威胜集团控股：矫正提供购买机会

中国/香港公司重点威胜集团控股彭博社:3393 HK股票|路透社：3393.HK请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。公平2013年10月21日买HK $ 4.56恒指：23,438目标价：12个月HK $ 6.00举报原因：公司更新潜在催化剂：招标结果DBSV与共识：我们比市场更看涨分析员杨百信+852 2863 8908相对价格港币8.97.96.95.94.93.92.91.9相对指数2111911711511311119171513110月9日至10月10日至10月11日至10月12日至10月13日威胜集团控股（LHS）相对恒指（RHS）预测与估值 2012财年12月（百万人民币）2012A 2013F 2014F 2015F共识每股收益（人民币）0.420.480.56其他经纪人建议：B：5 S：0 H：2ICB行业：工业领域ICB部门：电子电气设备主要业务：电子表制造商所有数据源：公司，DBSV，HKEX乍看上去已发行资本（百万股）932Mkt。上限（港币百万元/美元）4,248 / 548大股东季伟（％）52.3摩根大通公司（％）4.9自由流动（％）42.8平均日成交量（'000）1,638在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”周转2,4522,7993,2243,757股东权益501564645664税前收益355442503600净利323396450537净磅（除税前）323380450537每股收益（人民币）0.350.430.480.58每股盈利（港元）0.440.540.620.73EPS Gth（％）30.522.413.819.2摊薄每股收益（港币）0.440.540.610.73每股股息（港元）0.140.190.220.26每股BV（港元）3.553.914.224.60PE（X）10.38.47.46.2P /现金流量（X）5.68.13.76.9P /自由CF（X）8.010.04.07.9EV / EBITDA（十）6.75.94.23.9净股利收益率（％）3.24.24.85.7P /账面价值（X）1.31.21.11.0净债务/权益（X）0.0现金现金本报告由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）编制。本报告仅适用于DBSV Group的客户，本文档的任何部分均不得（i）复制，影印或复制。速动比率（x）13.014.515.216.7收益率（％）：零零零片上系统已成功降低了原材料成本，同时提高质量。管理层对利润率上升趋势充满信心，但我们仍然保持保守，仅假设2HFY13环比增长0.6ppt至33.7％，而2HFY12为34.6％。通过节省芯片成本来提高利润。指某东西的用途几个月，反映出投资者对招标数量下降的担忧。这提供了购买机会。我们维持买入意愿威胜的领先市场地位，诱人的估值以及对环保行业的了解。目标价6.00港元基于c.10倍12个月滚动PE。维持买入。过去2年股价已修正> 20％由于招标的稳定需求，拥有自己的发电机的大型公司对智能电表以监控其用电量的需求不断增长。威胜也发展了不同这些客户专用的产品，例如一卡制电表，即所有公用事业电表（包括电，水，煤气等）都可以使用同一借记卡结算。大庆油田中国最大的油田是订单量为>数亿元人民币，将在几年内得到认可。此外，海外订单的交付量有所增加，从而抵消了1H的销售下降。我们相信海外销售至少应该保持平稳。公司客户的需求旺盛。尽管有国家电网前三批招标的米数为5400万个单位，同比下降> 10％。但是，我们认为这是由于时间差异造成的。如第三次招标所示，许多省份没有参加，这是产量下降的主要原因。我们了解到，2013年的总招标量保持不变（估计至少为2012年的水平）。因此，第四次招标的量应该显示出不错的反弹。积极的一点是到目前为止，3P米的总投标量同比增长了16％以上。这对Wasion有利，后者在3P电表市场中拥有更强大的市场地位。第三次招标的结果是预计将于10月下旬或11月上旬出炉。我们对Wasion仍将是招标中前三名的公司之一感到乐观。国家电网需求稳定。精明总招标量公司客户的强劲需求保证金上升趋势持续维持买入；目标价HK $ 6.00矫正提供购买机会在4中回升的音量日投标 公司重点威胜集团控股第2页2关键公司信息行业结构：非常分散（估计有200-300名参与者）竞争对手：临阳市（），三星（），华志（），杭州海星（），Itron，Elster林洋三星華智杭州海興顾客：电力：中国国家电网，南方电网天然气：中国燃气，昆仑燃气，海南民生燃气自来水：广州自来水，长沙自来水，合肥自来水：吉林市城市供热公司供应商：中国及海外多元化重大的市场：中国：> 90％；新兴市场：2012财年订单<10％资源：谈判：35-40％;公开竞价：60-65％营业额网络：每个省的销售和研发办事处成本结构体：海外芯片43％，国内芯片40％，辅助原材料5％，其他12％的产量基础：湖南省长沙市数量工作人员：3,444截至2012年12月除非遵守任何适用的美国法律和法规，否则不得将本报告及其任何副本带入美国或任何美国人。PE带状图PB带状图股价（港元）7654321010倍9x 7x6x 5x股价（港元）65432101.3倍1.1倍1.0倍0.8倍0.6倍资料来源：汤森路透，星展银行维氏资料来源：汤森路透，星展唯高达11年7月1月12日12月7日13年1月13年7月1月14日11年7月1月12日12月7日13年1月13年7月1月14日 公司重点威胜集团控股第3页3对等表kt聚乙烯聚乙烯产量产量P / BkP / Bk鱼子鱼子货币价钱帽财13楼14楼13楼14楼13楼14楼13楼14楼公司名码本地$百万美元年XX%%XX%%威胜集团控股*3393 HK港币4.56548十二月8.47.44.24.81.21.114.515.2宁波三星电子601567 CH中国新年9.78642十二月13.011.5不适用不适用不适用不适用不适用不适用江苏省临阳市'A'601222 CH中国新年22.541,313十二月21.117.10.50.63.02.614.015.0浙江正泰电器“ A”601877 CH中国新年27.264,493十二月18.915.55.56.55.44.828.029.8ZJ Goldcard高科技“ A”300349 CH中国新年48.96723十二月37.828.50.30.56.05.015.817.7河南顺创科技有限公司300259 CH中国新年17.68527十二月30.622.80.90.74.23.514.215.9Itron工研院美元44.841,754十二月18.813.70.00.01.71.68.710.8Elster Group Spn.Adr 4：1ELTTY美国美元23.852,692十二月15.913.6不适用不适用不适用不适用不适用不适用大崎电气＃6644日圆日元601237三月13.89.02.02.00.70.76.08.5平均19.815.41.92.23.22.714.516.1＃2013财年：14财年； 2014财年：2015财年资料来源：汤森路透，*星展唯高达输出（m单位）输出（m单位）（m单位）关键假设2011财年12月2012A2013F2014F2015F三相米单相米数据采集终端体液测量设备产量（m单位）细分细分（人民币百万元）十二月2011A2012A2013F2014F2015F收入（人民币百万元）电子仪表数据采集终端能源效率解决方案总分部业绩（人民币百万元）电子仪表数据采集终端能源效率解决方案9 6 17 21 34总分部业绩利润率（％）电子仪表数据采集终端能源效率解决方案21。4 20。5 25。5 25。8 26。2总资料来源：公司，星展唯高达损益表（人民币百万元）十二月2011A2012A2013F2014F2015F收入销货成本（1,373）（1,648）（1,863）（2,149）（2,508）毛利润其他Opng（Exp）/ Inc（279）（405）（475）（541）（642）操作利润保证金趋势极好的增益/（损失）其他非Opg（Exp）/ Inc联营公司净利息（Exp）/增量税前利润税少数权益偏爱股利净利润除税前净利润。息税折旧摊销前利润成长性收入Gth（％）息税折旧摊销前利润（％）运营利润Gth（％）净利润Gth（％）保证金和比率毛利率（％）Opg利润率（％）净利润率（％）净资产收益率（％）资产回报率（％）ROCE（％）股利支付率（％）净利息保障（x）资料来源：公司，星展唯高达2011A 2012A 2013F 2014F2015F营业利润率％净利润率％中期收益表（人民币）m）收入趋势12月 公司重点威胜集团控股第2页41H2011税除。295378401470550利益净利润除。15.015.414.314.614.6除非遵守任何适用的美国法律和法规，否则不得将本报告及其任何副本带入美国或任何美国人。收入Gth（％）公司特定/法规披露截至本报告出版之日，DBSVHK及其子公司在本报告所建议的证券中没有所有权。截至更新信息的最新可用日期，DBSVHK，DBSVUSA，DBS Bank Ltd和/或其他关联公司可以实益拥有本文档中提及的主题公司的任何类别的普通股证券的总计1％或更多。投资银行服务补偿：DBSVHK，DBSVUSA，DBS Bank Ltd和/或其他关联公司可能在过去12个月内已收到赔偿，并且在未来3个月内可能会从本文档中提到的标的公司那里获得或打算就投资银行服务寻求赔偿。DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得进一步信息的美国人，包括对本免责声明中任何披露的澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的人，均应与DBSVUSA独家联系。资产细分1,9692,4522,7993,2243,757资料来源：公司，星展唯高达资产/合资企业-0.5％总债务5968059361,0751,2492011A资本支出总债务3174004615346072014F18.0%17.0%16.0%15.0%14.0%2013F2014F001600其他发票（净额）总债务271355442503600ST债务债权人00000股息支付总债务247323396450537除非遵守任何适用的美国法律和法规，否则不得将本报告及其任何副本带入美国或任何美国人。2H20111H2012截至更新信息的最新可用日期，DBSVHK，DBSVUSA，DBS Bank Ltd和/或其他关联公司可以实益拥有本文档中提及的主题公司的任何类别的普通股证券的总计1％或更多。投资银行服务补偿：DBSVHK，DBSVUSA，DBS Bank Ltd和/或其他关联公司可能在过去12个月内已收到赔偿，并且在未来3个月内可能会从本文档中提到的标的公司那里获得或打算就投资银行服务寻求赔偿。DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得进一步信息的美国人，包括对本免责声明中任何披露的澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的人，均应与DBSVUSA独家联系。已售出其他歌剧。1.41.21.51.51.6利润其他歌剧。5.88.58.99.610.7（Exp）/英寸操作0.60.91.81.51.7利润其他非Opg（Exp）/ Inc0.10.30.40.40.5联营公司净利息（Exp）/增量公司特定/法规披露截至本报告出版之日，DBS