍，有利于上游加大资本开支。煤机企业2017年开年订单情况良好，同比增长明显。我们判断资本开支中更新需求将占主导，同时在国家加强煤矿监管的背景下，安全生产设备投资有望迎来爆发增长。关注郑煤机、天地科技等。 【政府投资与国企改革】轨交：经报国务院批准同意，发改委将以交通领域作为深化投资项目审批改革的重点，除涉及国务院、中央军委事权外，对能用规划实行有效管理的项目最大程度下放审批。我们认为本次省内铁路建设审批权下放是我国铁路改革在投资建设领域的重要尝试，短期有助于进一步提振铁路板块情绪面；未来实际操作过程中具备PPP运作实力的公司更为获益。关注中国中车、新筑股份等。 一带一路：5月将在我国召开一带一路峰会，一带一路板块再迎催化剂。重点关注我国高端装备出口的两大拳头产品：高铁和核电，有望跟随国家意志在沿线国家迅速铺开。同时工程机械企业近几年海外战略不断深化，在一带一路国家性价比等优势逐步显现，市场占有率不断提高。出口占比较大的企业如浙江鼎力、巨星科技、伊之密等也将受益。 【新兴成长】3C自动化：根据外媒Fast Company的消息，苹果iPhone 8新品将采用全新设计，搭载更高端的零配件来迎接iPhone十年。成本的上涨让终端售价可能提升到1000美元档位。价格提升的主要因素有几个，一个是更贵的OLED显示屏的加入，增加的运行内存（价格一直在涨），无线充电等。其中给大客户新功能、新设计相关的设备供应商弹性最大，预计订单将在1季度落地。重点关注胜利精密、精测电子、田中精机、昊志机电等。 风险提示：周期品复苏停滞，政府投资力度不及预期，大客户缩减订单。 -7%-2%3%8%13%18%23%2016-022016-062016-10机械设备 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 重点关注公司的业绩预告 图1：重点关注公司的业绩预告（单位：万元） 证券代码 证券简称 2015年归母净利润 2016年预告净利润 预告净利润增速 预计年报披露日期 000410.SZ 沈阳机床 -63,803.40 -110,000~-120,000 72%~88% 2017/4/29 000425.SZ 徐工机械 5,059.82 18,000~24,000 256%~374% 2017/3/25 000528.SZ 柳工 2,131.28 3,900~4,900 83%~130% 2017/3/30 300145.sz 中金环境 28,383.00 46,000~53,000 62%-87% 000881.SZ 大连国际 重组后24,540.25 30000~33000 22%~34% 2017/4/12 000925.SZ 众合科技 3,416.24 -11,000~-9,500 -422%~-378% 2017/4/15 000976.SZ 春晖股份 1,553.37 8,500 447% 2017/3/30 002353.SZ 杰瑞股份 14,477.48 10,134~15,925 -30%~10% 2017/3/31 002426.SZ 胜利精密 26,516.46 60,000~65,000 126%~145% 2017/4/20 002444.SZ 巨星科技 47,987.03 59,984~67,182 25%~40% 2017/4/27 002554.SZ 惠博普 16,149.69 13,686 -15.26% 2017/4/20 300099.SZ 尤洛卡 2,339.35 2,600~2,925 11%~25% 2017/4/22 300415.SZ 伊之密 7,232.32 11,363~12,109 57%~67% 2017/4/25 300450.SZ 先导智能 14,556.08 27,657~32,023 90%~120% 2017/3/9 300461.SZ 田中精机 2,201.24 1,250~1,650 -43%~-25% 2017/4/25 300462.SZ 华铭智能 4,234.95 4,659~5,082 10%~20% 2017/4/26 300503.SZ 昊志机电 4,344.57 5,700~6,600 31%~52% 2017/3/31 300532.SZ 今天国际 6,230.28 5,200~6,000 -17%~-4% 2017/4/6 300545.SZ 联得装备 5,131.90 3,800~5,132 -26%~0% 2017/3/31 300567.SZ 精测电子 7,675.04 9,100~10,000 19%~30% 2017/3/28 600967.SH 北方创业 -5,665.68 约49,000 扭亏为盈 2017/3/28 600984.SH 建设机械 608.62 8,000~10,000 1,214%~1,543% 2017/4/8 603338.SH 浙江鼎力 12,573.42 约17,603 约40% 2017/2/28 603611.SH 诺力股份 10,719.70 约15,008 约40% 2017/4/18 603686.SH 龙马环卫 15,077.60 约21,108 约40% 2017/3/21 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 本周子行业主要观点 2.1. 传统周期 2.1.1. 油服产业链：2017全球油气资本支出大概率增加，EPC将是企业重要增长点 IEA称OPEC减产执行率达到90%，创下历史记录（此前17次减产的平均执行率约为70%），油价有望迎来新一波上涨行情。油价回暖有望增强上游油气开发企业增加资本开支的信心。根据Spears & Associate预测，全球2017年油气资本开支有望增长8%，而伍德麦肯兹认为全球油气勘探和生产支出将增加3%至4500亿美元，资本开支增加将直接带动油服公司业绩。在2014年高油价时期，油气公司上马了很多项目，这些项目的产能将在2017-2018年集中释放。由于油田的衰减特性，如果后续不增加资本开支，油田产能将面临下滑，届时全球供需平衡可能被打破。油气公司为维持产能有必要增加资本开支。根据行业经验，油公司CAPEX投资一般滞后油价1-1.5年，油价对油服及装备带来的实质性改善或将在17年下半年后集中体现。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 原油库存将逐渐消耗，低水平限制产能对油价抑制作用有限。根据EIA统计的全球原油库存数据来看，油价几经过山车式的起跌，但世界石油库存自2000年以来始终保持在38~40亿桶左右的历史区间水平，仅在2015年显著增长达到了45亿桶，但长期来看库存变化幅度较油价变化幅度甚小。截止到16年10月，美国原油库存仍位于相对高位。库存指标虽然一定程度上反映供需变化，但是其变动往往滞后于油价2~4个月，因而库存变化对短期油价的解释能力有限，可能更适合作为一个供需反转的指标。同时，EIA统计数据显示，2016四季度OPEC的闲置产能为140万桶/天，仅为2010年高峰时期的三分之一，低水平的闲置产能对油价上涨的抑制作用有限。OPEC国家闲置产能2017年预测均值为120万桶/天，同比下降约15%，因而后续油价继续回升的概率较大。 近期，美国油服巨头威德福宣布，正在计划出售美国的水力压裂业务，以及中东和北非地区的100多个油井钻机设备。低油价下，美国的油服企业正在逐渐剥离或者关停与设备相关的业务，部分产能转移到了中国。中国企业未来有望凭借高性价比在行业回暖之时拿到更多的设备订单。 EPC业务将成为中国企业未来几年的重要增长点。低油价给了性价比高，服务周到的中国企业打开国际市场的机会，部分外国业主开始考虑选用中国的承包商。油气EPC业务全球每年的市场空间超3000亿美元，之前国内的参与者主要是三桶油，但是随着三桶油“终身问责制”的实行，决策效率和灵活度方面已经大幅落后于民营企业。 我们认为，原油价格中枢上升将带动整个板块估值修复，重点关注兼具周期和成长属性的龙头企业：杰瑞股份（产业链布局完整，海外EPC业务扩展，设备业务谈弹性强）、惠博普（与安东深度合作，积极布局油田服务产业）。 2.1.2. 工程机械：1月销量继续延续高增长，基建项目保驾护航 根据工程机械协会数据，2017年1月挖掘机销量4548台，同比增长54%，其中，小挖、中挖和大挖同比分别增长57%、33%和107%。挖掘机销量较前4个月有所下滑，但是剔除掉春节期间因素，调整后销量估算也有70%左右，延续了良好的增长态势。 行业景气开始向其他细分子板块扩散，关注装载机械和起重机械景气回暖。挖掘机是工程机械行业的先行品种，景气度通常领先其他工程机械品种3-6个月不等。伴随16年下半年来挖掘机持续回暖，推土机、装载机和汽车起重机销量出现回暖（16年12月销量同比增速分别为134%、14%和30%），行业景气呈现扩散态势。 图2：近几年几类工程机械销售数据 资料来源：Wind，天风证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00005,00010,00015,00020,00025,000挖掘机 汽车起重机 推土机 装载机 房屋新开工面积 行业报告 | 行业研究周